¡°Es imposible cubrirse de los riesgos pol¨ªticos¡±

Pregunta.??Qu¨¦ podemos esperar del mercado en 2017?

Respuesta.?Los inversores est¨¢n poniendo en la balanza los aspectos positivos y negativos del programa de Donald Trump. Tras las elecciones se produjo un gran rebote de las Bolsas y ahora el sentimiento de euforia se est¨¢ viniendo abajo. Nosotros esperamos que 2017 depare rentabilidades cercanas al 5% en renta variable global. No creemos que los est¨ªmulos econ¨®micos prometidos por el nuevo presidente de EE UU tengan efecto este a?o, m¨¢s bien pensamos que lo tendr¨¢n en 2018 y 2019. Por lo que se refieren a la renta fija, hay varios retos en el horizonte. Siendo muy selectivos y teniendo muy presente la duraci¨®n de las emisiones, creo que podremos generar rentabilidad en este activo. En general, si este a?o pudi¨¦ramos obtener en una cartera multiactivos unas ganancias de entre el 3,5% y el 4%, nos dar¨ªamos por satisfechos.

P.?Y para lograr ese objetivo, ?qu¨¦ estrategia van a seguir?

R.?En renta fija en Europa estamos infraponderados en bonos del Gobierno. Hemos reducido de forma significativa el riesgo de duraci¨®n de los bonos en nuestras carteras. La deuda corporativa todav¨ªa nos gusta, sobre todo por el apoyo que le dan las compras del BCE. En renta variable global estamos sobreponderados, sin preferencias espec¨ªficas. En 2017 esperamos un aumento de los ingresos. No obstante, cada regi¨®n tendr¨¢ un sector dominante que catalizar¨¢ esa recuperaci¨®n. En EE UU pensamos que el sector que lo har¨¢ en 2017 ser¨¢ el energ¨¦tico, en Europa los bancos, en Alemania los fabricantes de autom¨®viles y en los mercados emergentes las empresas de tecnolog¨ªa. En un a?o de retornos modestos como los que esperamos, ser¨¢ muy importante fijarse en los dividendos. La remuneraci¨®n a los accionistas podr¨ªa suponer hasta el 50% del rendimiento total de la inversi¨®n. Nos gustan sobre todo las compa?¨ªas con un dividendo sostenible en el tiempo.

P.?En los ¨²ltimos a?os el escenario estuvo dominado por tipos e inflaci¨®n en niveles extremadamente bajos. Esta situaci¨®n empieza a cambiar ahora. ?C¨®mo debe adaptase un inversor al nuevo entorno?

R.?Hay que diferenciar entre inflaci¨®n general y la subyacente. La primera est¨¢ subiendo mucho por el efecto de la comparaci¨®n interanual de los precios energ¨¦ticos. Sin embargo, la subyacente est¨¢ bastante estable. Nuestra previsi¨®n es que, a medida que avancemos en el a?o, el IPC se modere. Esto no significa que no sea un aspecto al que prestar atenci¨®n. En EE UU los tipos del bono a 10 a?os han subido m¨¢s de 100 puntos b¨¢sicos porque el mercado espera que los est¨ªmulos de Trump generen inflaci¨®n. Adem¨¢s, en un mercado con pleno empleo como el estadounidense la tendencia es a subir los salarios. Ahora ya es tarde para invertir en bonos ligados a la inflaci¨®n ya que el mercado los ha puesto en precio. Si se cree que habr¨¢ una fuerte subida de precios, una soluci¨®n es invertir en infraestructuras, concretamente en empresas que gestionan autopistas, porque tienen la capacidad de trasladar inmediatamente las subidas de precios a los clientes.

P.??C¨®mo se puede cubrir una cartera de los riesgos pol¨ªticos?

R.?Es imposible. No puedes cubrir una cartera frente a los riesgos geopol¨ªticos. En primer lugar, porque algunas encuestas han demostrado ser instrumentos fallidos para predecir resultados electorales. Adem¨¢s, no sabes cu¨¢l va a ser la reacci¨®n del mercado. Si alguien hubiera tenido informaci¨®n privilegiada del Brexit y de la victoria de Trump, lo l¨®gico habr¨ªa sido reducir la exposici¨®n a Bolsa. Sin embargo, eso hubiera significado perder dinero. Adem¨¢s, en los ¨²ltimos a?os las correlaciones entre activos han cambiado. Cuando yo empec¨¦ como gestor, si quer¨ªas cubrir una cartera de activos de riesgo comprabas bonos alemanes. Ahora, en muchas ocasiones, la evoluci¨®n del bund alem¨¢n es la misma que la de las acciones. El ¨²nico activo que queda para cubrir las carteras y cuya evoluci¨®n est¨¢ positivamente correlacionada con el resto es el yen japon¨¦s. Cuando se espere un escenario adverso, que nosotros no contemplamos ahora, comprar yenes puede ser una forma de minimizar las p¨¦rdidas.

P.??Cree que Trump es una amenaza para los mercados y la econom¨ªa global?

R.?Entre los riesgos de su programa est¨¢n las promesas proteccionistas que tendr¨¢n alguna repercusi¨®n sobre el comercio global. Sin embargo, no veo una marcha atr¨¢s en la globalizaci¨®n. Es imposible destruir de un d¨ªa para otro las cadenas de valor globales. Si se obligase a las empresas americanas a fabricar el 100% de la producci¨®n en su pa¨ªs se las condenar¨ªa a muerte. De momento, los mercados est¨¢n qued¨¢ndose con los aspectos m¨¢s positivos de su programa, aunque vamos a ver c¨®mo los implementa. Resulta significativa la oposici¨®n que sus primeras medidas, sobre todo aquellas que tienen que ver con la pol¨ªtica migratoria, est¨¢n teniendo en todo el mundo, incluso dentro de EE UU. Uno de los mayores problemas de la econom¨ªa es el endeudamiento. En el caso del ratio de deuda sobre PIB de EE UU est¨¢ en el 100%, y el Congreso deber¨ªa aprobar un nuevo techo de gasto. Pensamos que la luna de miel del mercado con Trump podr¨ªa estar llegando a su fin y que asistiremos a un repunte de la volatilidad.

P.?El papel de la Reserva Federal ser¨¢ clave. ?Cu¨¢ntas subidas de tipos esperan?

R.?Una de las principales inc¨®gnitas econ¨®micas de Trump es qu¨¦ tipo de pol¨ªtica monetaria quiere. Esperamos que la Reserva Federal suba tres veces los tipos y que a finales de a?o se sit¨²en entre el 1,25% y el 1,5%. Eso da margen a la Fed para, en el caso de que haya una desaceleraci¨®n econ¨®mica, volverlos a bajarlos en un futuro.