La locomotora europea acelera

La econom¨ªa alemana aceler¨® su crecimiento en el primer trimestre del a?o hasta el 0,6% (1,7% en 12 meses), dos d¨¦cimas m¨¢s que en el trimestre anterior y cuatro m¨¢s que en tercero de 2016, gracias a un repunte en la inversi¨®n y las exportaciones, unido adem¨¢s a un comportamiento positivo del consumo privado. En cuanto a expectativas, el propio Bundesbank describe el sentimiento econ¨®mico en Alemania como extraordinariamente positivo, apoyado en encuestas de confianza empresarial como el IFO o la de gestores de compras (PMI), en m¨¢ximos de seis a?os.

Parece por tanto que la primera econom¨ªa europea sigue ganando momentum positivo. Y esto reafirma a su vez tanto el discurso de Mario Draghi, que afirm¨® ante la Comisi¨®n Europea que la recuperaci¨®n econ¨®mica est¨¢ acelerando, como las propias previsiones de crecimiento para la Eurozona, recientemente actualizadas al alza por la CE hasta el 1,7% para este a?o y 1,8% para el que viene. De momento la Eurozona ha crecido medio punto en el primer trimestre del a?o, a pesar del bache franc¨¦s y en parte gracias a la sorpresa positiva en Espa?a.

En este entorno, el debate sobre tipos de inter¨¦s en Europa parece a punto de abrirse. El vicepresidente del Banco Central Europeo, V¨ªtor Constancio, destacaba el pasado martes que le parec¨ªa menos arriesgado mantener la actual pol¨ªtica monetaria durante algo m¨¢s de tiempo del necesario que exponerse a retirarla prematuramente, lo que viene a reafirmar que la instituci¨®n europea ser¨¢ prudente en el corto plazo. Pero parece seguro que a la vuelta del verano, a m¨¢s tardar, veremos una nueva retirada de volumen del programa de compra de activos. El balance del BCE seguir¨¢ creciendo, pero lo har¨¢ a un ritmo menor. Y eso a un paso de que la Reserva Federal comience a gestionar el volumen de su balance a la baja, algo que tomar¨¢ consistencia en 2018 y previa subida adicional de medio punto en los tipos de inter¨¦s en 2017.

Por tanto, el ciclo de tipos de inter¨¦s al alza parece que despega definitivamente, y lo har¨¢ con m¨¢s certeza si se gana visibilidad desde el punto de vista pol¨ªtico. Parece claro que vamos a ver tipos m¨¢s altos y curvas m¨¢s empinadas, el debate se centra en el cu¨¢nto y el cu¨¢ndo. El entorno de mayor crecimiento, mayor inflaci¨®n y menor presencia de los bancos centrales en los mercados, sencillamente, no deja alternativa en mi opini¨®n.

?Y c¨®mo gestionar carteras conservadoras en este entorno en principio hostil para ellas? Mantenemos exposici¨®n a renta variable, especialmente en Europa y con algo m¨¢s de cautela en Estados Unidos, especialmente en aquellos sectores m¨¢s exigidos desde el punto de vista de la valoraci¨®n; tambi¨¦n nos gusta el cr¨¦dito corporativo y la deuda emergente, a corto plazo en ambos casos. Y por ¨²ltimo, fondos de retorno absoluto que nos aporten algo de rentabilidad con baja correlaci¨®n a los mercados de renta fija y variable. Eso, y la habitual dosis de prudencia y paciencia en los momentos movidos, que los habr¨¢.

Alejandro Vidal es director de Estrategia de Mercados de Banca March