La salida europea del QE

En su reuni¨®n de esta semana, el Banco Central Europeo ha decidido esperar hasta octubre para pronunciarse sobre la retirada de los est¨ªmulos monetarios (el QE, en sus siglas en ingl¨¦s). As¨ª, a menos que se materialice alg¨²n riesgo, quedar¨ªa por fin despejada una de las grandes inc¨®gnitas sobre c¨®mo se va a implementar la estrategia de pol¨ªtica monetaria, el cu¨¢ndo. Sin duda alguna, la mejora de las condiciones econ¨®micas en la zona euro, donde el crecimiento se ha acelerado ligeramente por encima del 2% y la inflaci¨®n ha venido aumentando de forma gradual; junto la menor incertidumbre pol¨ªtica en el plano dom¨¦stico, avalan este movimiento.

Decidido el cu¨¢ndo, quedar¨ªa ahora por despejar la siguiente inc¨®gnita: el c¨®mo. El proceso es complejo, ya que engloba varias dimensiones, y el BCE no ha dado pistas.

?Qu¨¦ sabemos de la estrategia? Que se abordar¨¢, al menos, en dos fases. Primero ser¨¢ la salida del programa de compra de bonos y despu¨¦s, s¨®lo pasado un ¡°buen¡± periodo de tiempo, se iniciar¨¢ la subida de tipos de inter¨¦s. Esta secuencia, que fue fijada tiempo atr¨¢s, constituye un elemento clave de comunicaci¨®n para guiar las expectativas del mercado.

De ah¨ª que el pasado jueves fuera particularmente enfatizado por Draghi, con el objetivo de mantener ancladas las expectativas de subidas de tipos de inter¨¦s en Europa. Por ahora, misi¨®n cumplida, pues los mercados no descuentan subidas de tipos hasta bien entrado 2019. Sobre c¨®mo modificar¨¢ el programa de compras, los escenarios que se est¨¢n discutiendo afectan a las cantidades y la duraci¨®n, pero no a otros par¨¢metros como el l¨ªmite de compras o la composici¨®n de los activos. Muy probablemente, la estrategia final se defina de tal forma que otorgue la m¨¢xima flexibilidad al banco central y, sin sorpresas por el camino, que de manera gradual ponga fin al programa antes del pr¨®ximo oto?o.

?Qu¨¦ variables son claves? A diferencia de la Reserva Federal Estadounidense, que tiene un doble mandato de inflaci¨®n y creaci¨®n de empleo, el del BCE es ¨²nico, la inflaci¨®n. Por lo tanto, la evoluci¨®n de los precios de la zona euro y, en ¨²ltima instancia, cualquier variable que la condicione, son las cuestiones a vigilar. Y aqu¨ª es donde el euro ha ganado protagonismo. La fuerte apreciaci¨®n de la moneda ¨²nica, no s¨®lo frente al d¨®lar, ha sido un factor que ha pesado en la reciente rebaja de las previsiones de inflaci¨®n de la zona euro. La revisi¨®n, sin embargo, ha sido muy moderada, pues las presiones desinflacionistas de un euro fuerte se est¨¢n viendo compensadas por un notable dinamismo de la demanda interna. Dicho esto, el euro se convierte en un factor de incertidumbre a futuro, por lo que el BCE le prestar¨¢ especial atenci¨®n.

Sonsoles Castillo es economista de BBVA Research.