¡°El mayor atractivo ahora para invertir est¨¢ en los pa¨ªses emergentes¡±

Schroders es una de las mayores gestoras de fondos europeas, con m¨¢s de 400.000 millones de euros en activos bajo gesti¨®n. Keith Wade es su economista jefe y es miembro del comit¨¦ de inversi¨®n.

Pregunta.?En el ¨²ltimo informe de coyuntura de Schroders prev¨¦ un crecimiento mundial del 3% este a?o y del 2,6% en 2018. ?Ser¨¢ suficiente para dar soporte a la valoraci¨®n actual de los mercados financieros?

Respuesta.?S¨ª, creo que el crecimiento continuado de la econom¨ªa mundial ser¨¢ suficiente. Lo que percibimos es que se est¨¢ produciendo una redistribuci¨®n en ese crecimiento. Las tasas de actividad fuera de EE UU est¨¢n mejorando bastante, lo que obliga a los inversores a reconsiderar qu¨¦ compa?¨ªas lo har¨¢n mejor. Las valoraciones en algunos mercados est¨¢n llegando a niveles elevados, pero la combinaci¨®n de ese crecimiento y unos tipos de inter¨¦s que prevemos que van a permanecer relativamente bajos permiten que las cotizaciones est¨¦n donde est¨¢n.

P.?Con una perspectiva de medio plazo, ?qu¨¦ activos le parecen m¨¢s atractivos para invertir?

R.?En estos momentos la zona m¨¢s atractiva son los mercados emergentes.

P.??En conjunto?

R.?Estoy hablando en su conjunto. Dentro de este grupo de pa¨ªses hay mercados que nos gustan como Brasil, M¨¦xico o Rusia porque empiezan a superar sus problemas inflacionistas derivados de la debilidad de sus divisas y eso permite a los bancos centrales rebajar los tipos de inter¨¦s. Son econom¨ªas que dependen de las materias primas y nuestra previsi¨®n es que haya una estabilizaci¨®n de los precios de las commodities. Tambi¨¦n son sensibles a los tipos de EE UU, pero esperamos que la Reserva Federal los suba de manera muy gradual.

¡°Si la situaci¨®n en Catalu?a va m¨¢s all¨¢, los inversores se empezar¨¢n a preocupar¡±

P.?Entre acciones o bonos, ?siguen pensando que hay mayor potencial en la renta variable?

R.?Aunque las valoraciones son altas, s¨ª lo pensamos. Hay que tener cuidado con los bonos, sobre todo en Europa, porque el tama?o de la expansi¨®n cuantitativa [QE por sus siglas en ingl¨¦s] en relaci¨®n con el tama?o de la econom¨ªa es mayor que en EE UU. Preferimos la renta variable porque, aunque el crecimiento no ser¨¢ muy fuerte, s¨ª puede ser sostenible.

P.??Le preocupa la salud de la econom¨ªa estadounidense?

R.?Aunque no va a ser un gran crecimiento, estoy c¨®modo con el 2% que pensamos que crecer¨¢ el PIB de EE UU este a?o y el siguiente. El consumo en este pa¨ªs depende mucho de los pr¨¦stamos, y los datos del cr¨¦dito a las familias muestran alguna debilidad. Si esta situaci¨®n sigue, el consumo estar¨¢ alineado con los ingresos reales, que apenas crecen un 1%. Es cierto que esta situaci¨®n se compensa por el repunte de la inversi¨®n empresarial. Otro dato positivo es que el mercado inmobiliario est¨¢ bastante sano. Sin embargo, el consumo supone m¨¢s del 70% del PIB de EE UU, y es ah¨ª por donde pueden venir los problemas.

P.?Donald Trump gan¨® las elecciones con la promesa de bajadas de impuestos y mayor gasto p¨²blico. ?Cree que estos est¨ªmulos llegar¨¢n a materializarse?

R.?El mercado ahora mismo no se cree nada de Trump. Sin embargo, s¨ª pienso que podemos ver algunas rebajas de impuestos, sobre todo en el de sociedades, y m¨¢s gasto en infraestructuras. La raz¨®n es que el propio Partido Republicano presionar¨¢ para que el presidente haga algo. En 2018 hay elecciones y las encuestas no son muy favorables para el partido en el Gobierno, por lo que hay muchos incentivos para que veamos alg¨²n movimiento.

P.?La Reserva Federal empieza en octubre la reducci¨®n de su balance. ?Qu¨¦ impacto tendr¨¢ en el mercado?

R.?La hoja de ruta es bastante clara y los inversores han tenido tiempo para descontarlo. Ahora bien, el Fed empezar¨¢ a retirar 10.000 millones de d¨®lares mensuales del sistema, pero el pr¨®ximo a?o la cifra aumentar¨¢ a 50.000 millones. Esta ¨²ltima cifra es muy elevada y el impacto en las rentabilidades de los bonos depender¨¢ del apetito del resto de inversores por comprar deuda. En este sentido, s¨ª que podr¨ªamos ver alguna presi¨®n en 2018, pero ser¨¢ relativamente contenida porque uno de los efectos del QE ha sido reducir el nivel de rentabilidad que se considera apropiado para la deuda.

P.?La econom¨ªa europea est¨¢ siendo una sorpresa positiva este a?o. ?Por qu¨¦?

R.?Creo que se debe a la pol¨ªtica monetaria del BCE y al proceso de reestructuraci¨®n y recapitalizaci¨®n del sector bancario, que ha tra¨ªdo una mejora del cr¨¦dito.

¡°El mayor reto para la econom¨ªa europea es ver qu¨¦ ocurrir¨¢ cuando el BCE retire los est¨ªmulos¡±

P.??Cree que la recuperaci¨®n europea tiene una base s¨®lida? ?O ve algunos riesgos?

R.?El mayor reto para Europa es ver c¨®mo va a responder la econom¨ªa cuando el BCE vaya retirando los est¨ªmulos monetarios que han servido, entre otras cosas, para contener los diferenciales de la deuda de los pa¨ªses de la periferia. Si las primas de riesgo repuntasen, los inversores ser¨ªan muy cautos, los bancos empezar¨ªan de nuevo a restringir el cr¨¦dito¡­

P.?La recuperaci¨®n ha llegado a la mayor parte de las econom¨ªas. Sin embargo, ha venido acompa?ada de un aumento de la desi?gualdad. ?Considera que hay que solucionar esta situaci¨®n?

R.?Por supuesto. Ha puesto el dedo en la llaga. Mucha gente dice que el populismo se debe al d¨¦bil crecimiento econ¨®mico, pero incluso en aquellas econom¨ªas que han recuperado el nivel de PIB previo a la crisis hay un fuerte movimiento populista que refleja la mayor desigualdad producto del d¨¦bil aumento de los salarios. EE UU y Reino Unido han creado muchos puestos de trabajo. La pregunta es si son lo suficientemente buenos. Muchos de los nuevos trabajos no lo son porque est¨¢n mal remunerados y sin las suficientes prestaciones. Solucionar esto es el gran reto econ¨®mico en estos momentos.

P.??Qu¨¦ le parece la situaci¨®n de Catalu?a?

R.?Nuestra preocupaci¨®n con lo que est¨¢ pasando va en aumento. Catalu?a representa un 20% del PIB nacional, una cifra considerable. Es una situaci¨®n dif¨ªcil para Espa?a porque lo que est¨¢ pasando es ilegal. En Escocia, por ejemplo, el partido nacionalista siempre respet¨® la ley y nunca hizo nada de manera unilateral. Lo mejor que puede ocurrir es que las dos partes se sienten y dialoguen. De momento, el mercado est¨¢ m¨¢s o menos relajado, pero si el conflicto llega m¨¢s lejos los tenedores de deuda p¨²blica se inquietar¨¢n al preguntarse qu¨¦ pasar¨¢ con su dinero.