Cuestiones en torno al crudo

El precio del barril de crudo Brent en d¨®lares y euros se sit¨²a en m¨¢ximos desde finales de 2014, cotizando en 68 d¨®lares y 56,3 euros respectivamente. En t¨¦rminos interanuales, el alza del crudo en d¨®lares es del 17%, frente a apenas un 2% en euros. De mantenerse los actuales precios durante todo el ejercicio y el tipo de cambio d¨®lar euro constante, el alza media anual en euros ser¨ªa de un 14% (un 19% en 2017). La curva de futuros del Brent en d¨®lares se encuentra invertida o en backwardation, y lejos de una expectativa de ca¨ªda de precios, es probable que refleje una preferencia por la disposici¨®n de crudo f¨ªsico o spot en un entorno de aumento de la demanda de la materia prima.

La principal raz¨®n tras la evoluci¨®n alcista del crudo en ¨²ltimos meses reside en la combinaci¨®n de una robusta expansi¨®n en su demanda, motivada en la continua aceleraci¨®n del crecimiento mundial, con la extensi¨®n de controles por parte de los oferentes. La OPEP extendi¨® hace pocas semanas la congelaci¨®n de cuotas a 2018, acuerdo secundado por Rusia, que ha derivado en una r¨¢pida reducci¨®n de inventarios desde los m¨¢ximos de inicio de 2016.

El aumento de la incertidumbre geopol¨ªtica en tres productores relevantes, Arabia Saud¨ª, Ir¨¢n y Venezuela, tambi¨¦n es un factor alcista. No perdamos de vista que en los ¨²ltimos 70 a?os el precio del crudo ajustado por inflaci¨®n s¨®lo ha doblado su media hist¨®rica de 43 d¨®lares por barril cuando la tensi¨®n geopol¨ªtica ha derivado en restricciones de oferta.

Por otro lado, la infra-inversi¨®n en la industria de extracci¨®n de petr¨®leo y gas natural podr¨ªa impedir una respuesta r¨¢pida de productores ante un aumento de la demanda en un entorno de limitaci¨®n de la oferta por parte de la OPEP. La inversi¨®n global en esta industria cay¨® un 44% durante 2014-2016, estabiliz¨¢ndose en 2017 (+3%), y los descubrimientos de reservas convencionales de petr¨®leo y gas fuera de Norteam¨¦rica alcanzaron en 2015 su m¨ªnimo desde 1952. Una nota de cautela respecto a estas tesis: aunque la recuperaci¨®n del ciclo inversor en esta industria es lento, la intensa recomposici¨®n de los balances en el sector desde 2015 y el abandono de escenarios de precios muy bajos por mucho tiempo, juegan a favor de una aceleraci¨®n de la inversi¨®n.

Finalmente, no olvidemos el papel del d¨®lar y su relaci¨®n inversa con el precio de las materias primas, en especial metales y petr¨®leo (desde 2010 una correlaci¨®n negativa cercana al 60% con el ¨²ltimo). La depreciaci¨®n global del d¨®lar en 2017, un 12%, fue paralela a un alza del 17% en el crudo.

En este entorno, las cuestiones de cara a 2018 se relacionan con los efectos sobre la inflaci¨®n de un crudo (al menos) un 15% m¨¢s caro y su lectura por parte de Fed y BCE; con el potencial impacto negativo en crecimiento, v¨ªa drenaje de renta disponible, y en la evoluci¨®n burs¨¢til y en el mercado de cr¨¦dito del sector energ¨ªa.

Jos¨¦ Manuel Amor y Nereida Gonz¨¢lez son del equipo de Afi Research y profesores de Afi Escuela de Finanzas Aplicadas