Una ¡®patata caliente¡¯ para el nuevo Gobierno

Nadia Calvi?o y Mar¨ªa Jes¨²s Montero, nuevas responsables de las carteras de Econom¨ªa y Hacienda, respectivamente, tienen un problema de deuda y d¨¦ficit heredado del gobierno del Partido Popular. Espa?a cerr¨® 2017 con un endeudamiento p¨²blico de 968.500 millones de euros, equivalente al 98,3% del PIB y un agujero en las cuentas del 3,07%.

En su ¨²ltimo informe anual, el Banco de Espa?a (BdE) alerta sobre los riesgos econ¨®micos que supone el alto apalancamiento de la econom¨ªa espa?ola. ¡°Entre los desaf¨ªos pendientes ocupa un lugar preeminente la correcci¨®n de los desequilibrios de las cuentas p¨²blicas, tarea urgente, dadas las consecuencias negativas que comporta el mantenimiento de un nivel de deuda de las Administraciones P¨²blicas tan elevado como el actual¡±, sostiene el organismo. ¡°En particular, esta situaci¨®n tiende a endurecer las condiciones de financiaci¨®n de los agentes privados (afectando de forma negativa a la inversi¨®n productiva) y a restar margen a la pol¨ªtica presupuestaria para contrarrestar perturbaciones adversas. Adicionalmente, la dedicaci¨®n de un volumen elevado de recursos a satisfacer la carga de intereses motiva que estos no est¨¦n disponibles para otros gastos productivos¡±, a?aden los expertos del BdE.

Cuando en 2018 estall¨® la crisis financiera mundial, la deuda p¨²blica espa?ola no llegaba al 40% del PIB. Sin embargo, en poco tiempo experiment¨® una vertiginosa subida cerrando el curso 2014 por encima del 100%. Desde entonces, la senda ha sido descendente, pero a un ritmo muy lento. En los presupuestos presentados por el PP el objetivo es que el nivel de apalancamiento se sit¨²e en el 97% el pr¨®ximo mes de diciembre. Se trata de una meta que a la Autoridad Independiente de Responsabilidad Fiscal (Airef) se le antoja insuficiente. ¡°A pesar de haber crecido por encima del 3% durante 2017, el ratio de deuda apenas se corrigi¨®¡±, destaca el organismo que preside Jos¨¦ Luis Escriv¨¢ en su ¨²ltimo Observatorio. ¡°Por tercer a?o consecutivo no se cumpli¨® en 2017 con la reducci¨®n de dos puntos porcentuales de deuda establecida en la ley de Estabilidad para a?os en que la econom¨ªa crece por encima del 2% en t¨¦rminos reales¡±, subrayan.

La crisis cogi¨® a la econom¨ªa espa?ola con super¨¢vit y con una gran capacidad para pedir prestado. Ambos factores constituyeron un colch¨®n indispensable para compensar el enorme d¨¦ficit que se origin¨®. En 2009 el desfase entre ingresos y gastos alcanz¨® su c¨¦nit con unos n¨²meros rojos equivalentes a casi el 11% del PIB. En 2018 la previsi¨®n es que este ratio acabe en el 2,2%. Se trata de un d¨¦ficit mucho m¨¢s asumible (est¨¢ a¨²n por ver si se logra), pero todav¨ªa exige niveles de endeudamiento elevados para sufragarlo. Por este motivo, los expertos de la Airef creen que la deuda de las Administradores P¨²blicas no llegar¨¢ al 60% del PIB hasta 2035, es decir, 15 a?os despu¨¦s de lo establecido por la Ley de Estabilidad.

Un pesado lastre

El Banco Central Europeo (BCE), a trav¨¦s de su programa de expansi¨®n cuantitativa, ha sido uno de los principales compradores de deuda p¨²blica espa?ola en los ¨²ltimos a?os. Adem¨¢s, gracias a su actividad, ha permitido abaratar los costes de financiaci¨®n de las emisiones debido a la ca¨ªda de los tipos de inter¨¦s. El coste medio de la deuda del Estado ha descendido con intensidad desde el 4% de 2011 al 2,5% alcanzado en febrero de este a?o.

Durante este tiempo, la prima de riesgo espa?ola ¡ªrentabilidad extra que se le exige al bono espa?ol a 10 a?os frente al alem¨¢n al mismo plazo, considerado m¨¢s seguro¡ª se relaj¨® pasando de los 650 puntos b¨¢sicos del verano de 2012 a los 98,5 puntos actuales. A pesar del abaratamiento de la financiaci¨®n, los recursos que consume la deuda son todav¨ªa considerables. Lo presupuestado para 2018 incluye una partida de 31.547 millones de euros para pagar intereses.

El c¨¢lculo de la carga financiera de la deuda se puede encarecer si la aversi¨®n al riesgo de los inversores internacionales (que tienen cerca del 46% de la deuda emitida por el Estado) aumenta. El reciente contagio de la crisis pol¨ªtica italiana a la prima de riesgo de otros pa¨ªses del sur de Europa es un aviso a navegantes, sobre todo en un a?o como 2018 en el que, entre vencimientos y nueva deuda para cubrir el d¨¦ficit previsto, las necesidades de financiaci¨®n de Espa?a suman el 18,4% del PIB. ¡°El problema no est¨¢ en el stock de deuda sino en los flujos de la misma. Si al d¨¦ficit p¨²blico le quitas el componente c¨ªclico se sit¨²a en el 3,1%. Eso hace que, a poco que la econom¨ªa se desacelere y con ello la recaudaci¨®n fiscal, la bola de nieve de la deuda y el d¨¦ficit seguir¨ªa engordando¡±, alerta Roberto Ruiz Scholtes, director de estrategia de UBS.