S&P y Moody¡¯s advierten de la escasa internacionalizaci¨®n de El Corte Ingl¨¦s y su creciente competencia

Standard & Poor's y Moody's han puesto nota hoy, por primera vez, a El Corte Ingl¨¦s, con motivo de la emisi¨®n de bonos por 600 millones que la cadena de grandes almacenes tiene previsto lanzar este mismo viernes. Ambas agencias sit¨²an la inversi¨®n en la empresa en el primer escal¨®n del grado especulativo (coloquialmente conocido como bono basura), justo un nivel por debajo del grado de inversi¨®n. Las dos valoran positivamente la relevancia y el conocimiento de la marca, as¨ª como la solidez que le da contar con inmuebles valorados en 17.000 millones de euros, pero advierten de que opera en un segmento con una enorme competencia y que est¨¢ excesivamente concentrado en Espa?a.

El informe de S&P Global Ratings se?ala que la cadena que preside Jes¨²s Nu?o de la Rosa "disfruta de una fuerte relevancia de marca" (tanto en Espa?a como internacionalmente), con 700 millones de visitas anuales. Destaca especialmente su "amplia red de tiendas en las principales ciudades espa?olas" y "sustancial flexibilidad operacional y financiera" derivada de unos inmuebles valorados en m¨¢s de "17.000 millones". Tambi¨¦n percibe como una fortaleza su "s¨®lida posici¨®n" en distintos segmentos de mercado (comercio de alimentaci¨®n y no alimentaci¨®n, viajes, inform¨¢tica y servicios financieros), lo que reduce su exposici¨®n a vaivenes de uno u otro.

Sin embargo, le penaliza que "depende del gasto discrecional de los consumidores" y sus ventas son muy estacionales (consigue una buena parte de sus ingresos en el ¨²ltimo trimestre del a?o) y est¨¢ casi exclusivamente concentrado en Espa?a (y dentro de Espa?a, el 40% de su resultado depende de 10 tiendas). Tambi¨¦n objeta S&P que afronta una competencia al alza por parte de "distribuidores online (se?ala a Amazon o Zalando) y minoristas especializados" (Inditex, Decathlon, Ikea, Mercadona o Media Markt), tanto de alimentaci¨®n como de otros bienes, en un entorno que sufre una "profunda transformaci¨®n" con la "llegada del comercio electr¨®nico, el fast fashion, los value retailers-minoristas de precios bajos- y el cambio de los h¨¢bitos de compra del consumidor". Adem¨¢s, se?ala que la rentabilidad es relativamente baja en comparaci¨®n con sus competidores y la deuda relacionada con la crisis 2008-2013 constri?e sus m¨¦tricas de cr¨¦dito".

Por todo ello, asigna un BB a la empresa y un BB+ a la emisi¨®n de bonos, con perspectiva estable en ambos casos, teniendo en cuenta que "seguir¨¢ ejecutando su programa de transformaci¨®n y creciendo org¨¢nicamente", manteniendo un margen operativo de al menos el 7% y ajustando su endeudamiento. La calificaci¨®n BB en S&P es el primer nivel de las inversiones de riesgo o especulativas, lo que suele denominarse coloquialmente como bono basura, inversiones muy propensas a cambios econ¨®micos.

Por su parte, Moody's asigna, tanto a la empresa como a los bonos la calificaci¨®n Ba1, tambi¨¦n el primer escal¨®n por debajo del grado de inversi¨®n. Entre los pros que Moody's advierte para invertir en los bonos de El Corte Ingl¨¦s, se?ala "el liderazgo de la empresa en muchos de los segmentos de negocio en los que opera", la "fuerte relevancia de la marca" El Corte Ingl¨¦s y la "gran cartera de inmuebles libres de cargas". Tambi¨¦n ensalza el entorno macroecon¨®mico en Espa?a y sus buenas perspectivas de desapalancamiento, as¨ª como el "firme compromiso" de la nueva direcci¨®n de adoptar una "pol¨ªtica financiera m¨¢s conservadora que en el pasado".

Sin embargo, detecta vulnerabilidades, como la "alta concentraci¨®n" de la empresa en Espa?a, la naturaleza c¨ªclica, discrecional y estacional de su modelo de negocio, una rentabilidad m¨¢s baja que la de sus competidores y una gran dependencia de sus 10 tiendas m¨¢s rentables. Tambi¨¦n reprocha la tradicional "d¨¦bil gobernanza corporativa" de El Corte Ingl¨¦s y subraya los "riesgosy desaf¨ªos que supone la creciente penetraci¨®n y competencia de especialistas en comercio electr¨®nico" como Amazon o Alibaba. Tambi¨¦n otorga una perspectiva "estable" porque prev¨¦ un crecimiento de las ventas de entre el 1 y el 1,5% en los pr¨®ximos 12-18 meses.

Emisi¨®n de 600 millones

Las notas de las agencias se hacen p¨²blicas con motivo de la emisi¨®n de 600 millones en bonos que El Corte Ingl¨¦s va a lanzar este mismo viernes, seg¨²n han informado fuentes de la empresa, que precisan que la intenci¨®n es debutar en Irlanda, aunque no descarta que los bonos coticen tambi¨¦n en Espa?a.

Seg¨²n la empresa, ha decidido lanzar la emisi¨®n de bonos ante el gran inter¨¦s que est¨¢ recibiendo de inversores institucionales (otras empresas) por invertir en la compa?¨ªa. Con los ingresos de la emisi¨®n, la cadena de grandes almacenes pretende hacer frente a los vencimientos de pagar¨¦s de empleados cuyo reembolso sea anterior a abril 2019 y cancelar el pr¨¦stamo-puente firmado en enero de este a?o y cuyo importe m¨¢ximo actual es de 765 millones de euros. La empresa quiere aprovechar un entorno de bajos tipos de inter¨¦s (que hace m¨¢s atractiva la inversi¨®n en empresas) y diversificar sus fuentes de financiaci¨®n.

Para explicar la emisi¨®n, El Corte Ingl¨¦s iniciar¨¢ el lunes una ronda de presentaciones (road show) ante inversores institucionales inversores institucionales, con presentaciones en varias ciudades europeas (Londres, Francfort, Par¨ªs Amsterdan) y espa?olas como Madrid, Barcelona y Bilbao.