Guerra abierta por el poder en Euskaltel

Euskaltel, la operadora de telecomunicaciones que integra al grupo de cable gallero R y la asturiana Telecable y controla el mercado del norte de Espa?a, es como ¡°un barco en un mar de tinieblas¡±, apuntan fuentes del sector, tras la ofensiva que ha emprendido su segundo mayor accionista, el fondo brit¨¢nico Zegona, para doblar su participaci¨®n en el capital hasta el 29,9% y dar un giro a la gesti¨®n de la compa?¨ªa. Es un ¨®rdago que tambi¨¦n interpela a la c¨²pula directiva, a la que Zegona ya hab¨ªa cuestionado p¨²blicamente antes de esta operaci¨®n. Lanza un pulso con la pretensi¨®n de liderar una estrategia que pasa por una fuerte reducci¨®n de costes, un aumento de la cuota de mercado en las regiones donde opera y acelerar la expansi¨®n fuera de su ¨¢mbito natural.

Zegona anunci¨® el pasado 19 de octubre su intenci¨®n de lanzar una opa parcial en efectivo para adquirir un 14,9% del capital a un precio de 7,75 euros, que en aquel momento supon¨ªa una prima del 18% sobre el precio de mercado. La operaci¨®n est¨¢ valorada en 206 millones de euros y Zegona deber¨¢ aprobar previamente una ampliaci¨®n de capital de 256,5 millones (importe que ya ha sido asegurado por Barclays) en una junta de accionistas que se celebrar¨¢ a comienzos de diciembre.

En Euskaltel se han movido los cimientos. ¡°Zegona ha decidido apretar las tuercas¡±, dicen fuentes del sector. El fondo entr¨® en el accionariado en julio de 2017, cuando le vendi¨® su participaci¨®n en Telecable por 686 millones, una parte en met¨¢lico y otra con el 15% de su capital, valorado entonces en 224 millones. Ahora aspira a duplicar esa inversi¨®n tras constatar que el precio de las acciones ha ido cayendo desde entonces. ¡°Hay indicios que apuntan que Zegona no va a poder completar su deseo de llegar a controlar el 29,9%, lo que significar¨ªa que los accionistas dan valor a la empresa a futuro y la tasan por encima del precio de 7,75 euros ofertado. Nosotros consideramos que Euskaltel tiene m¨¢s valor¡±, opina Borja Ribera, profesor de Finanzas en EAE Business School y asesor financiero en GVC Gaesco.

Aunque la operaci¨®n sea un ¨¦xito, los exdirectivos de Virgin necesitan alianzas

Si la opa de Zegona cristaliza, pasar¨ªa a ser el accionista mayoritario. Euskaltel, que naci¨® en 1995 como ¡°un proyecto de pa¨ªs¡± auspiciado por el Gobierno vasco y con las cajas como principales valedoras, mantiene ahora en su n¨²cleo duro a Kutxabank como principal accionista, con el 21,3%, adem¨¢s de Alba (10%), Capital Research (5,2%) y Abanca (4,4%). El grupo cerr¨® el primer semestre del a?o con un beneficio neto de 28,8 millones, un 36,6% m¨¢s, y un incremento del 25% en los ingresos, hasta alcanzar los 349,3 millones. Euskaltel lidera el mercado en el norte de Espa?a, con 2,3 millones de hogares contratados y 663.000 clientes residenciales bajo las tres marcas que agrupa.

Origen del malestar

La evoluci¨®n a la baja que ha experimentado en el mercado burs¨¢til y el estancamiento del negocio en el sector de las telecos ha precipitado el movimiento protagonizado por Zegona, que entr¨® en el capital con una valoraci¨®n de 9,5 euros por acci¨®n. Los t¨ªtulos de Euskaltel cerraron a 6,80 euros en 2017 y fueron mejorando hasta 7,77 euros en el primer semestre, pero a partir de ese momento su valor fue deterior¨¢ndose en cerca de un 20%, principalmente por la batalla abierta entre las operadoras por los derechos del f¨²tbol. Ni Euskaltel ni Kutxabank han querido hacer declaraciones para este reportaje y prefieren hablar cuando acabe la opa.

La ca¨ªda en Bolsa y la p¨¦rdida de peso en el sector han sido dos de los factores que han precipitado el movimiento que ha hecho Zegona, una firma fundada por antiguos ejecutivos de Virgin que en 2017 tuvo unas ganancias netas de 41 millones. ¡°La operaci¨®n podr¨ªa tener el benepl¨¢cito de Kutxabank¡±, advierte Ribera, quien a?ade: ¡°Ahora se ver¨¢ si los accionistas creen o no en Euskaltel. Es un term¨®metro que medir¨¢ si la l¨ªnea marcada por la actual direcci¨®n es la correcta o es necesario reconducirla, como han planteado los directivos de Zegona¡±. Otras fuentes se?alan que la firma brit¨¢nica pretende que ¡°la acci¨®n de Euskaltel recupere su precio y para ello exige m¨¢s recortes y un plan de expansi¨®n ambicioso¡±.

En el sector no se descarta que Zegona busque un acercamiento a M¨¢sM¨®vil

El presidente de Zegona, Eamonn O¡¯Hare, ya dio en marzo pasado un toque de atenci¨®n dirigido al presidente de Euskaltel, Alberto Garc¨ªa Erauzkin, y al consejero delegado, Francisco Arteche. Dijo estar ¡°decepcionado por el descenso en el precio de las acciones¡±. ¡°Si bien seguimos creyendo que hay oportunidades para generar un significativo valor adicional de nuestra inversi¨®n en Euskaltel, creemos que se podr¨ªa avanzar m¨¢s¡±, dijo O¡¯Hare.

Ese descontento vuelve a hacerse notar ahora cuando Zegona lanza su opa. Exige que el nuevo rumbo de la compa?¨ªa pase por ¡°conseguir ahorros de costes de unos 40 millones al a?o¡±, aumentar la red de hogares contratados en 200.000 nuevos clientes en las regiones donde opera y afrontar una ambiciosa estrategia de expansi¨®n en otras comunidades espa?olas. Euskaltel recalca que el consejero que representa a Zegona en el consejo, Robert Samuelson, aprob¨® el actual plan estrat¨¦gico y el plan de negocio y de gesti¨®n de la compa?¨ªa.

Zegona tiene un miembro en el consejo y, si su oferta concluye con ¨¦xito, aspira a sumar dos nuevos representantes sobre un total de 12. Necesitar¨ªa aliados de otros accionistas para tratar de cambiar el rumbo de la operadora. Fuentes conocedoras del proceso indican que entre las prioridades del fondo no figura un recambio en los puestos de direcci¨®n, por m¨¢s que en la ¨²ltima nota informativa que Zegona difundi¨® citaba que ya ha entablado ¡°conversaciones¡± con Jos¨¦ Miguel Garc¨ªa, antiguo primer ejecutivo de Jazztel, una maniobra que no ha sentado nada bien en el seno de la firma vasca.

Euskaltel tiene consolidado su negocio en Euskadi, Asturias y Galicia, acaba de abrirse a Navarra con una inversi¨®n de 10 millones y prev¨¦ otro tanto para extender su influencia en zonas lim¨ªtrofes como Le¨®n, Cantabria y La Rioja en un horizonte de cinco a?os. De ese modo ofrecer¨ªa sus servicios a un mercado de 7,6 millones de habitantes. Zegona considera que en esa apuesta encaja ¡°la experiencia de 20 a?os en el lanzamiento de empresas de telecomunicaciones exitosas¡± que ha demostrado Virgin. El uso de esta marca es la palanca que ponen a disposici¨®n de Euskaltel. ¡°Hay potencial para crear un negocio m¨¢s fuerte y consolidar una plataforma de crecimiento, impulsando mejoras en la eficiencia, potenciando el aumento de los ingresos en las regiones existentes y acelerando la expansi¨®n en otras¡±, aseguran fuentes conocedoras del proceso. En el sector tampoco descartan que Zegona intente explorar un acercamiento a M¨¢sM¨®vil.