Los gur¨²s de la Bolsa espa?ola pierden algo de magia

"Somos cr¨ªticos con nosotros mismos y los errores est¨¢n para aprender, por tanto, sacaremos las conclusiones adecuadas¡±. Este mea culpa, recogido en la ¨²ltima carta enviada a sus clientes, no es habitual en Francisco Garc¨ªa Param¨¦s. Quien asume sin empacho el calificativo del ¡°Warren Buffett espa?ol¡±, ve c¨®mo sus dos principales fondos arrastran fuertes minusval¨ªas en lo que va de a?o. El valor liquidativo de Cobas Iberia cae un 7,94% desde enero y el de Cobas Internacional un 15,66%, seg¨²n los datos de Morningstar hasta el jueves pasado.

¡°La volatilidad es nuestra amiga y las ca¨ªdas en los mercados deben considerarse como aportunidades¡±, destaca Param¨¦s en la misiva en un intento de insuflar ¨¢nimo a los part¨ªcipes. A la espera de que esas oportunidades se concreten, los fondos de Cobas penan en gran medida por dos apuestas fallidas: el que invierte en Espa?a y Portugal carga con la crisis de Duro Felguera, y el global se ve penalizado por su alta exposici¨®n a la suiza Aryzta. Esta ¨²ltima compa?¨ªa, dedicada a la fabricaci¨®n de pan congelado para marcas como McDonald¡¯s y Burger King, va a ejecutar una ampliaci¨®n de capital por valor de 800 millones que Cobas trat¨® de frenar en la junta pero perdi¨® la votaci¨®n por estrecho margen.

¡°Siempre hemos dicho que no somos activistas y que solo invertimos en empresas bien gestionadas en las que hay poco que cambiar. Sin embargo, hay algunas excepciones, como cuando se produce una operaci¨®n manifiestamente injusta¡±, indican desde la gestora. Aunque acudir¨¢n a la ampliaci¨®n de capital porque siguen confiando en el potencial de Aryzta, en Cobas reconocen que han sacado dos grandes aprendizajes de esta inversi¨®n. La primera es confiar en un equipo gestor con poca participaci¨®n en el accionariado. ¡°Pens¨¢bamos que la presencia de Gary McGann [presidente de Aryzta] limitaba el riesgo de no contar con una familia como accionista. No ha sido as¨ª¡±. La otra lecci¨®n es que la deuda de una compa?¨ªa no es en principio un problema, pero una concatenaci¨®n de circunstancias adversas ¡°puede hacer que lo sea¡±.

Mentor y disc¨ªpulos

Param¨¦s es considerado el padre del value investing en Espa?a. Esta estrategia, en l¨ªneas generales, consiste en ignorar c¨®mo puede afectar la econom¨ªa y la geopol¨ªtica a la Bolsa y peinar el mercado en busca de compa?¨ªas olvidadas por el resto de inversores por diferentes motivos, y por lo tanto m¨¢s baratas, pero cuyo modelo de negocio conserva intacto su potencial. Ese perfil de buscador de pepitas de oro en el desierto confiere a los profesionales que practican esta filosof¨ªa un aura de gur¨², de estrella de carne y hueso en un negocio cada vez m¨¢s dominado por las m¨¢quinas. Disc¨ªpulos de Param¨¦s, o autodidactas, lo cierto es que en los ¨²ltimos dos a?os la industria espa?ola de fondos ha visto florecer un nutrido grupo de fervientes creyentes del value investing. Y todos ellos tienen este a?o algo en com¨²n: las ca¨ªdas de sus fondos.

Cuando Param¨¦s dej¨® de forma abrupta Bestinver, enfrentado con la familia Entrecanales, la gestora fich¨® a Beltr¨¢n de la Lastra para sustituirle. Desde su llegada a la mayor firma independiente espa?ola, el exgestor de JP Morgan AM presenta un gran historial (subida acumulada superior al 40%), pero este a?o su fondo de Bolsa espa?ola cede un 5,09%, y el internacional un 6,27%, seg¨²n Morningstar. ¡°Estamos muy tranquilos ya que contamos con el respaldo de los clientes. Lo que nos obsesiona es evitar la p¨¦rdida permanente de capital, no minimizar la volatilidad, un factor que en el futuro se incrementar¨¢ por la normalizaci¨®n de las pol¨ªticas monetarias de los bancos centrales¡±, explica en conversaci¨®n telef¨®nica.

De la Lastra cree que lo importante es estar invertido en buenos negocios y tener una visi¨®n a largo plazo en renta variable. En Bestinver han aprovechado las recientes ca¨ªdas del mercado para entrar en valores castigados a buen precio: la liquidez en cartera ha pasado de representar el 18% del patrimonio al 9%. ¡°As¨ª como en el sector de consumo cuesta encontrar empresas atractivas a buenos precios, en los valores industriales empiezan a surgir oportunidades interesantes¡±, a?ade.

Las ca¨ªdas en los fondos de los gestores estrella espa?oles no son, ni mucho menos una excepci¨®n. En lo que va de a?o m¨¢s del 90% de los productos comercializados en Espa?a registran minusval¨ªas. Adem¨¢s, est¨¢n en l¨ªnea con lo que se deja la renta variable en 2018 (el Ibex 35 retrocede m¨¢s del 9,5%). Sin embargo, a estos profesionales bien por su proyecci¨®n medi¨¢tica e historial, bien por las comisiones que cobran (por lo general muy por encima de la media) siempre se les mira con lupa. En este sentido, otra de las gestoras donde se posan todas las miradas es AzValor Asset Management, la firma que fundaron los colaboradores de Param¨¦s cuando tambi¨¦n dejaron Bestinver. En lo que va de a?o Azvalor sufre p¨¦rdidas del 11,25% en su fondo nacional y del 0,72% en su veh¨ªculo de inversi¨®n internacional.

¡°La inversi¨®n value es algo tan sencillo como comprar un activo por menos de lo que vale. Esta idea aparentemente tan f¨¢cil no lo es tanto en la pr¨¢ctica, pues para comprar a buen precio a menudo es necesario adquirir lo que ha ca¨ªdo. Pero las ca¨ªdas no son caprichosas, los inversores huyen de esos activos porque sufren de alguna adversidad¡±, explica en la ¨²ltima carta trimestras Fernando Bernad, codirector de inversiones junto con ?lvaro Guzm¨¢n de L¨¢zaro. ¡°No queremos decir con ello que haya que abrazar cualquier activo atravesando problemas, pero la inversion value requiere a menudo invertir a contracorriente, sentirse solo y, sobre todo, sentirse solo frente al riesgo de equivocarse (que es doblemente aterrador¡±, a?ade Bernard.

Apuesta de riesgo

La cartera del fondo internacional, recuerdan en Azvalor, es un buen ejemplo de invertir en activos ¡°inc¨®modos¡± ya que las compa?¨ªas que lo compone han ca¨ªdo de media un 60% desde sus m¨¢ximos anteriores, alcanzados entre 2011 y 2014. ¡°Nuestro an¨¢lisis indica que el futuro de estas empresas es, sin embargo, mucho m¨¢s alentador de lo que refleja su cotizaci¨®n. Si acertamos en el an¨¢lisis, las rentabilidades ser¨¢n claramente superiores a las del mercado¡±, subraya Bernad.

La cuarta gran referencia del value investing en Espa?a es Iv¨¢n Mart¨ªn, director de inversiones de Magallanes. Es el que menos mal sale en la foto ya que su fondo nacional cae un 0,4% y el europeo un 6,07%. ¡°No es f¨¢cil ser un inversor value, ya que suele conllevar una actitud diferente a la del resto, la mayor parte del tiempo. Defender una postura disonante es a¨²n m¨¢s complicado cuando, temporalmente, el mercado no est¨¢ de tu lado. Pero la experiencia nos dice que, en esta situaciones es cuando se generan algunas de las mejores ideas de inversi¨®n a futuro¡±, destaca Mart¨ªn. Al igual de De la Lastra, el gestor de Magallanes cree es un momento ¨®ptimo para ganar exposici¨®n al sector industrial. ¡°M¨¢s concretamente en el del autom¨®vil, con el aumento del peso en nuestra cartera de Porsche y Renault, castigados por la guerra arancelaria¡±, a?ade.