Del apetito por el riesgo a la cautela

Es temprano para hacer balance del a?o pero todo indica que 2018 habr¨¢ sido el a?o en que los mercados financieros se dieron de bruces con la realidad. En 2017 domin¨® un tono muy positivo en los mercados, por una combinaci¨®n de factores que configuraron un entorno global muy favorable: el crecimiento mundial se manten¨ªa robusto y las condiciones de financiaci¨®n resultaban todav¨ªa muy acomodaticias. Este contexto propici¨® una sensaci¨®n de seguridad -avalada por un entorno de liquidez tan abundante como inusual- que anim¨® a los inversores a explorar alternativas de inversi¨®n para conseguir una rentabilidad extra que ya no ofrec¨ªan los activos m¨¢s seguros. Como consecuencia, el apetito por el riesgo se intensific¨®, lo que se materializ¨® en un flujo masivo de capitales hacia fondos que invierten en renta variable y mercados emergentes.

Hay una marea de fondo que demuestra que el entorno en 2018 es menos ben¨¦volo. En primer lugar, los bancos centrales de Europa y EE UU siguen firmes en su proceso de normalizaci¨®n. En Europa, el BCE dejar¨¢ de inyectar liquidez en el sistema y pondr¨¢ fin al programa de compra de activos, despu¨¦s de cuatro a?os. En EE UU, la Reserva Federal subir¨¢ otros 25 puntos b¨¢sicos los tipos de inter¨¦s en diciembre, 100 puntos b¨¢sicos en el conjunto del a?o. Lo que, unido a un d¨®lar m¨¢s fuerte, ha supuesto un endurecimiento significativo de las condiciones financieras globales. En segundo lugar, el ciclo econ¨®mico mundial ya da las primeras se?ales de desaceleraci¨®n, m¨¢s claras en China y en Europa, mientras que en EE UU podr¨ªan hacerse m¨¢s evidentes el pr¨®ximo a?o. Y, por ¨²ltimo, est¨¢n los factores de riesgo latentes que amenazan el escenario global. Entre ellos destacan las tensiones comerciales entre EE UU y China, o la incertidumbre en Europa asociada a Italia y al Brexit, elementos que no parece que vayan a disiparse pronto y que seguramente pasar¨¢n factura al crecimiento.

La recomposici¨®n de los flujos de cartera y los movimientos recientes en los precios de los activos financieros as¨ª lo avalan. Los flujos de fondos est¨¢n registrando salidas moderadas tras un 2017 marcado por entradas masivas de capitales. En los meses recientes algunos mercados ya han registrado turbulencias. Primero en los mercados emergentes, perjudicados por las subidas de tipos de inter¨¦s globales y la apreciaci¨®n del d¨®lar. Si bien en esta ocasi¨®n, se han mostrado m¨¢s resistentes dado que los inversores han diferenciado claramente, penalizando a los m¨¢s vulnerables. M¨¢s recientemente, los mercados desarrollados tambi¨¦n han sufrido fuertes ca¨ªdas en sus ¨ªndices burs¨¢tiles, aunque en perspectiva, parece un ajuste a valoraciones m¨¢s consistentes con tipos de inter¨¦s m¨¢s altos y mayor percepci¨®n de riesgo global.

Los mercados est¨¢n transitando del optimismo, en algunos casos incluso complacencia, a la cautela, aline¨¢ndose as¨ª con un entorno econ¨®mico m¨¢s incierto.

Sonsoles Castillo y Juan Navarro, de BBVA Research