Los test y el recorte del dividendo

Los resultados de los ex¨¢menes de solvencia que realiz¨® la Autoridad Bancaria Europea (EBA por su siglas en ingl¨¦s), dejaron ¡°un sabor agridulce¡±, como apunta Joaqu¨ªn Maudos, director adjunto del Instituto Valenciano de Investigaciones Econ¨®micas (Ivie) y catedr¨¢tico de la Universidad de Valencia. ¡°La banca espa?ola est¨¢ en mejores condiciones que la europea para afrontar un escenario adverso. Pero su nivel de solvencia de partida (est¨¢ en la ¨²ltima posici¨®n en el ranking de la Uni¨®n Europea seg¨²n el ratio de capital CET 1), la sit¨²a tambi¨¦n en las ¨²ltimas posiciones en ese ratio en el escenario adverso. Se entiende la recomendaci¨®n del Banco de Espa?a de fortalecer el capital¡±.

Pero la advertencia no solo ha venido del supervisor espa?ol. El vicepresidente del Banco Central Europeo (BCE), Luis de Guindos, afirm¨® el 5 de noviembre pasado, que ¡°los bancos con ¨ªndices de capital por debajo del 9% en el escenario adverso¡±, que es el caso del BBVA, con un 8,8%, y Sabadell, con un 7,58%, ¡°muestran una posici¨®n de capital m¨¢s d¨¦bil, aunque a¨²n satisfactoria¡±, por lo que ¡°deber¨ªan aumentar la solidez y mejorar las posiciones de capital para enfrentar los desaf¨ªos futuros y, por lo tanto, ser¨¢n monitoreadas de cerca¡±.

Reducir la retribuci¨®n al inversor es una medida arriesgada, seg¨²n los analistas

Consultados algunos directivos del sector, coinciden en que el mensaje de Guindos para las entidades financieras afectadas ¡ªel 40% de la banca europea¡ª ha sido que reduzcan los dividendos. En un momento de cotizaci¨®n a la baja, los gestores creen que es una medida muy arriesgada. Mar¨ªa del Mar Mart¨ªnez, socio s¨¦nior de banca de McKinsey, cree que el sector ha elevado el capital, ¡°aunque por debajo de la media europea. Una reducci¨®n de dividendos podr¨ªa complicar la situaci¨®n, pero tambi¨¦n mejorar¨ªa la robustez de los niveles de capital y habr¨ªa que ver si eso dar¨ªa m¨¢s confianza y levantar¨ªa la valoraci¨®n del sistema. Complicado de saber¡±.

Sacrificios

Maudos coincide con esta teor¨ªa: ¡°A veces es mejor sacrificar el dividendo para fortalecer la empresa de forma que se gana a medio plazo en revalorizaci¨®n de la acci¨®n. Destinar una mayor parte del beneficio a reservas en lugar de a dividendos no perjudica al accionista, ya que contribuye a fortalecer el valor de la empresa¡±.

Pablo Fern¨¢ndez, profesor de Direcci¨®n Financiera del IESE, cree que la mala acogida de las acciones bancarias en Bolsa no depende solo de los dividendos. ¡°La cotizaci¨®n depende de las expectativas de generaci¨®n de flujos y hay varias incertidumbres: ?Cu¨¢ndo va a dejar de comprar deuda el BCE?; ?cu¨¢ntos cr¨¦ditos no cobrados e incobrables siguen ¡°aparentando¡± ingresos en las cuentas de resultados?... El recortar los dividendos un a?o no afectar¨ªa mucho a la cotizaci¨®n si se aclarase cu¨¢ndo y de d¨®nde van a generarse flujos¡±.

Existen muchas inc¨®gnitas a despejar para que el sector suba en la Bolsa

Para Gonzalo Lardi¨¦s, gestor de la firma de banca privada A&G, el problema podr¨ªa venir ¡°si se fija un ratio de capital mucho m¨¢s exigente a muy corto plazo. Ese entorno parece hoy lejano vistas las din¨¢micas de las entidades¡±. En opini¨®n de Lardi¨¦s, si se trata de elevar el capital, como se?al¨® Guindos, ¡°se podr¨ªan recuperar el pago de dividendo en acciones, que era una pr¨¢ctica habitual a?os atr¨¢s. De todos formas, las posiciones de capital no son iguales en todas las entidades y especialmente son las de menor tama?o quienes cumplen las exigencias de forma m¨¢s holgada¡±, advierte.

Los test de estr¨¦s, origen de esta cuesti¨®n sobre los dividendos, tambi¨¦n dejaron otras lecturas. Los expertos destacan la capacidad de generaci¨®n de capital de los bancos espa?oles en el escenario base ¡°y la resiliencia en el escenario de estr¨¦s. Caixabank, Santander y BBVA se encuentran en el grupo de las 19 mejores entidades por generaci¨®n de capital y comportamiento en estr¨¦s¡±, a?ade Mart¨ªnez, de McKinsey. CaixaBank, que tuvo un ratio del 9,1% de capital CET 1 fully loaded (el de mayor calidad) en el escenario m¨¢s estresado, es el ¨²nico banco espa?ol que supera el requerimiento establecido por el Proceso de Revisi¨®n y Evaluaci¨®n de Supervisi¨®n (SREP), el 8,75%, y demostr¨® tener capital sobrante en esta prueba. El que m¨¢s lejos se qued¨® de la media del SREP fue el Sabadell, con un 7,6% obtenido frente al 9% requerido.

Aun as¨ª, la escasa rentabilidad ¡°por encima de los costes de capital sigue siendo un imperativo para la sostenibilidad a largo plazo del sistema. Y esto solo vendr¨¢ de una mejor generaci¨®n de ingresos, de la mejora continuada de la eficiencia y de la buena gesti¨®n de los costes de riesgo¡±, apunta Mar¨ªa del Mar Mart¨ªnez.

No obstante, la utilidad de los test de estr¨¦s de la EBA no es admitida por todos los expertos. Fernando de la Mora, m¨¢ximo responsable de Alvarez & Marsal, cree que las pruebas europeas son m¨¢s flexibles que las de Estados Unidos y el Reino Unido. ¡°La utilidad de estas pruebas es casi nula. Forman parte de las actividades consistentes en comprar crecepelo a un calvo¡±, resume el profesor del IESE.