Janet Henry (HSBC): ¡°El crecimiento mundial ha tocado techo¡±

Janet Henry (Bristol, Reino Unido, 1969) pilota el ¨¢rea de previsiones econ¨®micas de uno de los mayores bancos del mundo: el HSBC. Desde su atalaya privilegiada vislumbra un frenazo en la econom¨ªa mundial, pero no ve riesgo de recesi¨®n por el momento.?

Pregunta. El consenso de mercado afirma que la econom¨ªa mundial crecer¨¢ menos el pr¨®ximo a?o. ?Est¨¢ de acuerdo?

Respuesta. S¨ª. El crecimiento mundial ha tocado techo. Esto sirve tambi¨¦n para EE UU que en 2019 todav¨ªa crecer¨¢ por encima de su potencial, ayudado por los recortes de impuestos. En Europa los datos del tercer trimestre fueron peores de lo esperado, lastrados por la situaci¨®n en Alemania, aunque se espera una recuperaci¨®n en el cuarto trimestre. Un caso similar lo detectamos en China: el a?o comenz¨® muy fuerte pero ahora vemos una evoluci¨®n m¨¢s lenta, aunque las autoridades chinas han reaccionado para que la situaci¨®n no se les vaya de las manos, sobre todo con un mayor gasto en infraestructuras. Creemos que estos est¨ªmulos seguir¨¢n en 2019, facilitando el acceso al cr¨¦dito selectivo y el recorte de las tasas.

P. ?Tambi¨¦n detecta este cansancio econ¨®mico en las econom¨ªas emergentes? ?Qu¨¦ presi¨®n tiene para Latinoam¨¦rica?

R. En Latinoam¨¦rica hay una serie de factores espec¨ªficos que afectan seg¨²n sea el pa¨ªs que analicemos. Argentina, por ejemplo, est¨¢ en recesi¨®n, aunque esperamos que revierta la situaci¨®n en la segunda mitad de 2019. En Brasil la evoluci¨®n depender¨¢ en gran medida de si el nuevo gobierno de Jair Bolsonaro logra implementar las reformas estructurales necesarias. Si consigue realizar cambios es posible que el sentimiento de los inversores internacionales mejore. Numerosos pa¨ªses de esta regi¨®n, al igual que las econom¨ªas emergentes, se han visto afectados por las subidas de tipos en EE UU. En la medida que ya han sufrido buena parte del ajuste este a?o, se podr¨ªa experimentar una aceleraci¨®n de estas econom¨ªas en el transcurso de 2019.

P. Usted, como la mayor¨ªa de economistas, solo hablan de que habr¨¢ un ritmo menor de crecimiento, pero ?c¨®mo de lejos ve la pr¨®xima recesi¨®n?

¡°En EE UU el frenazo ser¨¢ m¨¢s marcado en 2020 con el fin de los est¨ªmulos fiscales¡±

R. Es verdad que estamos en una fase avanzada de un largo ciclo econ¨®mico. En EE UU, concretamente, es el segundo de mayor duraci¨®n desde la Segunda Guerra Mundial. No ser¨ªa inusual que a una expansi¨®n de una d¨¦cada al final de un ciclo de ajuste de la Fed [Reserva Federal] le siga una recesi¨®n. En este momento, nuestras proyecciones, que se extienden hasta 2020, no incluyen una recesi¨®n, ya que esperamos que la Fed se ajuste con cautela y mantenga los tipos en espera en la segunda mitad de 2019. Es poco probable que la Fed se sorprenda por la inflaci¨®n porque, aunque los salarios aumentan gradualmente, el impacto se ve contrarrestado por una mayor productividad y parte de este impacto se har¨¢ notar en los m¨¢rgenes de beneficios. No obstante, estamos pronosticando una desaceleraci¨®n m¨¢s marcada en 2020 a medida que el est¨ªmulo fiscal se desvanezca.

P. Si tuviera que quedarse con los tres grandes riesgos que se ciernen sobre la econom¨ªa mundial, ?cu¨¢les elegir¨ªa?

R. El principal riesgo dir¨ªa que son las tensiones comerciales. En las ¨²ltimas d¨¦cadas hemos visto c¨®mo el desarrollo de cadenas de producci¨®n globales ha mejorado el nivel de vida de la gente y ha tra¨ªdo mayores niveles de eficiencia. Fuera de EE UU, otro punto de tensi¨®n son las subidas de los tipos de inter¨¦s, sobre todo en aquellas econom¨ªas con un d¨¦ficit elevado, en los pa¨ªses con mucha deuda denominada en d¨®lares o aquellos que dependen mucho de los flujos de capital exterior.

P. Como ha recordado varias veces el banco central de EE UU est¨¢ en plena fase de retirada de est¨ªmulos y el BCE comenzar¨¢ a imitarle. ?Cree que es posible drenar toda la liquidez que hay en el sistema sin que la econom¨ªa mundial descarrile?

R. Esperamos tres subidas de tipos m¨¢s de la Fed en 2019. Adem¨¢s, en los pr¨®ximos meses deber¨¢ tomar una decisi¨®n sobre si sigue o no reduciendo el tama?o de su balance. Esta pol¨ªtica ya est¨¢ teniendo impacto en el sentimiento de los inversores, aunque la Fed podr¨ªa tomarse un respiro. En cuanto al BCE, es verdad que ha anunciado su intenci¨®n de normalizar su pol¨ªtica monetaria, pero todav¨ªa no est¨¢ claro c¨®mo de lejos llegar¨¢ con este plan. De momento, los mercados financieros no esperan subidas en los tipos de la zona euro hasta 2020

¡°Hay mayores limitaciones para responder cuando llegue la pr¨®xima crisis¡±

P. ?Cree que tanto los bancos centrales como los gobiernos se han quedado sin herramientas monetarias y fiscales para combatir la pr¨®xima crisis?

R. Es verdad que ahora tanto los bancos centrales como los pol¨ªticos est¨¢n m¨¢s limitados a la hora de responder con medidas convencionales cuando llegue la pr¨®xima crisis. Durante las contracciones econ¨®micas, la Fed ha bajado de media los tipos en EE UU en 500 puntos b¨¢sicos. Nuestra previsi¨®n es que el precio del dinero llegue al 2,75%-3%, por lo que no podr¨¢n bajar tanto los tipos en la pr¨®xima desaceleraci¨®n pero, por lo menos, la Fed ser¨¢ capaz de recortar m¨¢s que el BCE o que el Banco de Jap¨®n. Por ello, creo que asistiremos a m¨¢s experimentos con los tipos en negativo y mayor colaboraci¨®n entre bancos centrales y gobiernos porque la opci¨®n m¨¢s evidente ser¨¢ una pol¨ªtica fiscal m¨¢s flexible.

P. ?En qu¨¦ consistir¨ªan esos experimentos?

P. El llamado helic¨®ptero del dinero ser¨¢ sin duda considerado de nuevo. De todas formas, siempre hay nuevas medidas que se pueden poner en pr¨¢ctica. Ahora todo el mundo habla con naturalidad del Quantitative Easing [expansi¨®n cuantitativa de la base monetaria], pero en 2010, cuando empez¨® a estudiarse como nueva f¨®rmula contra la crisis, era un territorio por explorar para los bancos centrales de todo el mundo. Otra cuesti¨®n distinta es si la pr¨®xima gama de instrumentos de pol¨ªtica con los que se experimentar¨¢ ser¨¢ efectiva.