La Bolsa entra en p¨¢nico, ?d¨®nde invierto mis ahorros en 2019?
Los inversores deben ser muy selectivos y diversificar sus apuestas en un a?o complejo marcado por la desaceleraci¨®n econ¨®mica y las subidas en los tipos de inter¨¦s
El comienzo de un nuevo a?o es propicio para los prop¨®sitos, desde ir al gimnasio a dejar de fumar. El punto de inflexi¨®n que supone cambiar de calendario tambi¨¦n es un momento que se presta a reflexionar sobre qu¨¦ queremos hacer con nuestro dinero. 2019 se presenta muy complicado para el bolsillo, como ya lo fue 2018, un a?o en el que la mayor¨ªa de los activos cerraron con p¨¦rdidas. Las sacudidas de las ¨²ltimas semanas en los mercados son quiz¨¢s un preludio de lo que puede ocurrir en los pr¨®ximos meses dentro de un contexto de menor crecimiento econ¨®mico, subidas en los tipos de inter¨¦s, pulsos comerciales y todo tipo de incertidumbres pol¨ªticas. Los ahorradores se enfrentan a un dilema peliagudo: ?Dejo mi dinero debajo del colch¨®n aun sabiendo que la termita de la inflaci¨®n se ir¨¢ comiendo mi poder adquisitivo? ?O me lanzo al ruedo del parqu¨¦ aunque intuya que me puedo llevar alguna cornada en el patrimonio?
La respuesta a estas preguntas no es universal, pues depende de la aversi¨®n al riesgo de cada persona, sus necesidades de liquidez y el horizonte temporal que prevea para sus inversiones. Sin embargo, hay dos im¨¢genes o s¨ªmiles que pueden ayudar en la toma de una decisi¨®n. La primera es la del ba?ista. Warren Buffett, uno de los mejores inversores de la historia, que suele decir que ¡°cuando baja la marea es cuando se descubre qui¨¦n se estaba ba?ando desnudo¡±. La marea, en este caso, es la ingente liquidez que han inyectado los bancos centrales en la ¨²ltima d¨¦cada y que ahora empiezan a retirar. Este cambio tendr¨¢ ¡ªde hecho, ya est¨¢ teniendo¡ª un impacto en el mercado. ¡°A medida que la pol¨ªtica monetaria vuelve a situarse en un nivel m¨¢s normal, numerosos activos deber¨¢n valorarse sin el importante apoyo prestado por los bancos centrales. En algunos casos esto podr¨ªa conllevar importantes ajustes¡±, advierte Bob Jolly, director de estrategia macro global de la gestora brit¨¢nica Schroders.
Otra consecuencia de la bajada de la marea monetaria es la vuelta a un escenario de mayor volatilidad. O mejor dicho, el regreso a un rango de oscilaciones m¨¢s acorde con la media hist¨®rica del mercado despu¨¦s de que los ingentes est¨ªmulos suministrados hayan anestesiado durante un largo periodo de tiempo cualquier vaiv¨¦n de cierta intensidad. Por lo tanto, el consejo est¨¢ claro: habr¨¢ que tener templados los nervios y abrocharse los cinturones ante la monta?a rusa que asoma en el horizonte. ¡°El principal obst¨¢culo en los pr¨®ximos meses ser¨¢ la falta de catalizadores en un escenario en el que el objetivo ser¨¢ obtener rentabilidades positivas, aunque sean reducidas. La volatilidad continuar¨¢ siendo elevada y el mercado se mover¨¢ en muchas ocasiones conforme a diferentes noticias que relegar¨¢n a un segundo plano los fundamentales¡±, seg¨²n Bankinter.
La rebaja en los tipos de inter¨¦s y la compra masiva de deuda por los bancos centrales tambi¨¦n trajo una alta correlaci¨®n entre el precio de las diferentes clases de activos. El dinero barato hizo que subiese casi todo al un¨ªsono. Ahora el consejo de los expertos es que hay que ser mucho m¨¢s selectivos. ¡°El punto clave no es dibujar un escenario binario sobre si conviene estar dentro o fuera de la Bolsa. El verdadero desaf¨ªo es averiguar la dosis correcta¡±, subraya Klaus Kaldemorgen, experto de DWS.
La eterna promesa emergente
Las econom¨ªas emergentes vivieron un a?o muy complicado en 2018. Por un lado, muchos de estos pa¨ªses son exportadores de materias primas y sus ingresos se vieron mermados por la ca¨ªda del precio de la mayor parte de las commodities. Por si esto fuera poco, se desat¨® otro incendio que afect¨® a estos mercados: la subida de los tipos de inter¨¦s en EE UU. Cuando la Reserva Federal encarece el precio del dinero la rentabilidad de la deuda p¨²blica estadounidense aumenta, atrayendo flujos de capital que en otros momentos pod¨ªan dirigirse a los pa¨ªses en desarrollo. Otra consecuencia del endurecimiento de la pol¨ªtica monetaria fue la apreciaci¨®n del d¨®lar, un duro golpe para unos pa¨ªses que tienen buena parte de su deuda externa denominada en la divisa estadounidense. Por si esto fuera poco, el mundo emergente tuvo que cargar con el efecto contagio que suscitaron crisis individuales, como las de Turqu¨ªa y Argentina.
Si bien el panorama general para 2019 no es mucho m¨¢s halag¨¹e?o (la Fed subir¨¢ como m¨ªnimo dos veces m¨¢s los tipos en un entorno de desaceleraci¨®n econ¨®mica), los expertos creen que lo peor para los mercados emergentes habr¨ªa podido quedar atr¨¢s, con el florecimiento de buenas oportunidades de inversi¨®n para aquellos que est¨¦n dispuestos a asumir una dosis de riesgo mayor.
¡°Hay una progresiva mejora apoyada en una reducci¨®n gradual de los desequilibrios¡±, destacan los analistas de Bankinter. Eso s¨ª, reconocen las ¡°profundas diferencias¡± entre las grandes econom¨ªas emergentes, con una fase de desaceleraci¨®n en China acentuada por el impacto negativo de la guerra comercial y unas perspectivas m¨¢s positivas en Brasil una vez despejada la incertidumbre electoral e India. ¡°En las Bolsas emergentes los niveles de valoraci¨®n son atractivos tras las fuertes ventas de 2018¡±, contin¨²an en Bankinter. ¡°No obstante, la recomendaci¨®n de compra es selectiva, limitada a Brasil e India y condicionada en todo caso a la mejora de los datos macro de la econom¨ªa brasile?a y a la evoluci¨®n de la campa?a electoral y al proceso de saneamiento del sistema financiero indio¡±, a?aden.
Los analistas de UBP insisten en el mensaje de la gran disparidad que ofrecen los mercados emergentes, por lo que habr¨¢ que analizar caso por caso a la hora de tomar cualquier decisi¨®n de inversi¨®n. ¡°Los pa¨ªses m¨¢s fr¨¢giles, incluyendo a Turqu¨ªa y Argentina, est¨¢n en riesgo de ahondar sus crisis. En otros como Indonesia e India la actividad econ¨®mica puede verse obstaculizada por pol¨ªticas m¨¢s estrictas a principios de a?o, para luego recuperarse¡±, comentan.
Las econom¨ªas emergentes son muy sensibles tambi¨¦n a los giros pol¨ªticos que se producen en sus gobiernos. Un ejemplo es la elecci¨®n como presidente de M¨¦xico de Andr¨¦s Manuel L¨®pez Obrador (AMLO). Tras su hist¨®rica victoria en las urnas, la Bolsa local, medida en el ¨ªndice Mexbol, cay¨® con fuerza y ahora, aunque parece que ha tocado suelo, no consigue remontar el vuelo. En Andbank recuerdan que AMLO est¨¢ recurriendo a consultas para ¡°justificar un giro populista¡± en sus pol¨ªticas y que esa incertidumbre no es buena para los inversores. ¡°Gran parte del deterioro en las perspectivas podr¨ªa estar ya descontado en las cotizaciones, aunque apreciamos pocos revulsivos para una revalorizaci¨®n de los activos mexicanos¡±, advierten desde Andbank.
Los fondos de gesti¨®n pasiva, que se limitan a replicar ¨ªndices y gracias a ello ofrecen precios m¨¢s baratos han sido una bicoca en los ¨²ltimos a?os para los ahorradores, pero si se cumplen las previsiones y la tarea de lograr rentabilidades se complica, la gesti¨®n activa tendr¨¢ su momento, ya que habr¨¢ que rebuscar para encontrar oportunidades potables. Otra orientaci¨®n para 2019 es la importancia de construir carteras muy diversificadas. ¡°Inevitablemente surgir¨¢n riesgos empresariales, pol¨ªticos e individuales. La mayor¨ªa de ellos, no obstante, ser¨¢n propios de pa¨ªses y mercados concretos, y pueden evitarse mediante la diversificaci¨®n de las inversiones dentro del amplio abanico de opciones que ofrece el mercado¡±, recuerda UBS en su informe de perspectivas.
Junto al del ba?ista, el segundo s¨ªmil que sugiere un momento de mercado que apura los ¨²ltimos momentos de un largo periodo alcista es el del piloto. ¡°Avanzar en un ciclo de mercado es como pilotar un avi¨®n¡±, dice Karen Ward, estratega jefe de JP Morgan AM. ¡°La parte peligrosa, en la que tienes que asegurarte de hacerlo bien, es el despegue y el aterrizaje. Los inversores no deben perder de vista el panel de mandos ni dejarse distraer por las turbulencias normales al atravesar las nieves durante el descenso¡±, a?ade.
No hay dos viajes iguales, pero las horas de vuelo suelen ayudar a manejar imprevistos en el aterrizaje. Por eso, los expertos sugieren echar la vista atr¨¢s y ver c¨®mo son los patrones de comportamiento de los mercados en las fases finales de las etapas de crecimiento. Y la conclusi¨®n, para aquellos con nervios de acero, es que tampoco conviene retirarse a los cuarteles de invierno antes de tiempo. ¡°El ciclo se encuentra en una fase avanzada, pero la recesi¨®n a¨²n no es inminente. Nos inclinamos por mantener un sesgo de crecimiento en las carteras. Eso significa invertir en activos que sistem¨¢ticamente han tenido una rentabilidad relativa superior en la ¨²ltima etapa de las expansiones econ¨®micas anteriores¡±, apuntan en Credit Suisse.
El mejor resumen de c¨®mo se presenta el nuevo curso quiz¨¢s sea el de Julius Baer: ¡°El reto para los inversores en renta variable ser¨¢ conseguir plusval¨ªas, mientras que los que opten por los bonos tendr¨¢n dificultades para preservar su capital¡±. A continuaci¨®n los expertos consultados ofrecen una descripci¨®n detallada de lo que puede pasar con cada clase de activo en el nuevo curso.
Renta variable
Allegro ma non troppo. La Bolsa se presenta, para la mayor¨ªa de gestores, como la alternativa de inversi¨®n m¨¢s interesante de 2019. Eso s¨ª, reduciendo su peso en las carteras y adoptando una actitud m¨¢s defensiva en el sesgo de selecci¨®n de valores. ¡°La renta variable contin¨²a siendo el activo con mayor potencial de revalorizaci¨®n, aunque se recomienda mantener un sesgo menos c¨ªclico¡±, apuntan en Banca March. Esta opini¨®n es similar al an¨¢lisis que hace Renta 4 Banco: ¡°Mantenemos nuestra clara preferencia por las acciones frente a los bonos. El ciclo econ¨®mico se mantiene s¨®lido; hay desaceleraci¨®n, pero no recesi¨®n. Este es un entorno positivo para la renta variable, cuyas valoraciones son atractivas en t¨¦rminos hist¨®ricos y tambi¨¦n en t¨¦rminos relativos frente a la renta fija, especialmente europea¡±.
En 2018 los beneficios empresariales crecieron mientras que las Bolsas cayeron. Es decir, no hubo expansi¨®n de m¨²ltiplos, lo que significa que las cotizaciones en cierta medida se abarataron. Sin embargo, como en los mercados cotizan las expectativas de crecimiento, la evoluci¨®n de los beneficios futuros ser¨¢ clave para determinar si hay margen alcista para el precio de las acciones o si se cumple el viejo axioma burs¨¢til que avisa de que lo que hoy nos parece barato ma?ana puede resultar caro. ¡°Los m¨¢rgenes empresariales probablemente est¨¢n cerca de sus m¨¢ximos del ciclo. Esto, que suele ser se?al de madurez, no excluye que los beneficios no puedan ir a m¨¢s. En consecuencia, el mercado tiende a castigar a las empresas que defrauden las expectativas¡±, seg¨²n Andbank.
Desde la salida de la gran crisis financiera, la renta variable estadounidense ha sido la clara vencedora de la mano de los grandes grupos tecnol¨®gicos. En 2018 Wall Street contaba con el viento de cola de la reforma fiscal, pero sus principales ¨ªndices terminaron sucumbiendo al nerviosismo general. Los expertos se dividen ahora entre aquellos que piensan que las recientes ca¨ªdas son una oportunidad para ganar exposici¨®n a EE UU a precios m¨¢s contenidos, y los que opinan que es una se?al para diversificar buscando empresas de otras geograf¨ªas. ¡°El crecimiento de los beneficios corporativos deber¨ªa converger tambi¨¦n hacia un ritmo m¨¢s lento, aunque todav¨ªa positivo. Es posible que los inversores en renta variable busquen carteras con una mayor diversificaci¨®n regional y traten de reducir el riesgo centr¨¢ndose en acciones de gran capitalizaci¨®n de calidad en sectores hist¨®ricamente defensivos¡±, comenta Karen Ward, de JP Morgan Asset Management.
El entorno de crecimiento global y la abundante liquidez favorecieron en los ¨²ltimos a?os en Bolsa a los denominados valores de crecimiento (growth), especialmente las compa?¨ªas de tecnolog¨ªa e Internet. Los grandes olvidados de esta etapa, los sectores m¨¢s defensivos o value, compuestos por compa?¨ªas con ingresos menos efervescentes pero m¨¢s estables (el¨¦ctricas, concesionarias, consumo b¨¢sico), empiezan ahora a entrar en el radar de los inversores. ¡°Somos cautelosos con las compa?¨ªas con altos niveles de endeudamiento o con aquellas que no pueden aumentar los precios para compensar el aumento de los costes a los que se enfrentan. El sector de las telecomunicaciones es el mejor ejemplo en este sentido¡±, advierten en Schroders.
En un entorno donde los retornos esperados para la Bolsa en 2019 no llegan en el mejor de los casos al 10%, cobra importancia dentro de cualquier estrategia de inversi¨®n la pol¨ªtica de dividendos de las compa?¨ªas. Solo en el tercer trimestre de 2018 se repartieron en el mundo 354.2000 millones de d¨®lares. La previsi¨®n para el conjunto del a?o es que la retribuci¨®n al accionista alcance un nuevo r¨¦cord hist¨®rico con 1,35 billones, seg¨²n las cifras recopiladas por la gestora Janus Henderson. Finanzas y materias primas encabezan el crecimiento de los dividendos mundiales, seguidos por alimentaci¨®n, energ¨ªa y tecnolog¨ªa.
Renta fija
En un marco de mayor volatilidad e incertidumbre, la renta fija deber¨ªa ser un refugio de libro para aquellos inversores m¨¢s conservadores. Sin embargo, la pol¨ªtica monetaria de los bancos centrales ha cambiado de fase. Primero, han puesto fin a los est¨ªmulos basados en la compra de deuda. El siguiente paso son las subidas en los tipos de inter¨¦s. La Reserva Federal lleva la delantera (cuatro subidas solo en 2018) y a finales de a?o se le pod¨ªa sumar el Banco Central Europeo (BCE). En este punto, conviene recordar que la rentabilidad de los bonos se mueve de forma inversa a su precio, es decir, si los rendimientos suben, el valor del bono cae por lo que, salvo para aquellos inversores que se limiten a cobrar intereses y esperar al vencimiento, el riesgo de incurrir en p¨¦rdidas aumenta.
¡°La renta fija ha generado rentabilidades impresionantes en los ¨²ltimos siete a?os, pero ser¨¢ dif¨ªcil que estos resultados se repitan en los pr¨®ximos ejercicios debido a la pol¨ªtica de endurecimiento monetario¡±, reconocen en UBS.
A pesar de los riesgos crecientes que presenta este activo, una buena selecci¨®n de bonos puede generar rentabilidades a los inversores, ayudando a estabilizar las carteras. En este sentido, todas las miradas se dirigen a EE UU, donde las subidas de tipos ya est¨¢n m¨¢s avanzadas, lo que hace que el binomio entre rentabilidad y riesgo (sobre todo para un ahorrador en d¨®lares) sea favorable al compensar la inflaci¨®n. ¡°Los bonos del Tesoro estadounidense a dos a?os son muy atractivos. Estos bonos ofrecen un rendimiento pr¨¢cticamente igual al de los t¨ªtulos de deuda a 10 a?os, con menos de la mitad de la volatilidad¡±, sugieren en DWS. En el caso de la deuda p¨²blica europea, los expertos aconsejan ser muy selectivos. ¡°Mantenemos la cautela ante la deuda de los pa¨ªses perif¨¦ricos de la zona euro, cuyo nivel de valoraci¨®n consideramos excesivo¡±, dicen en Andbank.
Dentro de la renta fija, los bonos corporativos, sobre todo de aquellas compa?¨ªas con una calificaci¨®n crediticia d¨¦bil (high yield o bonos basura), han dado grandes alegr¨ªas a los inversores en los ¨²ltimos a?os. Ahora el escenario de tipos de inter¨¦s invita tambi¨¦n a la calma. El tramo final del ciclo econ¨®mico coge a muchas compa?¨ªas muy apalancadas y, con la subida de tipos, su coste de financiaci¨®n se encarecer¨¢. ¡°Podr¨ªamos asistir a mayores niveles de impagos en el sector corporativo (es decir, que las empresas incumplan los pagos de los intereses de sus bonos)¡±, avisan desde Schroders. ¡°El riesgo deber¨¢ descontarse de manera m¨¢s realista y rigurosa, lo que quiere decir que podr¨ªa ser el momento de dejar a un lado las perspectivas demasiado optimistas, en particular en las partes del mundo en que la deuda ha ido aumentando silenciosamente hasta alcanzar niveles r¨¦cord¡±, a?ade la gestora de fondos brit¨¢nica.
Divisas
En un momento de mercado tan complejo, donde ser¨¢ dif¨ªcil cazar rentabilidades que logren batir a la inflaci¨®n, un factor que se presume clave son los tipos de cambio. Una apuesta equivocada en las divisas en las que se invierte (o la ausencia de una cobertura) puede llevarse por delante buena parte de las posibles plusval¨ªas que se obtengan. 2018 fue el a?o del d¨®lar: muy pocas divisas, con la principal excepci¨®n del yen japones, lograron hacer doblar la rodilla al billete verde.
Tras la fortaleza mostrada por la moneda estadounidense el pasado a?o, la previsi¨®n m¨¢s generalizada para 2018 es que se produzca una estabilizaci¨®n o una correcci¨®n a la baja frente a otras divisas como el euro. ¡°Los niveles actuales del d¨®lar son excesivos y creemos que en los pr¨®ximos meses el deterioro de los d¨¦ficits de EE UU ofrecer¨¢ mejores oportunidades de compra¡±, dicen en Banca March.
Tras una depreciaci¨®n del euro pr¨®xima al 5% frente al d¨®lar en 2018, los analistas de Renta 4 creen que la moneda europea, actualmente en 1,13 d¨®lares, podr¨ªa moverse en 2019 en un rango entre 1,10 y 1,20 d¨®lares, con una gradual apreciaci¨®n a medida que el BCE vaya subiendo los tipos, la Reserva Federal se acerque a su objetivo ¡°y se vaya reduciendo el riesgo pol¨ªtico en la eurozona¡±. Uno de esos riesgos, el Brexit, atenaza a la libra esterlina, que el pasado curso se depreci¨® un 6%. El pr¨®ximo 29 de marzo se ejecutar¨¢ la salida del Reino Unido de la Uni¨®n Europea y dependiendo si la desconexi¨®n es con acuerdo o por las bravas, la divisa brit¨¢nica podr¨ªa recuperar terreno o ahondar su debilidad.
Materias primas
El pasado a?o fue complicado para las materias primas. El recorte de las perspectivas de crecimiento mundial, sumado a la revalorizaci¨®n del d¨®lar, en el que se nominan los contratos de futuros, ha afectado a muchas commodities. En el caso del petr¨®leo, adem¨¢s, en el mercado plane¨® el fantasma de la sobreoferta y el precio del barril de Brent ¡ªcrudo de referencia en Europa¡ª acumula un desplome del 35% desde el pasado mes de octubre.
Los expertos creen, sin embargo, que el petr¨®leo podr¨ªa haber tocado ya un suelo desde el que rebotar. ¡°El exceso de oferta fue una de las claves de la ca¨ªda, pero creemos que tanto la OPEP como Rusia tienen margen para manejar la situaci¨®n mediante una reducci¨®n de la producci¨®n¡±, aseguran en BlackRock. Menos optimistas se muestran en Andbank: ¡°Algunos factores podr¨ªan mantener los precios del petr¨®leo deprimidos en 2019. Entre ellos se encuentra la prueba a la que se enfrenta la alianza entre Rusia y Arabia Saud¨ª, la posible moderaci¨®n de la demanda energ¨¦tica en el mundo ante el menor crecimiento y una oferta de crudo iran¨ª que podr¨ªa superar lo esperado¡±.
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