Tir¨®n de la demanda

El panorama a corto plazo sigue siendo sorprendentemente favorable, como si la econom¨ªa espa?ola se mostrara inmune a los conatos de guerra comercial entre las dos principales econom¨ªas del planeta, y su impacto delet¨¦reo sobre los mercados de exportaci¨®n. El grupo de analistas de la econom¨ªa espa?ola que compone el consenso de Funcas mantiene su previsi¨®n de crecimiento en el 2,2% para este a?o y el 1,9% el que viene. Unos resultados envidiables con respecto a la media europea (del 1,2% y 1,5, respectivamente, seg¨²n las proyecciones de la Comisi¨®n Europea), y que permitir¨ªan reducir la tasa de paro hasta valores cercanos al 12,5% a finales de 2020.

Estos resultados alentadores se explican por la solidez de la creaci¨®n de empleo y su efecto multiplicador sobre el consumo de las familias, que a su vez retroalimenta la actividad, en un bucle virtuoso inalterable hasta la fecha. Tambi¨¦n contribuye el auge de la inversi¨®n empresarial en bienes de equipo, que encadena cinco a?os en valores superiores al m¨¢ximo pre-crisis. El esfuerzo de equipamiento del tejido productivo se aproxima a la media europea, despu¨¦s de un largo periodo de estancamiento, que en parte explica el d¨¦ficit de productividad. Finalmente, todos los analistas consideran que la pol¨ªtica fiscal es expansiva, una valoraci¨®n que coincide tanto con el aumento del gasto p¨²blico, como la moderada evoluci¨®n de algunos de los ingresos fiscales, en especial en materia de impuesto de sociedades, que no se corresponde con el vigor del ciclo econ¨®mico.

Sin embargo, los factores limitativos de la fase expansiva, que ya se hab¨ªan detectado en anteriores previsiones, empiezan a emerger con m¨¢s nitidez. En primer lugar, el incremento del consumo tiene un rev¨¦s, que es la aparici¨®n de un sector de familias altamente endeudadas. Seg¨²n el Banco de Espa?a en su informe de estabilidad financiera, este es un nuevo frente de vulnerabilidad para la econom¨ªa espa?ola, que todav¨ªa no hab¨ªa completado el proceso de desendeudamiento heredado de la crisis inmobiliaria.

Por otra parte, parece dif¨ªcil que se mantenga un diferencial tan pronunciado de crecimiento con respecto a los principales pa¨ªses vecinos, sin que surja un desequilibrio de nuestro saldo exterior. Ante el deterioro de los mercados internacionales, y a falta de un salto cualitativo de nuestro modelo de exportaci¨®n, una evoluci¨®n moderada ¨Ccasi mediocre- de las ventas en el exterior parece inevitable. Adem¨¢s, el tir¨®n de nuestra demanda provoca un incremento de las importaciones relativamente elevado, incluso bajo el supuesto optimista de que las empresas extranjeras no incrementan significativamente su cuota en el mercado espa?ol (coherente con una elasticidad de las importaciones reducida, del 1,4, inferior a la media hist¨®rica). Si a eso a?adimos un precio del petr¨®leo tensionado por los conflictos geopol¨ªticos, todo confluye en una importante disminuci¨®n del super¨¢vit externo, que podr¨ªa desaparecer antes de lo que pensamos.

Para alejar esta eventualidad, que conllevar¨ªa una espiral negativa de encarecimiento de los costes financieros y desanimar¨ªa la inversi¨®n, es necesario generar un margen de maniobra fiscal y emprender reformas que potencien la productividad, mejoren la calidad del empleo y propicien un cambio en el modelo productivo. El punto de partida es de escasos avances en la contenci¨®n del d¨¦ficit p¨²blico, que en dos a?os apenas ha disminuido ¨C en 2019, todav¨ªa se situar¨ªa en 2,3% del PIB, cinco d¨¦cimas por encima del objetivo, seg¨²n la previsi¨®n de consenso-.

Con todo, los principales riesgos vienen del exterior. Las tensiones comerciales entre EEUU y China podr¨ªan agudizarse, comprometiendo la recuperaci¨®n anunciada por los principales organismos internacionales. Tambi¨¦n queda por ver si la m¨¢quina exportadora alemana, especialmente el sector del autom¨®vil, logra salir del bache en los pr¨®ximos meses y as¨ª tomar el relevo de nuestra demanda interna.

Ante estas incertidumbres, el repunte de deuda de las familias y el mantenimiento de una pol¨ªtica fiscal expansiva, aportar¨ªan alguna d¨¦cima m¨¢s de crecimiento a corto plazo, pero tambi¨¦n m¨¢s dudas sobre la sostenibilidad de la expansi¨®n.