China acelera los est¨ªmulos

China persiste en la desaceleraci¨®n de los ¨²ltimos a?os y registra en el segundo trimestre del a?o el crecimiento m¨¢s bajo desde 1992: 6,2%, frente al 6,4% interanual previo. El dato se ha situado en l¨ªnea con las expectativas, pero es una se?al m¨¢s de que la actividad a nivel mundial ha perdido pulso en los ¨²ltimos 15 meses, as¨ª como del impacto negativo de la incertidumbre comercial. Ahora bien, los indicadores de m¨¢s alta frecuencia recientes apuntan a que podr¨ªamos estar asistiendo a una recuperaci¨®n de la actividad, a lo que deber¨ªa ayudar la relajaci¨®n en la tensi¨®n entre EE UU y China tras el G20.

Desde el pasado a?o, las autoridades chinas se han esforzado para impulsar la actividad. Se han puesto en marcha planes de inversi¨®n en infraestructuras (dentro del proyecto One Belt, One Road, que pretende unir China con el resto de pa¨ªses asi¨¢ticos y europeos), se han aprobado subsidios a la compra de coches, reducci¨®n de impuestos y otras medidas que podr¨ªan haber compensado el shock del sector exterior y cuyo efecto positivo m¨¢s intenso podr¨ªa estar todav¨ªa por producirse. China ten¨ªa margen en su pol¨ªtica fiscal y no ha dudado en utilizarlo (margen que no se ha agotado).

Adem¨¢s, aunque parec¨ªa que la pol¨ªtica monetaria podr¨ªa quedar en un segundo plano en la hoja de ruta de los est¨ªmulos, las ¨²ltimas din¨¢micas del endeudamiento podr¨ªan ofrecer un mayor margen de actuaci¨®n de la misma. Seg¨²n los ¨²ltimos datos del BIS, la ratio de deuda sobre el PIB ha seguido cediendo, en concreto, en cuatro puntos porcentuales en los ¨²ltimos cinco trimestres, hasta situarse en el 204%. En el caso de las empresas, el desapalancamiento est¨¢ vigente desde 2017 y ya han minorado m¨¢s de 10 puntos porcentuales su ratio de deuda sobre el PIB. Tambi¨¦n el cr¨¦dito no regulado (shadow banking) decrece y ya supone apenas un 10% del total del cr¨¦dito a la econom¨ªa (20% en 2014). Estas mejores noticias desde el desapalancamiento, en un entorno de inflaci¨®n reducida (por debajo del 2%), podr¨ªan favorecer un est¨ªmulo monetario que vendr¨ªa a complementar al fiscal antes comentado.

En contraste, desde la vertiente cambiaria no se pueden esperar est¨ªmulos en forma de una p¨¦rdida de valor del yuan (CNY). Es obvio que ser¨ªa considerado por parte de EE UU como una ¡°provocaci¨®n¡± y endurecer¨ªa las acusaciones de que China manipula el mercado de divisas. Desde los m¨¢ximos de fortaleza de 2013, el CNY se ha depreciado un 16% frente al d¨®lar. La cotizaci¨®n actual supone contar con una divisa ligeramente sobrevalorada. En definitiva, se ha incrementado la probabilidad de que la desaceleraci¨®n econ¨®mica de China quede en un segundo plano y que se consoliden las se?ales de ligera recuperaci¨®n, en un entorno de mayor est¨ªmulo fiscal y monetario y con una tregua comercial con EE UU.

David Cano y Nereida Gonz¨¢lez son profesores de Afi Escuela de Finanzas.