Bajadas de tipos de inter¨¦s

La Reserva Federal (Fed) de EE?UU baj¨® el mi¨¦rcoles los tipos de inter¨¦s. Tras la hist¨®rica actuaci¨®n de 2008 para evitar otra gran depresi¨®n, baj¨® los tipos al 0% y en 2015 comenz¨® un nuevo ciclo de subidas que finaliz¨® en el 2,5% de 2018. Durante diez a?os, la Fed ha mantenido los tipos de intervenci¨®n por debajo de la inflaci¨®n, el periodo m¨¢s prolongado de pol¨ªtica monetaria expansiva desde la Gran Depresi¨®n.

?Qu¨¦ efectos ha provocado? El mayor logro ha sido volver al pleno empleo. En 2009 se tem¨ªa un periodo de estancamiento secular en el que a pesar de los bajos tipos de inter¨¦s las empresas no tuvieran expectativas de rentabilidad positiva para invertir. La inversi¨®n de las empresas estadounidenses en maquinaria y bienes de equipo es un 40% superior a la de 2007. Por lo tanto, tambi¨¦n se ha evitado la japonizaci¨®n. Y se ha conseguido con estabilidad financiera.

Por lo tanto, atendiendo a los objetivos cl¨¢sicos de evaluaci¨®n de la pol¨ªtica monetaria, el resultado ha sido excelente. Pero la Fed se enfrentaba a una crisis de balance y de deuda y por lo tanto es necesario hacer una evaluaci¨®n heterodoxa de su actuaci¨®n. La deuda de las familias en hipotecas ha vuelto a aumentar en 2018 hasta m¨¢ximos de 2018. En t¨¦rminos del PIB se ha reducido ligeramente, pero sigue en niveles hist¨®ricamente elevados. Y los precios de la vivienda han vuelto a superar los niveles de la burbuja de 2007.

Como ha reconocido el presidente de la Fed, el principal problema est¨¢ en la deuda de las empresas. La ratio de deuda sobre capital est¨¢ en m¨ªnimos pero, seg¨²n el Nobel Robert Shiller, la Bolsa de EE?UU est¨¢ m¨¢s sobrevalorado a¨²n que en 2007. Si se produce un nuevo momento Minsky, los inversores huyen del riesgo y se refugian en la deuda p¨²blica, la ratio subir¨¢ con fuerza como en 2001 y 2009, la deuda ser¨¢ inestable, las empresas sufrir¨¢n restricci¨®n de cr¨¦dito, frenar¨ªan en seco la inversi¨®n y aumentar¨ªa con fuerza el paro. El mayor problema est¨¢ en los bonos corporativos que han doblado su nivel desde 2007 y tambi¨¦n con cadenas de apalancamiento similares a las de las hipotecas subprime. La duda de nuevo es ?qui¨¦n tiene los bonos y qui¨¦n asume la p¨¦rdida en la cadena?

La Fed tiene excelentes economistas y saben que la recesi¨®n en EE?UU no tardar¨¢ en llegar, aunque no puedan reconocerlo en p¨²blico. Intentan un aterrizaje suave similar al alunizaje del Apollo 11, pero en econom¨ªa los aterrizajes siempre son bruscos y m¨¢s intensos de lo previsto. El principal problema de la Fed es el riesgo de cr¨¦dito, especialmente en la deuda p¨²blica de EE?UU que sigue en m¨¢ximos. Trump ha aumentado el d¨¦ficit estructural al 5%, su mayor nivel en un periodo de expansi¨®n econ¨®mica de la historia. Hay que esperar para evaluar la pol¨ªtica monetaria de la Fed desde 2008 a que todas estas incertidumbres se resuelvan. Mientras tanto, cuidado con el d¨®lar.