Enigmas de una expansi¨®n que pierde vigor

La intensidad de la fase de desaceleraci¨®n que est¨¢ atravesando la econom¨ªa espa?ola depende de la evoluci¨®n de los mercados externos, muy afectados por la acumulaci¨®n de riesgos comerciales y geopol¨ªticos, pero tambi¨¦n de nuestra capacidad interna de resistencia. Y esta nos depara algunas sorpresas.

Las exportaciones apenas progresan, en l¨ªnea con lo esperado habida cuenta del par¨®n europeo y de "accidentes de mercado" como el colapso de Thomas Cook, que en 2018 trajo a nuestro pa¨ªs m¨¢s de 3,6 millones de viajeros. Adem¨¢s, todo apunta a un aterrizaje de la econom¨ªa de China menos suave de lo anticipado. Pek¨ªn se muestra cauteloso en su pol¨ªtica de est¨ªmulos, para moderar el endeudamiento, contener la incipiente burbuja de cr¨¦dito inmobiliario y no poner en peligro la estabilidad financiera. Tambi¨¦n se reserva un margen de maniobra, por si las tensiones con la Administraci¨®n Trump se intensificaran. El resultado es un crecimiento menor de lo esperado, tal vez por debajo del 6% en 2020, lo que aleja la posibilidad de una recuperaci¨®n del comercio internacional.

Lo inusual es el estancamiento de las importaciones. Hasta julio, el valor de las compras de bienes y servicios producidos en el extranjero se increment¨® un paup¨¦rrimo 0,4%. Esto es cuatro veces menos de lo que cab¨ªa esperar, teniendo en cuenta que las importaciones suelen crecer a un ritmo superior a la demanda, y que esta se incrementa en torno al 1,5% anual. Esto significa que las empresas espa?olas est¨¢n ganando cuota en su propio mercado. El favorable posicionamiento en t¨¦rminos de costes laborales, as¨ª como una cierta diversificaci¨®n del tejido productivo no son ajenos a este buen resultado.

La fragmentaci¨®n del mercado interno, fruto de la aparici¨®n de marcos normativos que difieren entre comunidades aut¨®nomas y que se multiplican sin mucha racionalidad econ¨®mica, podr¨ªa tambi¨¦n afectar el posicionamiento de las empresas extranjeras. Seg¨²n un an¨¢lisis del Banco de Espa?a, las comunidades aut¨®nomas emitieron en 2018 cerca de 8.400 normas (esto es el 70% del total de producci¨®n normativa), contra 6.000 en 2000 ¡ªalgo que podr¨ªa explicar el d¨¦bil crecimiento de la productividad¡ª.

De momento, y como consecuencia de lo anterior, el sector exterior est¨¢ aportando actividad, compensando el agotamiento de algunos de los principales componentes de la demanda interna. Entre ellos destaca la fuerte desaceleraci¨®n de la inversi¨®n residencial, que est¨¢ avanzando a un ritmo anual inferior al 2%, menos de la mitad de lo previsto. As¨ª pues, ni los bajos tipos de inter¨¦s, ni la fuerte demanda social de vivienda han logrado mantener el vigor de la inversi¨®n. Las incertidumbres globales y la menor entrada de inversi¨®n extranjera podr¨ªan haber pesado m¨¢s, a la vez que anuncian el fin del ciclo alcista en el mercado de la vivienda.

En sentido inverso, el consumo de los hogares parece resistir. El ¨ªndice de confianza del consumo mantiene su firmeza y el principal indicador de ventas incluso apunta a una leve aceleraci¨®n. El incremento de los salarios en torno al 2%, un ritmo todav¨ªa ligeramente inferior al registrado en otros pa¨ªses europeos, podr¨ªa explicar esta tendencia. Asimismo, la inversi¨®n en bienes de equipo parece haberse desacoplado de la anemia exportadora, gracias a la elevada rentabilidad de las empresas, avalada por los ¨²ltimos datos de la Central de Balances. El esfuerzo de equipamiento podr¨ªa seguir creciendo a tasas relativamente elevadas ¡ªaunque en retroceso con respecto a ejercicios anteriores¡ª manteni¨¦ndose en cotas superiores al 10% del PIB por cuarto a?o consecutivo.

En suma, algunos factores positivos compensan parcialmente un panorama ensombrecido por el deterioro del contexto global y un fin de ciclo que se aproxima. Pero la desaceleraci¨®n contin¨²a y no olvidemos que, desde finales de la d¨¦cada de los 80, nunca se ha logrado crear empleo con tasas de crecimiento por debajo del 2%. Una pauta que, con reformas y una apuesta por el empleo de calidad, no tiene por qu¨¦ repetirse.

Raymond Torres es director de Coyuntura en Funcas. En Twitter: @RaymondTorres