El ¨²ltimo logro de Draghi
El principal logro del ¨²ltimo paquete de est¨ªmulos ha sido situar en el foco de la pol¨ªtica econ¨®mica el desaf¨ªo de no dejar sola a la pol¨ªtica monetaria
Un mes despu¨¦s de las ¨²ltimas medidas de est¨ªmulo del Banco Central Europeo (BCE), sus resultados inmediatos siguen discuti¨¦ndose como desiguales. Pronto veremos las cifras y conclusiones del consejo de gobierno, en la despedida de Mario Draghi, la semana pr¨®xima.
Algunos siguen opinando que el paquete se qued¨® cort¨® contra la desaceleraci¨®n global, aunque su patrocinador record¨® que los tipos de inter¨¦s ¡°pueden bajar m¨¢s si es necesario¡±. Para otros, entre ellos la banca, es excesivo, pues estrecha los m¨¢rgenes de su negocio. Pero los tipos de inter¨¦s bajos traen causa de ¡°factores m¨¢s profundos¡±, nos recuerda el antecesor de Draghi, el mucho m¨¢s convencional Jean-Claude Trichet (FT del lunes), que sale en su defensa. Y ataca al memor¨¢ndum ultra firmado por los ex-economistas jefe del BCE alemanes, Otmar Issing y J¨¹rgen Stark.
En realidad, los tipos son estructuralmente bajos (en bastantes regiones) pues muchos operadores buscan colocar ahorros sin riesgo y pocos quieren invertir en activos productivos reales. Es un problema de cultura econ¨®mica y de transici¨®n del modelo actual hacia no se sabe a¨²n donde. Tambi¨¦n evoluciona el modelo de la banca, que tiene recorrido para mejorar su eficiencia en gastos e ingresos, considera la AEB, la patronal del sector, sin confiar en un alza de los tipos que se otea lejana.
El Fiscal Monitor del FMI publicado ayer da tambi¨¦n un espaldarazo a ¡°la pol¨ªtica monetaria acomodaticia¡± (expansiva) porque ¡°est¨¢ apoyando la econom¨ªa a corto plazo¡±, aunque sugiere peligros a m¨¢s largo t¨¦rmino. De igual modo compensatorio, ve bien que los bajos tipos reduzcan ¡°los costes del servicio de la deuda¡±, pero cree que si se eternizan generar¨¢n efectos colaterales negativos.
Conviene quiz¨¢ apelar a una reducci¨®n al absurdo. Frente a los malos augurios que algunos intuyen en la expansi¨®n monetaria, ¡°podr¨ªa m¨¢s f¨¢cilmente argumentarse que tipos altos en un entorno de inflaci¨®n alta, as¨ª como un entorno deflacionario a largo plazo, erosionan m¨¢s la eficiencia econ¨®mica¡± y ¡°el crecimiento¡± (Occasional paper series n¨²mero 161, BCE, 2015).
Mientras sigue el debate t¨¦cnico, se asienta una constataci¨®n indiscutida: el principal logro del ¨²ltimo paquete de est¨ªmulos ha sido situar en el foco de la pol¨ªtica econ¨®mica el desaf¨ªo de no dejar sola a la pol¨ªtica monetaria. Y pues, de acompa?arla de pol¨ªtica fiscal (presupuestaria). Puesto que si aquella se expone mucho, es porque esta renquea.
¡°No debemos sobrecargar la pol¨ªtica monetaria¡±, concedi¨® Angela Merkel. ¡°La pol¨ªtica monetaria no puede conseguirlo sola e invitamos a los pa¨ªses que disponen de espacio fiscal a estimular¡±, asinti¨® el rigorista vicepresidente econ¨®mico de la Comisi¨®n, Valdis Dombrovskis. ¡°Puede obligar a los Estados europeos a tomarse m¨¢s en serio la expansi¨®n fiscal¡±, coinciden muchos fondos inversores.
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