M¨¢s dif¨ªcil todav¨ªa

Las rentabilidades cosechadas por las principales clases de activos financieros en 2019 son excepcionales. Este comportamiento contrasta con el pobre desempe?o macroecon¨®mico global, que arroja el peor a?o en materia de crecimiento desde la crisis. Una vez m¨¢s, se produce una aparente desconexi¨®n, por lo menos en la coincidencia temporal, de la evoluci¨®n de los ¨¢mbitos financiero y econ¨®mico.

El ejercicio 2020 apunta a una cierta estabilizaci¨®n del crecimiento en las principales ¨¢reas geogr¨¢ficas, que ya se percibe en varios indicadores adelantados y en una cierta p¨¦rdida de intensidad del bucle negativo entre incertidumbre, confianza y decisiones de los agentes. En todo caso, la expectativa es de recuperaci¨®n leve hacia niveles de crecimiento a¨²n bastante inferiores al potencial. Este escenario no est¨¢ exento de riesgos: persiste la posibilidad de nuevos choques a la confianza provenientes de la complicada e impredecible situaci¨®n geopol¨ªtica actual.

As¨ª las cosas, el ejercicio de asignaci¨®n de activos y de establecimiento de expectativas de rentabilidad que todos los inversores hacen por estas fechas se antoja m¨¢s complicado de lo habitual. Y lo es m¨¢s para aquellos inversores cuyo horizonte temporal viene marcado por el a?o natural y cuyas expectativas de rentabilidad contienen un fuerte sesgo hacia el comportamiento m¨¢s reciente del mercado. El contador se pone en cero en enero, y lo hace en un entorno de valoraciones exigentes en la mayor¨ªa de activos invertibles. No es descartable que 2020 sea un mejor a?o en lo econ¨®mico que en lo financiero.

La renta fija, que nunca ha sido fija, ahora ni siquiera ofrece renta que devengar. Tras un ejercicio de retornos excepcionales, el rango de rentabilidades (TIR) actual en el segmento de deuda soberana y corporativa de alta calidad se encuentra entre el -0,5% y el 1% en euros. S¨®lo asumiendo riesgo d¨®lar se puede migrar a niveles de entre 1,5% y 3% sin incurrir en riesgo de cr¨¦dito. Rentabilidad esperada m¨ªnima, salvo ca¨ªda de tipos de mercado, y exiguo margen de error ante un m¨ªnimo alza de tipos de mercado o de diferenciales crediticio. S¨®lo asumiendo el alto riesgo de cr¨¦dito de la deuda especulativa se puede acceder a un devengo de rentabilidad inicial superior, pero con un perfil de riesgo asim¨¦trico si la situaci¨®n econ¨®mica se complica.

El principal factor director de la rentabilidad para los principales ¨ªndices de renta variable en 2019 ha sido la expansi¨®n de m¨²ltiplos, m¨¢s que compensando la ca¨ªda de beneficios. A pesar de que las valoraciones alcanzadas son exigentes y por ende la sensibilidad a cualquier sorpresa negativa es mayor, la posibilidad de una moderada revisi¨®n al alza de beneficios paralela a tipos de inter¨¦s bajos podr¨ªa derivar en cierta atracci¨®n de flujos desde posiciones en bonos. El binomio rentabilidad-riesgo en Bolsa es algo m¨¢s sim¨¦trico.

Lo dicho, m¨¢s dif¨ªcil todav¨ªa. Sortear este entorno requerir¨¢ diversificar a¨²n m¨¢s el mix de activos. Con moderaci¨®n, la inversi¨®n en activos alternativos debe ir creciendo en las carteras.

Jos¨¦ Manuel Amor y Javier Pino son profesores de Afi Escuela de Finanzas