Europa existe

El acuerdo alcanzado por el Eurogrupo en respuesta a la crisis econ¨®mica de la Covid-19 muestra que, ante la presi¨®n de la opini¨®n p¨²blica, la preocupaci¨®n por el bien com¨²n acaba imponi¨¦ndose. Este es el primer resultado tangible desde el inicio de la pandemia, y contrasta con la frustraci¨®n generada por las anteriores citas europeas. Adem¨¢s, el paquete del Eurogrupo se articula adecuadamente en torno a las mismas prioridades que los planes de emergencia de cada pa¨ªs, con garant¨ªas del BEI para la liquidez de las pymes, un fondo europeo de apoyo a los ERTE, y sobre todo una l¨ªnea de cr¨¦dito precautoria del fondo de rescate europeo (Mede).

Se trata de un primer paso; un intento de colmatar las v¨ªas de agua que han empezado a abrirse en el seno de la zona euro y que amenazan la sostenibilidad de la moneda com¨²n. Conviene, por tanto, no caer en la autocomplacencia, habida cuenta de los desaf¨ªos a los que nos enfrentamos.

En primer lugar, porque la recesi¨®n que se cierne sobre Europa, junto con el coste de las medidas econ¨®micas de emergencia, provocar¨¢ un agravamiento s¨²bito y sin precedentes del endeudamiento de los Estados, superando ampliamente lo que prev¨¦ el acuerdo del Eurogrupo. En el caso de Espa?a, bajo supuestos moderadamente optimistas, se puede estimar que cada mes de confinamiento cuesta a las arcas p¨²blicas espa?olas no menos de 10.000 millones de euros por una menor recaudaci¨®n, en consonancia con la contracci¨®n de la actividad, e incrementos de gasto para apoyar el plan de emergencia. Por tanto, el paquete del Eurogrupo solo podr¨¢ aliviar ligeramente esa factura.

Adem¨¢s, el Tesoro P¨²blico se enfrenta a los vencimientos de deuda (por un total de 110.000 millones de aqu¨ª a final de a?o). Todo ello podr¨ªa redundar en una necesidad de financiaci¨®n total de 22.000 millones por mes de duraci¨®n de la par¨¢lisis de la econom¨ªa, tal vez un poco menos gracias a las ayudas comunitarias. Es decir, la parte que corresponder¨ªa a Espa?a de la l¨ªnea excepcional de cr¨¦dito del Mede anunciada el jueves por el Eurogrupo cubrir¨ªa poco m¨¢s de un mes del coste de la crisis sanitaria. Adem¨¢s, si bien un hipot¨¦tico acceso a esos cr¨¦ditos se har¨¢ sin apenas condiciones, los destinatarios de las ayudas deber¨¢n respetar los objetivos de d¨¦ficit y de deuda, en un plazo que queda por especificar.

Es cierto que el Tesoro dispone de una reserva (tuvo la inteligencia de lanzar una emisi¨®n excepcional de bonos a finales de marzo, cuando las condiciones eran todav¨ªa muy favorables). No obstante, queda por ver c¨®mo los mercados perciben las medidas de solidaridad fiscal, conforme la deuda p¨²blica se vaya acumulando inexorablemente.

Por otra parte, el BCE ha desplegado un programa de compra de t¨ªtulos de bonos p¨²blicos de gran envergadura, dando una se?al inequ¨ªvoca de su intenci¨®n de atajar ataques y posibles crisis financieras. Pero no puede aportar financiaci¨®n directamente a los Estados, y por tanto no dispone de la misma capacidad de respuesta a la recesi¨®n que otros bancos centrales. El Banco de Inglaterra acaba de anunciar un programa que se asemeja a una monetizaci¨®n transitoria de la deuda.

Nuestro pa¨ªs parte con desventaja por el nivel de los desequilibrios presupuestarios, fruto de errores en la etapa de expansi¨®n, y por la magnitud de la crisis sanitaria. La clave est¨¢ en el buen dise?o de las medidas de emergencia para mantener la econom¨ªa en respiraci¨®n artificial hasta que se inicie la desescalada. Y en la contenci¨®n de la prima de riesgo, verdadero test del ¨¦xito del plan europeo.

Raymond Torres es director de coyuntura y an¨¢lisis internacional de Funcas. En Twitter: @RaymondTorres_

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