Pa¨ªses emergentes: coger un cuchillo en ca¨ªda libre

Puestos a dar sorpresas y marcar comportamientos ¨²nicos, la crisis de la covid-19 ha provocado la mayor salida de flujos de dinero de los pa¨ªses con econom¨ªas emergentes, seg¨²n el Instituto Internacional de Finanzas. Una huida que lleva aparejada ca¨ªdas en sus mercados, especialmente de bonos, depreciaci¨®n fuerte de sus dividas y, c¨®mo no, tambi¨¦n oportunidades de inversi¨®n.

Estas econom¨ªas comparten con los pa¨ªses desarrollados los mismos males de la pandemia: paralizaci¨®n de la actividad y, por tanto, ca¨ªdas en el PIB, y todo lo que ello representa en cuanto a paro y necesidad de liquidez para soportar el confinamiento. Sin embargo, estos males se agravan en las econom¨ªas emergentes por su dependencia del dinero extranjero para financiarse y tambi¨¦n porque, en general, son exportadores de materias primas. La fuerte ca¨ªda del petr¨®leo ha arrastrado a la baja al conjunto de materias primas ¡ªsolo se salva el oro este a?o¡ª, al tiempo que sus compradores no consumen.

La recuperaci¨®n de sus econom¨ªas depender¨¢ de la marcha de la pandemia, de las ayudas de organismos internacionales como el FMI o el Banco Mundial y de unas medidas pol¨ªticas que permitan la vuelta de los capitales extranjeros. Stefan Scheurer, estratega de Allianz Global Investors, apunta las medidas de est¨ªmulo fiscal del 3,6% del PIB en Brasil y del 4,8% en Chile o el 9% de Polonia. Impulsos que contrastan con la UE, donde sus paquetes fiscales, incluyendo garant¨ªas y pr¨¦stamos, se elevan hasta el 21% del PIB, o en Estados Unidos, que son del 8,3% de su riqueza. De momento, ya se han beneficiado de la expansi¨®n monetaria de la Reserva Federal o el BCE, permitiendo a pa¨ªses como Colombia y M¨¦xico bajar sus tipos de inter¨¦s en medio punto.

Una de las grandes preocupaciones de los analistas es el fuerte endeudamiento en d¨®lares de estas econom¨ªas, atra¨ªdo por los bajos tipos del billete verde. Habr¨¢ que devolver el dinero en d¨®lares despu¨¦s de una fuerte ca¨ªda de las monedas locales. Destaca la bajada del 40% en el real brasile?o o del 25% en el peso mexicano, mientras que el rublo o la lira turca se han dejado el 17% de su valor.

La deuda denominada en d¨®lares estadounidenses para todos los pa¨ªses emergentes (incluida China) est¨¢ en cerca de cuatro billones de d¨®lares, y la relaci¨®n entre la deuda p¨²blica y el PIB est¨¢ en el nivel m¨¢s alto en d¨¦cadas. Aproximadamente 730.000 millones de deuda emergente se tendr¨¢n que financiar en 2020 y el 80% se encuentra en d¨®lares, seg¨²n el Instituto Internacional de Finanzas.

Pablo Duarte, analista del Instituto Flossbach von Storch, explica que ¡°la deuda en d¨®lares explota haciendo que los pagos sean m¨¢s complicados y la refinanciaci¨®n en los mercados financieros internacionales, actualmente con dificultades, resulte casi imposible¡±. Y a?ade: ¡°En octubre de 2019, el FMI advirti¨® sobre el aumento de la deuda p¨²blica y privada por los bajos tipos de inter¨¦s mundiales, ya que podr¨ªa aumentar el riesgo de sobreendeudamiento por la creciente dependencia de los pa¨ªses de la financiaci¨®n externa¡±.

La situaci¨®n de los d¨¦ficits y la capacidad de endeudamiento va a ser clave para distinguir entre los emergentes mejor y peor posicionados para la recuperaci¨®n. Desde S&P Ratings explican en un reciente informe que las consecuencias del coronavirus han debilitado los fundamentos del cr¨¦dito soberano, especialmente en aquellos pa¨ªses que ya enfrentaban rigideces fiscales o depend¨ªan de la financiaci¨®n exterior. Por su parte, Pablo Duarte indica que antes del par¨®n, los d¨¦ficits por cuenta corriente se financiaban con capital extranjero. Sin entradas de capital, los grandes d¨¦ficits se vuelven insostenibles. Los m¨¢s elevados se registraron en ?frica subsahariana y Am¨¦rica Latina. Los pa¨ªses emergentes y en desarrollo asi¨¢ticos ten¨ªan un super¨¢vit en la cuenta corriente, principalmente impulsado por Tailandia, China y Vietnam, mientras que la India, Indonesia y Banglad¨¦s registraron fuertes d¨¦ficits.

En esta visi¨®n positiva de los pa¨ªses asi¨¢ticos incide Daniel Gra?a, gestor de Janus Henderson, ya que aquellos que ¡°experimentaron el brote del SARS en 2003 iniciaron una respuesta m¨¢s efectiva a la covid-19. Como resultado, algunos inversores colocan a esas econom¨ªas en un camino m¨¢s r¨¢pido hacia la recuperaci¨®n. Adem¨¢s, varios pa¨ªses con grandes mercados internos han alcanzado un nivel de riqueza en el que el consumo se est¨¢ convirtiendo en un mayor contribuyente al crecimiento¡±, concluye.

Alternativas

Latinoam¨¦rica ha sido el mercado m¨¢s castigado y, para Goldman ?Sachs, ofrece la mayor oportunidad de inversi¨®n tanto en acciones como en bonos. Pero este optimismo tiene su momento. En un informe reciente recomiendan a los inversores que consideren posiciones de valor en emergentes solo cuando piensen en horizontes a medio plazo. ¡°Dadas nuestras previsiones m¨¢s optimistas de las materias primas en la segunda mitad del a?o y las bajas valoraciones, esperamos que los activos latinoamericanos tengan un rendimiento superior en 6 o 12 meses: en acciones preferimos M¨¦xico a Turqu¨ªa y Brasil sobre Sud¨¢frica¡±.

Desde Allianz Global Investors apuntan que las salidas de capital y la aversi¨®n al riesgo han llevado a las acciones emergentes a cotizar por debajo de la media hist¨®rica, lo que implica que los inversores deber¨ªan poder encontrar valores atractivos a largo plazo.

En cuanto a los bonos, Diego Fern¨¢ndez Elices, director general de inversiones de A&G Banca Privada, explica que le gustan los emergentes y en especial la deuda en moneda local con tipos de inter¨¦s del 5% a vencimiento. ¡°Los datos est¨¢n siendo mejores de lo esperado y los precios apenas han recuperado a¨²n¡±. Por su parte, Claudia Calich, responsable de renta fija emergente de M&G, considera que la deuda emitida en divisa fuerte supone una atractiva oportunidad de inversi¨®n, con unas previsiones de rentabilidad m¨¢s elevadas de las que cabe esperar de la deuda emitida en divisas locales. Destaca el mercado latinoamericano y los bonos egipcios.

La firma S&P Ratings sit¨²a a los sectores constructores de viviendas, inmobiliarios, productos de consumo y servicios p¨²blicos como los de mayor potencial para las rebajas de solvencia en los mercados emergentes. Algo a tener presente cuando se realicen compras de bonos, ya que la elevada rentabilidad en emergentes comprende el riesgo de la divisa ¡ªde no estar emitidos en euros¡ª, as¨ª como el riesgo de impago de la firma que lo emite.