Los bonos corporativos de M¨¦xico, en ca¨ªda libre ante la falta de un plan de rescate

Mientras la econom¨ªa de M¨¦xico comienza a mostrar las heridas por la pandemia del coronavirus, grandes empresas enfrentan su propia batalla en los mercados financieros internacionales. El pa¨ªs es uno de los mayores emisores de bonos corporativos en mercados emergentes pero su posici¨®n como el consentido de los inversores en el extranjero se tambalea, ante un gobierno que antagoniza al sector privado y un manejo de la crisis que ha dejado mucho que desear. Si el Gobierno contin¨²a con su estrategia actual, aseguran los expertos, 8.900 millones de d¨®lares en bonos corporativos que hoy cotizan en el mercado internacional est¨¢n en riesgo.

Aerol¨ªneas, hoteles, tiendas al menudeo y empresas de energ¨ªa han sido las m¨¢s afectadas en el mercado de renta fija corporativo del pa¨ªs a partir de la crisis del coronavirus. Desde marzo, cuando los Gobiernos en diferentes pa¨ªses iniciaron su periodo de confinamiento para evitar un contagio masivo en sus poblaciones, los precios de los bonos en d¨®lares de, por ejemplo, Grupo Posadas, Aerom¨¦xico, Grupo Famsa y la energ¨¦tica Braskem Idesa cayeron dram¨¢ticamente y sus costos de financiamiento se dispararon. Famsa y Aerom¨¦xico, incluso, cayeron en incumplimiento, o default, de sus pagos de principal e intereses en sus bonos de corto plazo.

¡°Las consecuencias econ¨®micas de la pandemia han afectado duramente a las empresas de toda la regi¨®n¡±, afirma Jay Djemal, jefe de analistas crediticios de Am¨¦rica Latina en Fitch Ratings. ¡°El cierre de operaciones ha estado vigente durante meses para muchos sectores no esenciales, y en muchos casos a¨²n sigue. Los sectores no esenciales est¨¢n saliendo gradualmente de las restricciones operativas y todos los ojos est¨¢n puestos en la trayectoria de una recuperaci¨®n tentativa¡±.

El riesgo agregado

En Estados Unidos, la Reserva Federal anunci¨® el 23 de marzo que comprar¨¢ bonos corporativos de las empresas en el pa¨ªs con la m¨¢s alta calificaci¨®n crediticia para mantener sus finanzas saludables. El mero anuncio, sin siquiera hacer una compra, fue recibido por el mercado como una se?al de confianza e impuls¨® las bolsas de valores. En M¨¦xico, sin embargo, el mensaje ha sido el contrario: el presidente, Andr¨¦s Manuel L¨®pez Obrador, dijo desde marzo que su Gobierno no rescatar¨ªa a empresas quebradas y que, incluso, la crisis cay¨® ¡°como anillo al dedo¡± a su proyecto de transformaci¨®n nacional.

Adem¨¢s del riesgo global que supone la covid-19, es ahora un escenario factible que M¨¦xico pierda el grado de inversi¨®n de su deuda soberana denominada en d¨®lares, la cual cotiza en los mercados financieros. La calificaci¨®n crediticia tiene varios escalones, los cuales var¨ªan dependiendo de la agencia que la emite, pero se dividen primordialmente en dos: grado de inversi¨®n para los emisores que tienen finanzas sanas y calificaci¨®n basura, o junk, para los emisores que pudieran caer en incumplimiento de pago. El grado de inversi¨®n del que actualmente goza la deuda soberana de M¨¦xico impacta directamente las calificaciones de la deuda de las empresas privadas en el pa¨ªs, por lo que una baja tendr¨ªa un efecto domin¨®.

¡°El riesgo de M¨¦xico de perder el grado de inversi¨®n est¨¢ aumentando y, a menos que haya un cambio en la agenda de la administraci¨®n de AMLO, podr¨ªa materializarse a fines de 2021 o a principios de 2022¡å, aseguran en una nota a sus clientes economistas de JP Morgan, banco de inversi¨®n estadounidense basado en Nueva York. Ya que muchos fondos de inversi¨®n, compradores de esta deuda, solo tienen permitido invertir en bonos con grado de inversi¨®n, se ver¨ªan obligados a vender a precios m¨¢s bajos sus bonos corporativos mexicanos. Una baja en el precio de un bono, sube los costos de financiamiento de la empresa emisora. JP Morgan estima que hay actualmente 8.900 millones de d¨®lares en bonos de empresas mexicanas que operan en el mercado y estar¨ªan en riesgo de ver sus costos de financiamiento escalar r¨¢pidamente si eso ocurre.

Un plan para apoyar a los grandes corporativos a trav¨¦s de la compra de bonos, aunque sea de menor escala que el de EE UU, hubiera ofrecido un respiro a las empresas mexicanas, dice Wilbur Matthews, veterano en el mercado de bonos y quien durante 26 a?os ha invertido en deuda de empresas mexicanas en su firma Vaquero Global Investment, ubicada en Texas. ¡°Pero eso implicar¨ªa una capacidad de toma de decisiones que el gobierno ha demostrado que no tiene¡±, dice Matthews. ¡°En un mundo de fantas¨ªa donde todo es perfecto, es concebible que pudieran haber hecho algo, pero sabiendo lo que s¨¦ de L¨®pez Obrador, incluso si el presidente dijera que lo har¨ªa, nunca pasar¨ªa¡±.

Se hunde la deuda

Los bonos del hotelero Grupo Posadas bajaron dram¨¢ticamente en mayo, lo cual incrementa sus costos de financiamiento. El pasado 25 de junio, la empresa anunci¨® que no cumplir¨ªa con el pago de unos 15,5 millones de d¨®lares en intereses que correspond¨ªan a final de mes. Desde el 28 de febrero que se confirm¨® el primer caso de coronavirus en el pa¨ªs, la poblaci¨®n fue gradualmente cancelando sus viajes y, por lo tanto, sus reservaciones en hoteles. El 23 de marzo empez¨® la Jornada Nacional de Sana Distancia, la cual indicaba permanecer en casa y, hasta la fecha y a pesar de que los hoteles de la empresa han ido abriendo de nuevo sus puertas, el riesgo de contagio sigue afectando a la industria. En una conferencia de prensa el 8 de abril, la Secretaria del Trabajo y Previsi¨®n Social, Luisa Mar¨ªa Alcalde, mencion¨® a Grupo Posadas como una empresa que despidi¨® empleados al iniciar la pandemia. A nivel mundial, el turismo baj¨® 97% entre enero y abril, con p¨¦rdidas estimadas de 195.000 millones de d¨®lares.

La principal aerol¨ªnea de M¨¦xico, Aerom¨¦xico, sufri¨® desde marzo varios recortes a su calificaci¨®n crediticia y se vio obligada a declarar bancarrota en EE UU bajo el Cap¨ªtulo 11, el cual da inicio a una reestructuraci¨®n de sus deudas con sus acreedores. La agencia S&P estim¨® que sus ingresos bajar¨¢n m¨¢s del 50% este a?o, ya que las pol¨ªticas implementadas en los diferentes pa¨ªses para quienes viajen en avi¨®n, como cuarentenas obligatorias, as¨ª como el alto riesgo de contagio del virus al viajar en avi¨®n, seguir¨¢n afectando la demanda de sus servicios. Moody¡¯s, por su parte, estima que Aerom¨¦xico no recuperar¨¢ por completo su volumen de ventas hasta 2023.

Braskem Idesa, subsidiaria en M¨¦xico de una de las empresas petroqu¨ªmicas m¨¢s grandes del mundo Braskem, debut¨® en el mercado internacional en diciembre del a?o pasado con una emisi¨®n de bonos de 900 millones de d¨®lares. Sus bonos han ca¨ªdo desde febrero, cuando L¨®pez Obrador habl¨® de la posibilidad de cancelar un contrato entre la compa?¨ªa y Petr¨®leos Mexicanos, la paraestatal petrolera. Adem¨¢s, la bajada en los precios del petr¨®leo a nivel mundial y la baja demanda por energ¨¦ticos ocasionada por la pandemia han impactado a esta empresa, la cual ya sufri¨® tambi¨¦n un recorte en su calificaci¨®n crediticia.

Para Grupo Famsa, que re¨²ne tiendas departamentales y ofrece cr¨¦ditos peque?os a sus consumidores, la pandemia implic¨® un descalabro. En abril, los ingresos de las empresas del comercio al menudeo, como Famsa, sufrieron su peor resultado desde que se tiene registro, con una ca¨ªda del 23% comparado con el mes anterior de acuerdo con el Instituto Nacional de Estad¨ªstica y Geograf¨ªa. Sus bonos cayeron y el 26 de junio se declar¨® en bancarrota en los EE UU para iniciar una reestructuraci¨®n de 48,6 millones de d¨®lares en bonos.

El banco por el cual Famsa ofrec¨ªa cr¨¦ditos a sus clientes, Banco Ahorro Famsa, inici¨® su proceso de liquidaci¨®n el 30 de junio. Tuvo que ser intervenido por las autoridades mexicanas y su licencia fue revocada. Los ahorros de casi 580.000 cuentahabientes fueron asegurados por el Gobierno mexicano.

Mercado no-emergente

M¨¦xico tiene uno de los sectores m¨¢s vibrantes de emisores de bonos en los mercados emergentes, por lo que es uno de los cinco principales pa¨ªses emisores y hay compa?¨ªas que abarcan todo tipo de sectores, dice Matthews, de la firma de inversi¨®n Vaquero. Pero en los ¨²ltimos ocho a?os, el crecimiento econ¨®mico del pa¨ªs ha decepcionado y solamente las empresas mexicanas que tienen operaciones tambi¨¦n en EE UU permanecen atractivas. Para los inversores todas las esperanzas estaban puestas en las reformas que se pasaron durante la administraci¨®n anterior del Presidente Enrique Pe?a Nieto, las cuales abrieron por primera vez el sector energ¨¦tico y cambi¨® las reglas de las telecomunicaciones para que nuevas empresas entraran al mercado. L¨®pez Obrador ha criticado la reforma duramente.

¡°Ese momento, el llamado ¡®momento mexicano¡¯ fue un gran fracaso y ha hecho que la gente se cuestione si una econom¨ªa emergente no puede crecer m¨¢s del 2% anual, ?tiene realmente los fundamentos de una econom¨ªa emergente?¡±, dice Matthews. ¡°Creo que el mayor problema de M¨¦xico, particularmente desde desde la perspectiva de un inversor de bonos corporativos, es que el proceso de reforma estructural es un proceso continuo y la administraci¨®n L¨®pez Obrador lo ha detenido en seco¡±.

¡°Nada¡±, apunta, ¡°ninguna parte de este plan de reforma est¨¢ siendo ejecutada hoy y, fundamentalmente, toda la agenda de la administraci¨®n L¨®pez Obrador es de muy poco valor para un inversor.¡±