Powell sale de pesca

A pesar de lo que pueda parecer, la pesca de trucha en r¨ªo con mosca es una actividad que implica un fuerte desgaste f¨ªsico. Imitar durante horas el movimiento del insecto, con una peque?a mosca artificial, luchando contra la corriente, requiere, adem¨¢s de una enorme dosis de paciencia, estrategia para emular el constante movimiento del d¨ªptero en el agua.

La gran afici¨®n a la pesca de Paul Volcker (el antecesor de Greenspan en la Fed, que consigui¨® doblegar la hiperinflaci¨®n de comienzos de los 80), fue la excusa perfecta para que en 1982 la Reserva Federal de Kansas trasladara su simposio anual de econom¨ªa a Jackson Hole (Wyoming): un valle paradis¨ªaco al borde de las Monta?as Rocosas donde, adem¨¢s de hablar de pol¨ªtica monetaria, se pudiera aprovechar los ratos libres para pescar.

Aunque este a?o la cita se ha celebrado telem¨¢ticamente (debido a la covid), Jerome Powell ha anunciado un giro hist¨®rico de la pol¨ªtica monetaria, modificando su objetivo de inflaci¨®n del 2%. A partir de ahora, en las partes m¨¢s expansivas del ciclo, la Fed ¡°aceptar¨¢ temporalmente tasas de precios moderadamente superiores al 2%¡±, calculando una inflaci¨®n media del 2%, que permita compensar con los largu¨ªsimos periodos en los que los precios est¨¢n por debajo del 2%. En la pr¨¢ctica, supone instaurar una era de tipos a cero con la que tratar¨¢ de animar el crecimiento y el empleo. Adem¨¢s, eludi¨® cuantificar el objetivo de pleno empleo -que forma parte de su mandato-, guard¨¢ndose margen de maniobra adicional y reflejando la visi¨®n de que el mercado laboral puede mantenerse fuerte sin causar repuntes excesivos de inflaci¨®n, debido al actual aplanamiento de la curva de Phillips.

Aunque las palabras de Powell se produjeron alejadas f¨ªsicamente de los r¨ªos de Wyoming ?no est¨¢ el presidente de la Fed pescando con mosca en un r¨ªo en el que ha cambiado la corriente? Ante la ausencia de inflaci¨®n, lejos de las subidas de precios del 15% con las que Volcker tuvo que luchar, la decisi¨®n de Powell de dar prioridad al empleo frente a la inflaci¨®n, es el colof¨®n del expansionismo monetario de este r¨ªo. Sin duda, una prueba m¨¢s de paciencia teniendo en cuenta que la Reserva Federal ha sido incapaz de alcanzar de forma consistente su objetivo del 2% desde 2012, cuando lo introdujo.

En nuestro s¨ªmil, la mosca son los tipos de inter¨¦s m¨¢s bajos de la historia, y el mayor programa de expansi¨®n monetaria de todos los tiempos. La Fed ha incrementado su balance del 19% a comienzos de a?o al 33% sobre PIB, implantado incluso un control de la curva de cr¨¦dito, mediante la extensi¨®n de la compra de ¨¢ngeles ca¨ªdos en el segmento corporativo.

La conclusi¨®n de la jornada de pesca en Jackson Hole es clara: mientras que, con la paciencia del pescador, esperamos a que los tipos de inter¨¦s comiencen a despertar de su letargo y las curvas de tipos a tomar empinamiento, como inversores, hemos de mantenernos en Bolsa frente a los bonos (sobre todo si son gubernamentales) y tener exposici¨®n a activos reales.

Joan Bonet Maj¨® es director de Estrategia de Mercados de Banca March.