El Tesoro ahorra en intereses pese a subir la deuda en 115.000 millones

La alquimia del Banco Central Europeo obra maravillas. El Tesoro espa?ol va a aumentar su endeudamiento este a?o en unos 115.000 millones. Aun as¨ª, el gasto en intereses de las Administraciones est¨¢ cayendo hasta julio un 12,5%. Y la previsi¨®n es que este a?o se ahorren unos 2.000 millones respecto a los 28.349 millones abonados en 2019. ?C¨®mo puede ocurrir eso? Gracias a la pol¨ªtica monetaria del BCE, que con sus compras de deuda ha logrado hundir los tipos a niveles hist¨®ricamente bajos a pesar de la incertidumbre de la pandemia. As¨ª, el Tesoro puede renovar sus t¨ªtulos a un coste mucho m¨¢s reducido, consiguiendo ahorros incluso con el endeudamiento subiendo en cantidades solo comparables a los r¨¦cords registrados en 2009 y 2012.

No est¨¢n tan lejos aquellos tiempos en los que aprendimos qu¨¦ era la prima de riesgo y c¨®mo se disparaban los costes de financiaci¨®n de Espa?a cuando los mercados desconfiaban de la sostenibilidad financiera del pa¨ªs. Esta es la principal ventaja que en esta recesi¨®n tiene la econom¨ªa espa?ola. Pero tambi¨¦n constituye su principal debilidad en el supuesto de que en alg¨²n momento el resto de la eurozona se recupere y el BCE tenga que levantar parte de su apoyo sin que Espa?a haya reconducido sus cuentas p¨²blicas.

La crisis de 2008 cre¨® un desfase en las cuentas p¨²blicas que todav¨ªa en 2019 no se hab¨ªa conseguido cerrar. Y ese d¨¦ficit ha provocado que la deuda haya seguido aumentando en euros todos los a?os. Entre 2015 y 2019 baj¨® muy lentamente en proporci¨®n al PIB porque la econom¨ªa crec¨ªa m¨¢s de lo que engordaba el endeudamiento. Pero de todas formas el pago de intereses ha pasado a convertirse en una de las principales partidas de gasto del Estado. Hasta el punto de que entre 2013 y 2019 super¨® al desembolso en prestaciones de desempleo.

Y su trayectoria ascendente solo se fren¨® por la intervenci¨®n del BCE a partir de 2014, cuando se alcanz¨® el r¨¦cord de 35.442 millones en la partida de intereses. Desde entonces ha ido descendiendo hasta los 28.349 millones de 2019.

Ahora, con la pandemia el endeudamiento ha vuelto dispararse con fuerza. Sin embargo, la partida de intereses sorprendentemente baja. Las emisiones de deuda de Espa?a tienen tipos negativos hasta los t¨ªtulos a cinco a?os, es decir, cobran por recibir prestado. Y el bono a 10 a?os pagaba este jueves un inter¨¦s del 0,2%.

?C¨®mo puede suceder tal cosa? El dinero es hoy en gran medida un apunte electr¨®nico en los bancos. En lugar de almacenarlo f¨ªsicamente en billetes en costosas c¨¢maras acorazadas, sale m¨¢s barato dejarlo cuando est¨¢ ocioso como un asiento contable en el BCE. Solo que con la pasada crisis el eurobanco hizo dos cosas: una, inyect¨® mucha liquidez a las entidades, provocando que tengan cuantiosos excedentes. Y dos: por esta liquidez les cobra cuando tienen una cantidad excesiva en la cuenta del eurobanco. As¨ª que a las entidades les compensa comprar cualquier cosa que tenga un coste menor y que no consuma capital como la deuda p¨²blica.

Y como adem¨¢s hay una escasez de t¨ªtulos seguros en relaci¨®n con el ahorro que existe, los inversores, bancos, aseguradoras, fondos de pensiones y empresas que buscan guardar sus puntas de liquidez se refugian en los t¨ªtulos muy l¨ªquidos, que cuentan para los requerimientos de liquidez de las entidades y que saben que el banco central va a comprar o aceptar como garant¨ªas. Y el BCE est¨¢ comprando como nunca, dejando cada vez menos t¨ªtulos con rentabilidades positivas. Este a?o adquirir¨¢ en el mercado secundario en torno al 90% del nuevo endeudamiento de Espa?a.

Tipos en m¨ªnimos

Adem¨¢s, la banca puede incluso jugar al llamado carry trade: tomar dinero del BCE a tipos negativos y usarlo para adquirir un bono con un peque?o rendimiento. Todo ello explica que los tipos est¨¦n m¨¢s bajos que nunca. Y que el Estado espa?ol pueda endeudarse a¨²n m¨¢s y, a pesar de ello, rebajar el coste del pago de intereses.

La vida media de la deuda est¨¢ ahora en unos siete a?os. Es decir, aproximadamente cada a?o se renueva una s¨¦ptima parte, unos 180.000 millones. Estos t¨ªtulos que vencen soportaban unos intereses de cuando los tipos eran m¨¢s altos. Los principales vencimientos de 2020 han sido unos 80.000 millones en bonos de entre 2010 y 2014 con intereses que oscilaban entre el 1,15% y el 4,85%. Por ellos el Estado abonaba 2.370 millones al a?o. Pero ahora, al 0,23% que tiene el Tesoro de coste medio de emisi¨®n, solo pagar¨¢ algo m¨¢s de 200 millones. Un ahorro de unos 2.000 millones solo por esta renovaci¨®n. Y los 115.000 millones que va a subir la deuda soportar¨¢n unos intereses de solo unos 250 millones, suponiendo ese inter¨¦s del 0,23%. En total, se calcula que el ahorro en intereses sobre el a?o pasado rondar¨¢ los 2.000 millones.

Consciente de la necesidad de mantener estas condiciones de financiaci¨®n, el gobernador del Banco de Espa?a, Pablo Hern¨¢ndez de Cos, se ha alineado con la presidenta del BCE, Christine Lagarde, para defender frente a los halcones la necesidad de mantener los est¨ªmulos m¨¢s tiempo. La idea es revisar el objetivo de inflaci¨®n para que, igual que el IPC ha estado persistentemente por debajo del 2%, ahora pueda estar por encima, compensando las desviaciones pasadas. Traducci¨®n: as¨ª se tardar¨ªa m¨¢s en retirar los est¨ªmulos y Espa?a tendr¨ªa m¨¢s espacio para reconducir las cuentas.

32.000 millones por financiar

El Tesoro anunci¨® este jueves que reduc¨ªa en 15.000 millones su previsi¨®n de endeudamiento nuevo. Al inicio del a?o, el Gobierno estim¨® una necesidad de financiaci¨®n neta de 30.000 millones. Sin embargo, la covid provoc¨® que en mayo la elevase en 100.000 millones. Y aceler¨® el ritmo de emisi¨®n: en la primera mitad del a?o se endeud¨® en unos 1.000 millones al d¨ªa. Ahora el total queda en 115.000 millones gracias a una estimaci¨®n prudente, mayores amortizaciones de lo que deben las comunidades al Estado y las buenas condiciones financieras. En lo que resta de a?o solo tendr¨¢ que financiar 32.000 millones de necesidades brutas, de las que 10.000 se har¨¢n con el fondo europeo SURE. El Tesoro tambi¨¦n destac¨® que se est¨¢ manteniendo el porcentaje de inversores extranjeros, a diferencia de lo que pas¨® en la anterior crisis.