Los entresijos de una negociaci¨®n oculta: la fusi¨®n BBVA-Sabadell

Los presidentes del BBVA, Carlos Torres, y del Sabadell, Josep Oliu, han jugado al gato y al rat¨®n todo el a?o. Los primeros encuentros, celebrados en Madrid, que algunos sit¨²an en diciembre de 2019, fueron fr¨ªos y a iniciativa del Sabadell. Pero esa partida de p¨®ker se aplaz¨® y ambos jugadores volvieron a sentarse en julio con peores cartas y m¨¢s prisa. El 16 de noviembre, despu¨¦s de meses despistando a periodistas y analistas, admitieron que el BBVA negociaba comprar el Sabadell. Ahora empieza lo dif¨ªcil.

?Por qu¨¦ ese cambio? Las razones son variadas. Enero arranc¨® con la pandemia en China, y la ilusi¨®n de que no llegar¨ªa a Europa, pero el BBVA empez¨® el a?o con problemas propios: su ratio de capital CET 1 fully loaded, el de m¨¢s calidad, descendi¨® un punto y se qued¨® en el 10,8% en marzo, lo que llam¨® la atenci¨®n de analistas e inversores, que castigaron m¨¢s sus acciones en Bolsa. Todos los bancos empezaron a pasarlo mal, pero el BBVA perd¨ªa uno de sus grandes escudos, ser l¨ªder en capital entre los grandes.

Con el virus lleg¨® la crisis econ¨®mica, que anticip¨® un futuro auge de la morosidad, como siempre sucede, y supuso el segundo problema en la mesa de Torres (y en la de todos los banqueros). Y la pandemia acab¨® por traer un tercer quebradero de cabeza: la extensi¨®n del virus por todo el mundo mostr¨® que, esta vez, la diversificaci¨®n geogr¨¢fica de los negocios del BBVA (M¨¦xico y Turqu¨ªa) no iba a ser una protecci¨®n, como sucedi¨® en la crisis de 2008. Adem¨¢s, esta situaci¨®n prolongaba los tipos de inter¨¦s negativos m¨¢s de un lustro, as¨ª que los bancos entraron en su particular tormenta con baja rentabilidad y m¨¢s capital que hace 10 a?os, pero sin vender todo el ladrillo t¨®xico de la anterior debacle.

Llegan las p¨¦rdidas

A todos les apretaba el zapato, pero m¨¢s al Sabadell, cuya cotizaci¨®n ha ca¨ªdo un 63% en dos a?os, pese a la fuerte subida de los ¨²ltimos d¨ªas. Adem¨¢s, el banco dirigido por Oliu present¨® p¨¦rdidas en el cuarto trimestre de 2019, lo que hizo presagiar un 2020 muy negro, sobre todo porque su filial brit¨¢nica, TSB, segu¨ªa en n¨²meros rojos y con graves problemas.

En el banco azul tambi¨¦n llegaron los nubarrones: el 30 de abril anunci¨® p¨¦rdidas de 1.792 millones por las provisiones del coronavirus y el negocio de EE UU.

Con este panorama, los dos presidentes volvieron a verse en julio. Fuentes financieras apuntan a que Torres ya deb¨ªa tener en marcha la venta de la filial de Texas y posiblemente algunas jugosas ofertas informales sobre la mesa. Al final, ha recibido 9.700 millones, un buen acuerdo para una mala operaci¨®n.

El Sabadell entendi¨® que el BBVA entraba al juego y en julio contrat¨® al gigante estadounidense Goldman Sachs para analizar los avances de la operaci¨®n. Tras el verano, con el preacuerdo de fusi¨®n entre Bankia y CaixaBank en la prensa, las conversaciones se extendieron a los consejeros delegados, Onur Gen? (BBVA) y Jaime Guardiola (Sabadell). Algunas fuentes dicen que incluso hubo contactos telem¨¢ticos entre directivos de ambos bancos. Comenz¨® el intercambio de informaci¨®n.

Pero ahora todo pasa por dos cuestiones: llegar a un precio razonable y dar una salida airosa a Oliu. En el mercado se espera generosidad del BBVA, que podr¨ªa pagar alrededor de 2.400 millones, con una prima cercana o superior al 30% de la cotizaci¨®n media de estos tres meses. Pero tambi¨¦n se debe buscar una salida para Oliu en el consejo, y quiz¨¢ otro puesto m¨¢s. Se habla de David Vegara, ex secretario de Estado con Zapatero. Pero si el precio es alto, el banco que encabeza Torres podr¨ªa no ser tan generoso.

Un solo banco es mejor que dos

La crisis y el empe?o de los reguladores hacen cada vez m¨¢s dif¨ªcil que no se llegue a un acuerdo, apuntan fuentes conocedoras de la operaci¨®n. ¡°El banco resultante ser¨ªa m¨¢s solvente, el m¨¢s digital, con gran dominio del negocio de empresas, con menos gastos tras reducir plantilla y cerrar oficinas, lo que supone ahorros de costes de unos 500 millones netos, y con un bad will (fondo de comercio negativo) de 7.700 millones, que sirve para financiar el adelgazamiento¡±, apunta un analista del mercado.

¡°Vienen tiempos dif¨ªciles y los dos saben que ser¨ªa m¨¢s rentable la fusi¨®n que seguir separados¡±, a?ade un analista. Conviene no olvidar tampoco que sobre Torres (y el BBVA, que est¨¢ investigado) pesa la amenaza judicial del caso Villarejo, que podr¨ªa complicar la situaci¨®n.

Los supervisores, tanto el BCE desde Fr¨¢ncfort, como el Banco de Espa?a, han alentado esta operaci¨®n con ¨ªmpetu, dejando claro que la ¨²ltima decisi¨®n debe ser de los gestores. No obstante, dejaron ver que el Sabadell puede ser un buen destino para la fortuna obtenida en EE UU: invertir en pa¨ªses desarrollados es mejor que en emergentes. Toca repliegue.

El BBVA marca el paso y su rival se hace valer

El Sabadell sabe de fusiones: acumula m¨¢s de 12, lo que le convierte en uno de los mayores expertos. Y Josep Oliu, su presidente, es un gran negociador en corto. El BBVA lo sabe, pero tambi¨¦n es consciente de que puede manejar los tiempos: est¨¢ en una posici¨®n m¨¢s c¨®moda, aunque no tanto como transmite al mercado y a los medios.

La entidad catalana hace valer su potencial de mejora y quiere evitar que el BBVA aproveche su mal momento.

Seg¨²n fuentes conocedoras de la operaci¨®n, el banco catal¨¢n resalta el potencial de su cartera de pymes tras la pandemia, los 1.300 millones de plusval¨ªas de la cartera de renta fija y las posibilidades de su peque?o banco en M¨¦xico. La filial brit¨¢nica, TSB, tiene valor cero en el mercado, pero el Sabadell siempre ha defendido que, una vez que se alcance un acuerdo sobre el Brexit y tras haber arreglado sus sistemas tecnol¨®gicos, ser¨¢ un jugador interesante en Londres. La negociaci¨®n consiste en valorar las expectativas y realidades. Todo est¨¢ en juego.