Patrice Gautry (UBP): ¡°Ser¨¢ importante la rotaci¨®n de las carteras de inversi¨®n hacia sectores c¨ªclicos¡±

Union Bancaire Priv¨¦e (UBP) es uno de los principales bancos privados de Suiza. Especializado en la gesti¨®n de patrimonios de inversores institucionales y particulares, a 30 de junio pasado administraba activos por valor de 134.400 millones de francos suizos (unos 123.600 millones de euros). Patrice Gautry trabaja en esta entidad con sede en Ginebra desde el a?o 2000 y actualmente es su economista jefe.

Pregunta. ?Llegar¨¢ la ansiada recuperaci¨®n en 2021?

Respuesta. Somos optimistas porque habr¨¢ diferentes niveles de apoyo para que se produzca esa recuperaci¨®n. Nuestra previsi¨®n es que la econom¨ªa mundial crezca un 5% este a?o y con el proceso de vacunaci¨®n en marcha es probable que nos acerquemos al 6%. Europa debe de ser una de las regiones m¨¢s favorecidas, especialmente los pa¨ªses perif¨¦ricos como Espa?a e Italia, ya que en 2020 fue una de las m¨¢s castigadas por la pandemia. Adem¨¢s, Europa contar¨¢ con el fondo comunitario para la recuperaci¨®n y, de forma paralela, se mantendr¨¢n los apoyos fiscales y monetarios. Creo que los pa¨ªses occidentales liderar¨¢n el proceso de recuperaci¨®n, aunque China puede crecer hasta un 9%. Algunos pa¨ªses manufactureros de Asia como India, Indonesia, Filipinas o Ceil¨¢n tambi¨¦n deber¨ªan beneficiarse de la vuelta a la normalidad.

P. ?Cree que se recuperar¨¢n pronto los niveles de actividad previos a la crisis del coronavirus?

R. Con la ayuda de la vacuna, la respuesta es que s¨ª. En China ya estamos en esa situaci¨®n, en Estados Unidos creo que en el cuarto trimestre de este a?o ya se recuperar¨¢ el nivel de actividad que hab¨ªa a finales de 2019 y, en el caso de Europa, nuestra previsi¨®n es que eso ocurra a mediados de 2022. Sin la ayuda de la vacuna, volver a la situaci¨®n previa a la covid-19 habr¨ªa costado entre un a?o y dos a?os m¨¢s.

P. Este escenario de recuperaci¨®n que usted dibuja me imagino que se ver¨¢ amenazado por diferentes riesgos. ?Qu¨¦ factores podr¨ªan hacer descarrilar la mejor¨ªa?

R. El primer riesgo es el sanitario. Tras el gran rebote del tercer trimestre de 2020, la segunda ola de la pandemia ha hecho mella. La mayor¨ªa de las econom¨ªas, quiz¨¢s con la excepci¨®n de Estados Unidos, ver¨¢n caer su PIB en el ¨²ltimo trimestre del a?o. Adem¨¢s, estamos entrado en lo que podr¨ªa ser una tercera ola. Por lo tanto, el escenario de crecimiento depender¨¢ de la habilidad de los gobernantes de controlar la pandemia y gestionar el proceso de vacunaci¨®n de forma exitosa. Adem¨¢s, hay que comprobar que efectivamente el tratamiento tiene ¨¦xito, la duraci¨®n de la inmunidad y su eficacia ante nuevas mutaciones del virus. En el escenario m¨¢s optimista tendr¨ªamos una indemnizaci¨®n de reba?o a finales de 2021. El otro riesgo est¨¢ vinculado a las pol¨ªticas econ¨®micas, sobre todo si se retiran los est¨ªmulos presupuestarios demasiado pronto. Cualquier debate sobre la vuelta a la austeridad fiscal deber¨ªa posponerse a 2023 o 2024, no antes.

P. Junto a las medidas fiscales, el otro dique que ha contribuido a que la recesi¨®n no fuese a¨²n m¨¢s grave es la respuesta de los bancos centrales. Hay quien piensa que los est¨ªmulos monetarios han llegado ya a su l¨ªmite. ?Lo comparte?

R. Es probable. Si se cumple el escenario de recuperaci¨®n, los bancos centrales no tendr¨¢n que ir m¨¢s all¨¢ en los est¨ªmulos y les bastar¨¢ con mantener los ya anunciados. Sin embargo, si la situaci¨®n se complica se ver¨¢n obligados a descender a¨²n m¨¢s en los tipos negativos. En el caso del BCE, en un entorno de debilidad, tendr¨ªa que plantearse si incluye en la lista de activos susceptibles de compra la deuda high yield y los bonos de los bancos, algo a lo que se ha negado hasta ahora. En cambio, si la vacunaci¨®n es un ¨¦xito, veremos c¨®mo en Estados Unidos empieza a crecer la previsi¨®n para que la Reserva Federal dise?e un plan de salida a los est¨ªmulos con vistas a ponerlo en marcha a finales de 2022.

P. ?C¨®mo se plantea el nuevo curso para los mercados financieros?

R. Ser¨¢ un a?o complejo porque los mercados ya han vivido una revalorizaci¨®n de los activos en 2020. Es probable que la renta variable siga subiendo, pero no as¨ª los m¨²ltiplos de valoraci¨®n de las acciones, ya que los beneficios empresariales deber¨ªan recuperarse. Si las Bolsas logran subir al ritmo de los beneficios, es factible ver revalorizaciones de m¨¢s del 10%. Eso s¨ª, ser¨¢ dif¨ªcil que los sectores que rebotaron con fuerza el pasado a?o mantengan el impulso este. Por eso ser¨¢ muy importante la rotaci¨®n sectorial, favoreciendo a aquellas industrias c¨ªclicas que m¨¢s sufrieron el impacto de la pandemia.

P. Si tuviera que elegir solo tres activos de inversi¨®n para 2021, ?cu¨¢les ser¨ªan?

R. Uno de ellos, como le dec¨ªa, ser¨ªan las acciones de compa?¨ªas de corte c¨ªclico. Tambi¨¦n creo que presentan una buena oportunidad de inversi¨®n los bonos high yield. Es probable que en los primeros meses del a?o los niveles de default se mantengan, pero las compa?¨ªas con un rating m¨¢s bajo deber¨ªan beneficiarse del mejor entorno econ¨®mico a partir de la segunda mitad del ejercicio. Tambi¨¦n nos gustan las acciones de compa?¨ªas asi¨¢ticas, especialmente las chinas.

P. La gran liquidez que hay en el mercado ha propiciado una revalorizaci¨®n notable de casi todos los activos cuando a¨²n no est¨¢ clara la fortaleza de la recuperaci¨®n econ¨®mica. ?Teme que se hayan generado burbujas?

R. No. El sector donde el consenso se?ala que podr¨ªa haber mayor riesgo de burbuja es el tecnol¨®gico, pero si miramos la composici¨®n de la industria, del tipo de compa?¨ªas que tenemos ahora cotizadas, su perfil es totalmente distinto al que hab¨ªa a principios del siglo XXI. Adem¨¢s, ahora la mayor¨ªa de las tecnol¨®gicas generan flujo de caja, un hecho que no era com¨²n hace 20 a?os. La pandemia ha acelerado la digitalizaci¨®n en sectores como la salud o el consumo porque las empresas van dando respuesta a las nuevas necesidades de los ciudadanos. Lo que s¨ª me preocupa un poco m¨¢s son las implicaciones que puede tener la intervenci¨®n de los bancos centrales en el mercado de renta fija. Debido a las acciones del BCE o de la Fed hemos visto distorsiones en las primas de riesgo y en los niveles de volatilidad de los precios. Por eso habr¨ªa que vigilar de cerca el impacto de una posible relajaci¨®n en las compras de activos de los bancos centrales en aquellos sectores que hasta ahora se han visto m¨¢s favorecidos. Eso s¨ª, no es una situaci¨®n que crea que se puede materializar a corto plazo, sino en 2022 o 2023.