Pulso en la c¨²pula del BCE

La apariencia de unanimidad en la c¨²pula del BCE es inexacta. El pulso entre duros y suaves prosigue, incluso entre turbulencias financieras. El consejo de gobierno del 2 de febrero subi¨® medio punto los tipos. Y la presidenta, Christine Lagarde, se comprometi¨® a repetirlo en marzo. Algunos discrepaban, rezan las actas: pronto habr¨¢ que ¡°evitar ser demasiado duros¡±, y ¡°se le debe dar tanta consideraci¨®n al riesgo de ir demasiado lejos como se le est¨¢ dando al de quedarse cortos¡±. Pero la contundencia halcona forz¨® este lema: ¡°Continuar¨¢ el curso de subidas significativas a ritmo sostenido¡±. La inflaci¨®n, que a¨²n crec¨ªa a tambor batiente se esgrim¨ªa por los halcones puros (los alemanes Nagel y Schnabel, el holand¨¦s Knot, el austriaco Holzmann¡­) contra los palomas radicales (el griego Stournar¨¢s, los italianos Visco y Panetta, el chipriota Herodotou). En medio, los palomas pragm¨¢ticos y adaptativos (el economista jefe Lane, el espa?ol Cos, el franc¨¦s Villeroy, el portugu¨¦s Centeno¡­), dispuestos a una dureza reputada inevitable, pero con l¨ªmites y modulada.

La dur¨ªsima alza de tipos en medio de la tormenta del Silicon Valley (otro medio punto), adoptada en el consejo del 16 de marzo tambi¨¦n aflor¨® esos alineamientos. Se decidi¨® ¡°por una mayor¨ªa muy amplia, con dos o tres que no la apoyaron¡±, sin duda palomas, ¡°inclinados a darse un poco m¨¢s de tiempo para ver c¨®mo la situaci¨®n [bancaria] evolucionaba¡±, relat¨® luego Lagarde. Pero hubo m¨¢s: el consenso se logr¨® con concesiones. Los pragm¨¢ticos intu¨ªan problem¨¢tico subir tipos durante la tormenta (Silicon, Credit Suisse), pero tambi¨¦n que a¨²n ser¨ªa peor para la confianza incumplir el compromiso de Lagarde de ejecutarlos. Se allanaron. A cambio de anular todo preanuncio: como la secuencia prospectiva de ¡°subidas significativas a ritmo sostenido¡±, que el grupo halc¨®n adoptaba como catecismo.

As¨ª que todo se har¨ªa seg¨²n el ¡°enfoque dependiente de los datos¡±, reforzado y concretado: seg¨²n la triada cifras de inflaci¨®n, datos de la subyacente e intensidad de la transmisi¨®n de la pol¨ªtica monetaria (restricci¨®n del cr¨¦dito). Los primeros datos de la inflaci¨®n en marzo (gran ca¨ªda en Espa?a); el enfriamiento crediticio, y el efecto similar que tiene una crisis bancaria (incluso si es acotada) al de subir tipos, quiz¨¢ convenzan a los halcones menos hier¨¢ticos de aflojar tuercas en abril. Entretanto, el ¡°dolor¡± se va cuantificando: las previsiones de crecimiento del PIB para la eurozona empeoran, respecto a las de diciembre, tres d¨¦cimas para 2024 y dos para 2025: ambos a?os quedar¨ªa en el 1,6%, ¡°debido a la orientaci¨®n m¨¢s restrictiva de la pol¨ªtica monetaria¡±, se autoimputa el comunicado del d¨ªa 16.

El pulso se enhebr¨® en la discusi¨®n entre precios y crisis. Entre inflaci¨®n (y pues, alza de tipos) y tormenta bancaria (y pues, prudencia). Lagarde asegur¨® la inexistencia de un ¡°trade off¡± (soluci¨®n de compromiso, renuncia de un t¨¦rmino sobre otro) entre ambos, quiz¨¢ subrayando que la inestabilidad no debe torcer el endurecimiento monetario. Otros, como ha dicho este lunes el espa?ol Hern¨¢ndez de Cos en Valladolid, enfatizan que ¡°la estabilidad financiera es un prerrequisito para la estabilidad de precios¡±; f¨®rmula equivalente a la del holand¨¦s Frank Elderson: ¡°la estabilidad financiera es una precondici¨®n para poder cumplir con la estabilidad de precios, porque es necesaria para que la pol¨ªtica monetaria se transmita adecuadamente (EL PAIS, 30 de marzo). Les apoya la Biblia, el punto 9 de la solemne Declaraci¨®n sobre la estrategia de pol¨ªtica monetaria (8 de julio de 2021): ¡°La estabilidad financiera es una condici¨®n indispensable para la estabilidad de precios¡±. Pr¨ªstino: si caen los bancos, ?qui¨¦n la aplica? As¨ª que, ?qu¨¦ va primero, el huevo o la gallina?

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