La historia y los miedos

La gran cient¨ªfica Marie Curie sol¨ªa decir que ¡°la historia es el eco de los miedos pasados y el testimonio de c¨®mo han sido superados¡±. La pol¨ªtica monetaria actual enfrenta desaf¨ªos de enorme calado y no debe ignorar la historia, pero tambi¨¦n debe comprender qu¨¦ es diferente hoy. En este contexto, la conferencia anual de banqueros centrales ¡ªorganizada por el BCE esta semana¡ª en la ciudad portuguesa de Sintra ha ganado reconocimiento y relevancia en los ¨²ltimos a?os. Abre la discusi¨®n financiera y monetaria del verano que, de alg¨²n modo, se cierra al final de agosto, con otra cita archiconocida de bancos centrales que organiza la Fed, la de Jackson Hole en Wyoming (Estados Unidos).

En la lucha contra la inflaci¨®n alta, los bancos centrales han enfrentado hist¨®ricamente un desaf¨ªo dif¨ªcil. Ha requerido tiempo y esfuerzo para ser combatido de manera efectiva. La incertidumbre y los ¡°efectos de segunda ronda¡± (por aumento de salarios) ya preocuparon en el pasado, como acontece hoy con el caso de Alemania, que afecta a toda la Eurozona. Sin embargo, los temores de entrar en una recesi¨®n generalizada al subir los tipos de inter¨¦s y abordar la inflaci¨®n tambi¨¦n est¨¢n presentes. En los ¨²ltimos d¨ªas, hemos sido testigos de decisiones de los bancos centrales de econom¨ªas avanzadas que est¨¢n en su mayor¨ªa de acuerdo en continuar endureciendo sus pol¨ªticas monetarias, aunque se encuentran cerca del final de sus ciclos de ajuste. Esta semana, las autoridades monetarias del Reino Unido, Noruega, Turqu¨ªa y Suiza han anunciado incrementos de tipos de inter¨¦s, mientras que algunos de sus pares tambi¨¦n han adoptado un tono m¨¢s halc¨®n en sus comunicaciones. China, Jap¨®n y algunas econom¨ªas de mercados emergentes son las principales excepciones a esta tendencia global de endurecimiento de la pol¨ªtica monetaria.

Esta disparidad en las pol¨ªticas monetarias tambi¨¦n ha generado efectos divergentes en las distintas divisas. Algunas monedas a¨²n se benefician de mayores diferenciales de rendimiento, mientras que otras se ven afectadas por temores de desaceleraci¨®n o por no cumplir con las expectativas de tasas de mercado. Los operadores del mercado estar¨¢n siguiendo de cerca esta reuni¨®n, buscando evaluar cu¨¢nto m¨¢s pueden subir las tasas de inter¨¦s y con qu¨¦ rapidez podr¨ªan alcanzar su nivel ¨®ptimo.

Llama la atenci¨®n la perspectiva con la que Gita Gopinath se dirigi¨® a los asistentes ayer hablando de ¡°verdades inc¨®modas¡± de la pol¨ªtica monetaria. La subdirectora gerente del FMI ya ha tratado este tema sin cortapisas en intervenciones anteriores, destacando que es muy dif¨ªcil desanclar las expectativas de inflaci¨®n cuando a¨²n est¨¢ tan alta en muchos pa¨ªses. M¨¢s en el contexto actual donde las depreciaciones de la moneda y los shocks de oferta pueden tener efectos inflacionarios m¨¢s persistentes. Por otro lado, los gobernantes deben ser conscientes de que, si deciden elevar barreras comerciales como medida de precauci¨®n contra interrupciones en las cadenas de suministro, podr¨ªan encontrar una mayor volatilidad en esos eventos imprevistos. Esto, a su vez, presentar¨ªa obst¨¢culos m¨¢s dif¨ªciles para la pol¨ªtica monetaria y dificultar¨ªa la estabilizaci¨®n econ¨®mica.

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