El FMI pide a la eurozona endurecer m¨¢s la pol¨ªtica monetaria y ajustar los d¨¦ficits p¨²blicos

La incertidumbre es una mala compa?era de viaje. Pero con toneladas de esta tienen que cargar las autoridades en su periplo para tratar de sacar la econom¨ªa de una trampa de inflaci¨®n y crecimientos bajos. Justo el martes, uno de los halcones m¨¢s insignes, el gobernador del Banco de Holanda, Klaas Knot, hablaba de esperar y ver si hac¨ªa falta o no una nueva subida de tipos en septiembre, adicional a la que se da por hecho en julio de 0,25 puntos. Sin embargo, un d¨ªa despu¨¦s, el Fondo Monetario Internacional apunta en la direcci¨®n opuesta en su informe anual sobre la eurozona, el llamado Art¨ªculo IV. Ve prioritario acabar con una inflaci¨®n que, seg¨²n sus previsiones, va a seguir moder¨¢ndose, aunque seguir¨¢ alta durante alg¨²n tiempo. As¨ª que se?ala que hace falta endurecer m¨¢s la pol¨ªtica monetaria en la zona euro. Si bien matiza que el BCE debe seguir con su postura de mantenerse flexibles y permanecer atentos a los datos para tomar las decisiones.

Los directores ejecutivos del FMI recomiendan tambi¨¦n que se sigan reduciendo, de manera gradual y predecible, las tenencias de bonos de deuda que acumula el Eurobanco y que han permitido financiar los abultados d¨¦ficits generados desde la pandemia. Es m¨¢s, la instituci¨®n con sede en Washington insta a reducir los desfases presupuestarios. Por dos razones: una porque ayudar¨ªa a contener la inflaci¨®n. Y dos, porque es esencial salvaguardar la sostenibilidad fiscal de muchos pa¨ªses con deudas elevadas. Con el fin de lograr esos ajustes del d¨¦ficit que reclama, deber¨ªan suprimirse las medidas aprobadas para aliviar el impacto de la inflaci¨®n y ahorrarse cualquier ingreso extraordinario que se obtenga, explica. Aunque no lo menciona, Espa?a es uno de esos Estados con una ratio de endeudamiento sobre PIB que supera el 100% y con un d¨¦ficit p¨²blico en cifras superiores al 3%.

La encrucijada de la zona euro es evidente: por un lado, el consumo se ralentiza por la inflaci¨®n y el sector manufacturero sufre una contracci¨®n de la actividad. Por otro, los mercados laborales est¨¢n sobrecalentados con una importante falta de mano de obra y los salarios empiezan a repuntar con mucho vigor en los pa¨ªses del norte. Sorprende la fortaleza de la demanda de servicios, sobre todo de turismo y hosteler¨ªa, en un contexto pospandemia. Y se espera que el periodo estival refuerce esta din¨¢mica. La gran inc¨®gnita es qu¨¦ ocurrir¨¢ con la ralentizaci¨®n de la econom¨ªa del euro una vez pasen las vacaciones.

En medio de esta delicada coyuntura, Klaas Knot ha indicado que otra subida despu¨¦s de julio no est¨¢ garantizada. ¡°Hasta ahora hemos estado preocupados principalmente por el riesgo de persistencia de la inflaci¨®n¡±, dijo el gobernador holand¨¦s en una entrevista concedida a Bloomberg. Pero esta din¨¢mica podr¨ªa cambiar: ¡°Es cierto que cuantas m¨¢s subidas se produzcan, este equilibrio de riesgos est¨¢ cambiando gradualmente y tambi¨¦n hay que prestar m¨¢s atenci¨®n a los riesgos de hacer quiz¨¢s demasiado¡±, concedi¨®. El gobernador del Banco de Italia, Ignazio Visco, una de las palomas m¨¢s destacadas en el Consejo de Gobierno del BCE, ha declarado que la inflaci¨®n podr¨ªa bajar m¨¢s r¨¢pido de lo que el Eurobanco preve¨ªa debido a la acusada ca¨ªda de los costes energ¨¦ticos y su impacto cada vez mayor. Aunque no se espera que el banco central abandone su l¨ªnea dura hasta que el IPC subyacente descienda, este tono m¨¢s suave abrir¨ªa la puerta, a la espera de m¨¢s datos, a una primera pausa tras 12 meses de subidas en los tipos de inter¨¦s.

Por su parte, el FMI recuerda que la econom¨ªa europea ha mostrado una gran resistencia al golpe provocado por la guerra de Ucrania. Sin embargo, seg¨²n describe, la actividad se debilit¨® de forma significativa durante la segunda mitad del 2022 y entr¨® en una recesi¨®n t¨¦cnica suave a principios de 2023, conforme se endurec¨ªan las condiciones financieras, los salarios reales descend¨ªan y la confianza de los consumidores retroced¨ªa. Sin embargo, de cara a los pr¨®ximos meses, el organismo vaticina que el crecimiento volver¨¢ poco a poco a coger fuelle a pesar del empeoramiento de las condiciones de financiaci¨®n. Espera que durante 2023 y 2024 la actividad vaya recobrando impulso, apoyada en la recuperaci¨®n del poder adquisitivo en un entorno de mercados laborales con vacantes al alza. El repunte de la demanda exterior y la desaparici¨®n de los shocks de oferta tambi¨¦n ayudar¨ªan a esta mejora de las perspectivas. El Fondo prev¨¦ que el PIB de la eurozona crezca un 0,9% este a?o y un 1,5% el que viene.

Respecto a la evoluci¨®n de los precios, el Fondo destaca que recientemente la tasa de inflaci¨®n ha ca¨ªdo de manera intensa. Pero subraya que la subyacente, aquella que resta los componentes m¨¢s vol¨¢tiles como la energ¨ªa y los alimentos, est¨¢ siendo mucho m¨¢s persistente. Pronostica que las tasas de inflaci¨®n deber¨ªan descender m¨¢s al disiparse los shocks energ¨¦ticos que la agudizaron y aumentar el impacto de las subidas de tipos sobre la demanda. Pero aun as¨ª, cree que los indicadores del IPC continuar¨¢n elevados por un periodo prolongado.

Riesgos en el horizonte

La instituci¨®n que dirige Kristalina Georgieva admite que la incertidumbre alrededor de estas previsiones es elevada. Y alerta de que todav¨ªa existen riesgos en el horizonte como el de nuevas turbulencias financieras que provoquen una contracci¨®n del cr¨¦dito y una aversi¨®n mayor al riesgo. Tambi¨¦n subraya como un riesgo que la inflaci¨®n sea m¨¢s persistente debido al crecimiento de los salarios, lo que podr¨ªa obligar a una pol¨ªtica monetaria restrictiva durante m¨¢s tiempo. Advierte sobre la posibilidad de que la demanda exterior sea m¨¢s d¨¦bil en un momento en el que la econom¨ªa china se resiente. Y recuerda que a¨²n podr¨ªan producirse nuevos shocks si hay otra escalada en la guerra de Ucrania.

Pese a que considera que los bancos europeos est¨¢n bien de capital y liquidez, el FMI recalca la importancia de una supervisi¨®n y regulaci¨®n fuerte para evitar problemas financieros por la valoraci¨®n de los activos, la liquidez, la financiaci¨®n o la exposici¨®n a los mercados inmobiliarios. En este sentido, la instituci¨®n pide que la UE complete su uni¨®n bancaria y financiera con el fin de reforzar la resistencia de la econom¨ªa europea frente a las perturbaciones. Aboga por una capacidad fiscal europea que sirva para estabilizar la actividad y asegure los servicios p¨²blicos. Sostiene que es importante proteger la inversi¨®n en los procesos de ajuste fiscal. Y defiende reformas e inversiones que eleven el crecimiento a la vez que respaldan la transici¨®n digital y verde.

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