Michael C. Jensen, un visionario de las finanzas y las organizaciones

El pasado 2 de abril falleci¨® Mike Jensen (Rochester, Minnesota, 1939), uno de los economistas m¨¢s influyentes, conocidos y citados de los ¨²ltimos cincuenta a?os. Se form¨® en la Universidad de Chicago donde obtuvo un MBA en Finanzas y un Doctorado en Econom¨ªa, Finanzas y Contabilidad bajo la direcci¨®n de Merton Miller.

Ocupo su primer puesto docente en la Simon Business School (Universidad de Rochester, NY) donde estuvo durante diecisiete a?os, cre¨® un grupo de investigaci¨®n sobresaliente y coincidi¨® con el que lleg¨® a ser su coautor m¨¢s conocido y amigo, William Meckling, por aquel entonces decano.

En 1984, dej¨® Rochester y se incorpor¨® a la Harvard Business School donde ocup¨® la c¨¢tedra Jesse Isidor Straus de Administraci¨®n de Empresas y fund¨® la Unidad de Negociaci¨®n, Organizaciones y Mercados de la que surgi¨® el influyente curso Coordinaci¨®n, Control y Gesti¨®n de las Organizaciones (CCMO).

La trayectoria investigadora de Jensen es ciertamente singular pues comienza trabajando en el ¨¢rea de valoraci¨®n y mercados de capitales con resultados de investigaci¨®n universalmente conocidos, como el modelo de mercado, el Alpha de Jensen o la metodolog¨ªa de estudio- evento. Unos a?os m¨¢s tarde, Jensen emprende el tr¨¢nsito del mercado hacia las organizaciones y da un giro radical a su investigaci¨®n al introducirse dentro de la empresa, esa caja negra al albur de los mercados, y explicar su funcionamiento a partir del comportamiento de los diversos part¨ªcipes (stakeholders) que en ella se relacionan.

Su investigaci¨®n con Meckling, publicada en el Journal of Financial Economics en 1976, es considerada uno de los trabajos nucleares en la teor¨ªa de la empresa y, particularmente, en la teor¨ªa de la agencia. El propio Jensen recordaba en una entrevista hace unos a?os que ese trabajo tiene su origen en una invitaci¨®n que su colega Karl Brunner les curs¨® para participar en una conferencia en Interlaken (Suiza), cuyo objetivo era tender puentes entre los economistas europeos y americanos. Jensen y Meckling prepararon un trabajo provocador, al estilo del de Milton Friedman sobre el objetivo de la empresa, para estimular la discusi¨®n¡­ y lo consiguieron.

En opini¨®n del propio autor, ese fue el pistoletazo de salida en la larga carrera por comprender el funcionamiento de las organizaciones a partir de los conflictos de intereses y los lazos de cooperaci¨®n que se tejen en su interior y que, como una red, vinculan a los individuos, las empresas y los mercados sin ser posible determinar con precisi¨®n los l¨ªmites de unos u otros.

Este enfoque conceptual, esta manera de acercarse a las organizaciones, impuls¨® la investigaci¨®n en el an¨¢lisis de los incentivos en la empresa, la actividad del mercado de control corporativo, el modelo de comportamiento humano en las organizaciones, o m¨¢s en general en el ancho campo del gobierno corporativo.

Y se plasm¨® en colaboraciones, hoy seminales, con otros profesores como Eugene Fama sobre la teor¨ªa de la empresa y los consejos de administraci¨®n, George Baker y Kevin J. Murphy sobre sistemas retributivos, Richard Ruback sobre la actividad del mercado de control corporativo, Clifford W. Smith sobre decisiones financieras, y Karen H. Wruck sobre conocimiento, entre otros. Con el paso de los a?os y viendo el influjo que ha tenido esta literatura, podemos decir hoy que la teor¨ªa de la Agencia, en buena parte por el trabajo de Jensen, ha sido un aut¨¦ntico big bang metodol¨®gico en las finanzas corporativas y la teor¨ªa de la organizaci¨®n.

En 1993, en su discurso presidencial a la Asociaci¨®n Americana de Finanzas, Jensen realiza un ejercicio de autocr¨ªtica de la profesi¨®n financiera, muy divida entre los mercados de capitales y las finanzas empresariales, demandando unas finanzas que no solo se preocupen de valorar flujos de tesorer¨ªa dados, sino que avancen en el estudio de c¨®mo incrementar esos flujos. Un esfuerzo que exige una visi¨®n m¨¢s amplia de la empresa y las finanzas. El propio Jensen daba su visi¨®n particular al respecto al insistir en tres elementos: finanzas en sentido estricto, es decir, la definici¨®n y estructura de los derechos financieros sobre el cash flow; gobierno, la estructura de control al m¨¢s alto nivel; y organizaci¨®n, las reglas internas del nexo de contratos (control, incentivos y asignaci¨®n de derechos de decisi¨®n).

Adem¨¢s de la investigaci¨®n en s¨ª misma, Jensen fue tambi¨¦n visionario de la necesidad de diseminar y hacer llegar el conocimiento espec¨ªfico a los acad¨¦micos y pr¨¢cticos. Este es el sentido de la Social Science Research Network (SSRN), fundada en 1994 por ¨¦l y W. Marr, y cuyo enorme ¨¦xito y buena acogida dif¨ªcilmente pod¨ªan haberse anticipado. Pero esto no es un resultado aislado de la concepci¨®n que Jensen tiene de la investigaci¨®n.

Con car¨¢cter pionero tambi¨¦n anim¨® a abrir en 1989 una secci¨®n absolutamente novedosa en la Journal of Financial Economics, de la que es Editor Fundador, dedicada a trabajos ¡°cl¨ªnicos¡±, es decir, a trabajos aplicados y/o estudios basados en la metodolog¨ªa del caso, en la convicci¨®n de que esta clase de trabajos proporcionan nueva y diferente evidencia especialmente ¨²til para ilustrar o desafiar la teor¨ªa convencional y alcanzar as¨ª nuevas conclusiones sobre el mundo financiero y empresarial.

En los ¨²ltimos a?os, Jensen, como Profesor Em¨¦rito de Harvard mantuvo una actividad intensa como conferenciante, investigador e impulsor de nuevas percepciones sobre el individuo y su comportamiento en la empresa, ahora bajo el atractivo concepto de integridad.

En fin, se podr¨ªan enarbolar muchos otros m¨¦ritos de Jensen (premios, doctorados honoris causa, reconocimientos, etc.) pero me quedo con su capacidad, casi innata, de analizar los problemas de las organizaciones y abrir rutas de investigaci¨®n que acaban siendo muy transitadas. Al igual que Ross dec¨ªa de Modigliani y Miller y su trabajo sobre estructura de capital, muchos investigadores hemos visto los problemas de las organizaciones a trav¨¦s de los ojos de Jensen.

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