El mercado da la espalda (de momento) a Sacyr

Frente a la inestabilidad y el caos, este m¨¢s que nunca deber¨ªa ser el momento para los negocios predecibles. Pero en tiempos revueltos los problemas parecen no discriminar a las v¨ªctimas. Los escollos de Sacyr, una compa?¨ªa que lleva a?os primando su negocio de concesiones sobre la construcci¨®n, est¨¢n en la Bolsa: hay unanimidad entre los 13 analistas que siguen de cerca el valor en que el grupo est¨¢ infravalorado, pero ni unos buenos resultados parecen suficiente munici¨®n para levantar el precio de la acci¨®n, que cerr¨® este viernes en poco m¨¢s de dos euros.

La empresa que preside Manuel Manrique consigui¨® en 2021 facturar m¨¢s (4.675 millones de euros), increment¨® el resultado de explotaci¨®n en dos d¨ªgitos en todas las divisiones, puso nuevos activos en explotaci¨®n y tiene una cartera creciente de ingresos futuros de 46.000 millones. La rentabilidad por dividendo obtenida por el accionista el a?o pasado fue del 4,6% y la deuda neta con recurso (la exigible a la matriz, excluida la que financia los proyectos) se ha reducido un 19%, hasta los 681 millones. Su presidente quiere recortarla este a?o otros 200 millones. El resultado de explotaci¨®n, reflejo habitual de la marcha del negocio, alcanz¨® los 923 millones, un 28% por encima del obtenido un a?o antes. Sin embargo, la fotograf¨ªa final qued¨® empa?ada por p¨¦rdidas que alcanzaron los 189 millones.

Esto ¨²ltimo fue consecuencia de dos circunstancias: por un lado, por el vencimiento de los derivados sobre el 5% de la participaci¨®n que Sacyr ten¨ªa en Repsol (y que como consecuencia se apuntaron 93 millones de euros menos) que dieron lugar a la disminuci¨®n de la participaci¨®n de la empresa en la petrolera. Por otro, estuvieron las provisiones del grupo para hacer frente a la situaci¨®n de las radiales madrile?as R3 y R5. Lo primero, dicen en la compa?¨ªa, es un ajuste contable que no supone merma en el patrimonio. Las cuentas de la empresa a?aden que, al no renovar los derivados contratados sobre 75 millones de acciones, su estructura ¡°se simplifica¡±. A Sacyr no le interesa mantener la posici¨®n en Repsol (tiene ahora un 3%) y est¨¢ previsto que ese porcentaje vaya retrocediendo entre este a?o y 2024. Y en cuanto a las provisiones por las sentencias adversas de las radiales, de 58 millones, aseguran que ser¨¢n compensadas cuando se resuelva la cuesti¨®n de la responsabilidad patrimonial de la Administraci¨®n por la reversi¨®n anticipada de las carreteras que quebraron a partir de 2018.

Con todo, lo parad¨®jico es que la capitalizaci¨®n burs¨¢til de todo el grupo, que esta semana se situaba en 1.300 millones, est¨¢ 1.500 millones por debajo de la valoraci¨®n que la compa?¨ªa hace solo de sus activos concesionales, que es de 2.800 millones. ?Por qu¨¦ el precio de la acci¨®n est¨¢ tan lejos del consenso de los analistas, de 3,17 euros? Desde Renta 4, ?ngel P¨¦rez lo atribuye al contexto del mercado. ¡°Efectivamente es una compa?¨ªa infravalorada, como le ocurre a otras, como ACS¡±. Excluyendo la obvia depresi¨®n por el contexto b¨¦lico, cree que la cuesti¨®n no es tanto lo que valga, sino lo que el accionista est¨¢ dispuesto a pagar por este tipo de compa?¨ªas frente a otras alternativas. A su favor, apunta en una nota Juan Tuesta, analista de constructoras en Bankinter, tiene el hecho de que el negocio de concesiones aporta estabilidad ¡°al tener el 90% de sus activos no sujetos a riesgo de demanda¡±. Otros expertos consideran que quiz¨¢ no han sabido comunicar el cambio estrat¨¦gico que iniciaron en 2021, cuando decidieron primar las concesiones sobre la construcci¨®n. ¡°Ahora tenemos un per¨ªmetro de actividades m¨¢s concentrado. Pero hay un gran gap, tenemos que convencer al mercado de que valemos mucho m¨¢s de lo que costamos. Nuestros activos son muy resilientes a la incertidumbre que hay en el mundo¡±, responden en la compa?¨ªa. Tambi¨¦n creen que han dejado atr¨¢s el coste reputacional de sus pleitos por los sobrecostes del canal de Panam¨¢, y que la nueva entrada en servicio de grandes proyectos en Italia, Colombia y Chile les dar¨¢n un mayor impulso.

Nuevos contratos

En Espa?a, su proyecto estrella est¨¢ ahora en las obras del Hospital 12 de Octubre de Madrid, la obra civil m¨¢s grande del pa¨ªs. Adem¨¢s, se enfocan en obtener nuevos contratos de proyectos dentro del marco de los fondos Next Generation, principalmente en el sector ferroviario y del agua. La CNMC los sancion¨® en agosto pasado, junto a otras 12 empresas entre las que est¨¢n FCC, Acciona y ACS, a pagar una multa de 61 millones por formar un cartel que alteraba el resultado de licitaciones de los servicios de conservaci¨®n y explotaci¨®n de la Red de Carreteras del Estado con el fin de repartirse los contratos. La empresa lo rechaza todo y ha recurrido ante la Audiencia Nacional.

En Colombia, Paraguay, Uruguay y Chile tienen importantes obras en marcha y han tenido mucho ¨¦xito en nuevas licitaciones en todo el continente americano. Que el mercado asuma sus cifras, creen, ser¨¢ cuesti¨®n de tiempo.