Sin noticias de la estanflaci¨®n

Las proyecciones para la econom¨ªa mundial divulgadas esta semana por el FMI evidencian la severidad de la crisis energ¨¦tica y de suministros, y su impacto negativo en el crecimiento y la inflaci¨®n. En este panorama ensombrecido, nuestra econom¨ªa podr¨ªa ser una de las menos afectadas, con una expansi¨®n prevista del PIB para este a?o del 4,8%, dos puntos m¨¢s que la media europea. Este es un diferencial favorable que parece factible ¡ªsi ...

Las proyecciones para la econom¨ªa mundial divulgadas esta semana por el FMI evidencian la severidad de la crisis energ¨¦tica y de suministros, y su impacto negativo en el crecimiento y la inflaci¨®n. En este panorama ensombrecido, nuestra econom¨ªa podr¨ªa ser una de las menos afectadas, con una expansi¨®n prevista del PIB para este a?o del 4,8%, dos puntos m¨¢s que la media europea. Este es un diferencial favorable que parece factible ¡ªsi bien su sostenibilidad en el tiempo es incierta¡ª. Menos veros¨ªmil es el otro importante pron¨®stico del Fondo: la cuasi desaparici¨®n de la inflaci¨®n en nuestro pa¨ªs, que tras el actual repunte se desplomar¨ªa hasta poco m¨¢s del 1% en el pr¨®ximo ejercicio, casi la mitad de la media europea.

Las tendencias recientes son consistentes con el pron¨®stico optimista de los expertos de Washington en materia de crecimiento, gracias a un factor excepcional: el recurso por parte de los hogares y las empresas al sobreahorro acumulado en los dos ¨²ltimos a?os. Este ¡°efecto riqueza¡± se ha intensificado con la inflaci¨®n, porque parece m¨¢s racional tirar del colch¨®n de liquidez para financiar el gasto en consumo e inversi¨®n, que mantenerlo enteramente en cuentas no remuneradas o colocado en valores poco protegidos contra la inflaci¨®n. La compra de vivienda se presenta como una alternativa atractiva (de ah¨ª que sigan subiendo los precios), que sin embargo no permite pinchar la bolsa de liquidez: la compraventa de vivienda solo redistribuye esa liquidez entre compradores y vendedores, sin reducir su saldo neto.

Este efecto riqueza puede explicar que el sobreahorro se est¨¦ liberando a gran velocidad, impulsando la demanda a corto plazo. Y compensando la merma de poder adquisitivo de los ingresos obtenidos por los hogares y las empresas no energ¨¦ticas (¡°efecto renta¡±). El est¨ªmulo se percibe en el gasto por tarjetas, que sigue creciendo, si bien a menor ritmo que antes de la invasi¨®n de Ucrania. Asimismo, los indicadores de ventas diarias de grandes empresas apuntan a una desaceleraci¨®n, pero siguen avanzando (con datos hasta inicios de abril). Y el adelanto de las cifras de afiliaci¨®n a la Seguridad Social para este mes van en la misma direcci¨®n.

Otro beneficiario del efecto riqueza podr¨ªa ser el turismo, tanto nacional como extranjero. Prueba de ello, la reci¨¦n celebrada Semana Santa se ha saldado con r¨¦cords de afluencia en algunos destinos. Y, lo que es m¨¢s importante en t¨¦rminos macroecon¨®micos, las reservas para la temporada de verano se acercan a los niveles precovid.

Incluso en el supuesto de una interrupci¨®n de las importaciones europeas de gas ruso, algo que no incorporan las previsiones del Fondo, nuestra econom¨ªa podr¨¢ evitar rupturas de suministro a diferencia de otras que no disponen de alternativa inmediata.

Otra cosa es la inflaci¨®n. Una cierta estabilizaci¨®n de los precios energ¨¦ticos es posible, si bien los niveles seguir¨¢n siendo altos todo el tiempo que dure la transici¨®n. Por tanto, la principal fuente de tensi¨®n ir¨¢ amainando, facilitando la desescalada del IPC. Pero entre tanto, la espiral se ha trasladado de la electricidad al resto de precios: el 47% de componentes del IPC crecieron en marzo a un ritmo superior al 4%, y la inflaci¨®n subyacente, que descuenta la energ¨ªa y los alimentos frescos se aproxima ya a estas cotas. Estas din¨¢micas subyacentes se caracterizan por una cierta inercia, y por tanto la lucha contra la inflaci¨®n podr¨ªa ser bastante m¨¢s larga de lo que anticipan los expertos internacionales, sobre todo en un contexto de crecimiento sostenido, como es el caso de Espa?a. Por otra parte, la pol¨ªtica de ¡°covid cero¡± de China podr¨ªa a?adir una nueva ristra de cuellos de botella, disparando los precios industriales y del transporte.

Todo ello refuerza la relevancia de un amplio pacto de rentas orientado a compartir los costes de la inflaci¨®n importada. Y de una pol¨ªtica fiscal que respalde a los colectivos vulnerables y a las empresas electrointensivas, sin descuidar la correcci¨®n de los desequilibrios presupuestarios en un plazo razonable.

Raymond Torres es director de coyuntura de Funcas. En Twitter: @RaymondTorres_