Adam Farkas (AFME): ¡°Los mercados burs¨¢tiles europeos est¨¢n demasiado fragmentados¡±

Adam Farkas (Hungr¨ªa, 1968) es el director general de la Asociaci¨®n de Mercados Financieros de Europa (AFME, por sus siglas en ingl¨¦s), el lobby que representa a los principales participantes en los mercados mayoristas europeos. Antes de incorporarse a esta organizaci¨®n, Farkas, que comenz¨® su carrera como profesor en la facultad de Ciencias Econ¨®micas de la Universidad de Budapest, fue director ejecutivo de la Autoridad Bancaria Europea desde 2011 hasta 2020. Visit¨® Madrid la semana pasada para participar en la conferencia anual de AFME.

Pregunta. El peso de las compa?¨ªas cotizadas en Europa es notablemente inferior al de Estados Unidos. ?A qu¨¦ cree que se debe?

Respuesta. Hay varias razones. En primer lugar, existen motivos hist¨®ricos, ya que EE UU ha dependido tradicionalmente m¨¢s de los mercados de capitales para financiar sus proyectos econ¨®micos y empresariales, sobre todo a partir de las reformas introducidas tras la Gran Depresi¨®n. Pero si uno observa circunstancias m¨¢s recientes que est¨¢n detr¨¢s de esta divergencia, yo dir¨ªa que el factor m¨¢s importante es la fragmentaci¨®n de Europa. Y es que el mercado europeo es esencialmente una combinaci¨®n de mercados nacionales en lugar de uno solo y completamente integrado. Se necesita unificar regulaci¨®n y supervisi¨®n, y contar con una base com¨²n de inversores.

P. ?Qu¨¦ habr¨ªa que hacer para reducir esa fragmentaci¨®n?

R. Habr¨ªa que modificar la regulaci¨®n para que los mercados fuesen m¨¢s atractivos y tuvieran un funcionamiento mejor. Iniciativas como la Uni¨®n del Mercado de Capitales (UMC) trabajan en esa direcci¨®n. Y el segundo paso ser¨ªa buscar una mayor integraci¨®n. Le dar¨¦ dos ejemplos. El primero es que en EE UU hay una sola c¨¢mara de dep¨®sito y en Europa hay 22. En cuanto a las entidades de contrapartida central [CCP, por sus siglas en ingl¨¦s], en EE UU solo hay una y aqu¨ª 18.

P. ?Cu¨¢les son los riesgos de esta fragmentaci¨®n para las empresas?

R. Cuando uno mira el sector empresarial en Europa, sobre todo en el ¨¢mbito de la innovaci¨®n, la investigaci¨®n y la creaci¨®n de nuevas start-ups tecnol¨®gicas, somos muy competitivos si nos comparamos con el resto del mundo. Lo que ocurre es que muchas de esas compa?¨ªas, de ese talento, no son capaces de generar econom¨ªas de escala por la fragmentaci¨®n de los mercados financieros. Es decir, no pueden financiarse de forma atractiva en comparaci¨®n de sus rivales en otras zonas del mundo.

P. Antes mencionaba el proyecto UMC. ?Es optimista acerca de que despu¨¦s de tantos a?os de debate se pueda convertir en una realidad?

R. Desde el punto de vista de las iniciativas que se han puesto sobre la mesa somos optimistas porque los reguladores se est¨¢n centrado en los puntos adecuados. Sin embargo, tengo m¨¢s dudas sobre el ritmo de ejecuci¨®n para que esas propuestas logren sus objetivos. Y es que la creaci¨®n de esta uni¨®n no es algo que se pueda lograr con un ¨²nico golpe de efecto, sino a trav¨¦s de una combinaci¨®n de muchas medidas y eso hace que el avance sera muy lento. Hay mucha frustraci¨®n por eso y la UMC tiene que ser revitalizada desde el punto de vista pol¨ªtico.

P. Los mercados se enfrentan a una gran prueba de fuego con la retirada de est¨ªmulos de los bancos centrales. ?Cree que alg¨²n activo puede tener problemas de liquidez?

R. Si analizamos el caso europeo, hay una cantidad enorme de ahorro acumulado por las familias y buena parte de ese capital se terminar¨¢ convirtiendo en inversi¨®n. Los mercados est¨¢n funcionando bastante bien ahora que la liquidez empieza a ser retirada del sistema, aunque es verdad que las condiciones monetarias van a ir siendo cada vez menos favorables. Por lo tanto, el papel de los mercados secundarios ser¨¢ incluso m¨¢s importante. Pero en l¨ªneas generales, no veo grandes riesgos aunque las condiciones de liquidez empeoren.

P. El Gobierno espa?ol aprob¨® hace casi dos a?os la conocida como tasa Tobin para las transacciones financieras. ?Cree que es una medida adecuada para combatir esa excesiva divisi¨®n de los mercados que antes denunciaba?

R. Los miembros de nuestra asociaci¨®n no est¨¢n a favor de este tipo de impuestos a las transacciones financieras. Por supuesto, entendemos las necesidades presupuestarias de los gobiernos tras los esfuerzos realizados para combatir la covid, pero creemos que este tipo de impuestos son otro factor que contribuye a la fragmentaci¨®n de los mercados.

P. ?Cree que es una medida que hace al mercado espa?ol menos competitivo?

R. Obviamente, aunque hay otros pa¨ªses con tasas similares en Europa es un reto para la liquidez del mercado secundario de Espa?a porque lo hace menos atractivo, ya que quien paga finalmente estos mayores costes son las empresas y los inversores.

P. La Bolsa suiza SIX compr¨® hace dos a?os el operador espa?ol, BME. ?Cree que es una buena noticia para el proyecto europeo?

R. No solemos hacer comentarios sobre operaciones concretas. En l¨ªneas generales, lo que s¨ª creemos es que Europa necesita mayor consolidaci¨®n entre sus infraestructuras de mercado, incluidas las Bolsas.

P. Hablando de Bolsas, las plataformas alternativas han ganado gran cuota de mercado en los ¨²ltimos a?os. ?Es algo que le preocupe? ?O cree que la competencia es bienvenida?

R. Estamos muy a favor de la competencia y de aumentar las opciones de elecci¨®n para la compraventa de activos. Las Bolsas reguladas cumplen una labor clave a la hora de fijar precios y dar transparencia a las transacciones, pero tambi¨¦n debemos entender que hay determinados inversores, sobre todo entre los institucionales, con necesidades espec¨ªficas que pueden requerir la existencia de otras plataformas de negociaci¨®n

P. ?Qu¨¦ le parece la fiebre inversora por las criptomonedas?

R. Son activos que est¨¢n basados en una nueva tecnolog¨ªa como es el blockchain. Somos muy optimistas sobre el futuro de esta tecnolog¨ªa y su aplicaci¨®n en diferentes ¨¢reas de los mercados financieros. Otra cosa es el uso de las criptomonedas. Lo que es importante es que la regulaci¨®n de estos activos sea lo suficientemente robusta, entienda la naturaleza de estas innovaciones y tambi¨¦n permita a los nuevos jugadores de la industria financiera ser parte del desarrollo de los mercados, dentro por su puesto de un marco de protecci¨®n de los intereses de los consumidores e inversores.

P. ?Es posible medir ya el impacto del Brexit en los mercados financieros europeos?

R. Todav¨ªa quedan cosas por analizar, pero ya tenemos los primeros an¨¢lisis. La UE perdi¨® su mayor centro financiero, Londres, y lo que est¨¢ surgiendo en un sistema m¨¢s multipolar en Europa ya que diferentes centros financieros han ganado protagonismo, cada uno en un ¨¢rea concreta. Se est¨¢ produciendo un rebalanceo en los centros de poder financieros de Europa.