Aterrizaje suave o recesi¨®n

Los ¨²ltimos informes sobre perspectivas de la econom¨ªa mundial se?alan que 2023 puede ser un a?o de fuerte desaceleraci¨®n. El crecimiento mundial previsto por el FMI en 2023 es de un 2,7%, frente a un 3,2% en 2022 y un 6% en 2021; en las econom¨ªas avanzadas se espera un crecimiento del 1,1% y un 3,7% en los mercados emergentes. En la eurozona, tanto Alemania como Italia proyectan un crecimiento negativo del -0,3% y del -0,2%, mientras que las expectativas de crecimiento para Espa?a son del 1,2% en 2023, frente al 4,3% en 2022 y al 5,1% en 2021. La guerra de Ucrania ha escalado la subida de precios de los alimentos y de la energ¨ªa y, por tanto, la subida de la inflaci¨®n; el crecimiento en China sigue siendo d¨¦bil, y la experiencia reciente de las rupturas de las cadenas de suministro parece conducir a un retroceso en el proceso de globalizaci¨®n que podr¨ªa contraer el comercio internacional.

Los bancos centrales que iban por detr¨¢s de la curva de tipos de inter¨¦s del mercado se han visto forzados a una subida muy r¨¢pida, en EE UU 400 puntos b¨¢sicos en nueve meses y en la eurozona 200 puntos b¨¢sicos desde julio, que sumado a la reducci¨®n de balance supone un endurecimiento de las condiciones financieras para controlar la inflaci¨®n. En EE UU se espera una ralentizaci¨®n de las subidas de 75 a 50 puntos b¨¢sicos en diciembre, pero la tasa terminal en marzo puede ser m¨¢s alta y llegar al 5%-5,25%. La subida de tipos de inter¨¦s y el recorte de liquidez, con la reducci¨®n de balance de los bancos centrales, significa drenar dinero del sistema, endureciendo las condiciones financieras y un cr¨¦dito m¨¢s escaso para las inversiones productivas, que supone la reducci¨®n del crecimiento potencial de la econom¨ªa y m¨¢s riesgo de evento de cr¨¦dito. Esta situaci¨®n todav¨ªa no se ha reflejado en el mercado de deuda, que mantiene un spread entre deuda high yield e investment grade relativamente bajo.

En los mercados, 2022 ha sido un a?o extremo, con ca¨ªdas de las Bolsas en todos los pa¨ªses hasta primeros de octubre y ca¨ªdas tambi¨¦n de los precios de los bonos, lo que supone la mayor p¨¦rdida patrimonial de la historia. Como ejemplo, la cartera all weather de Ray Dalio, expresidente de Bridgewater, uno de los mayores hedge fund del mundo, con un retorno medio anualizado compuesto del 7% en los ¨²ltimos 30 a?os, ha reflejado una p¨¦rdida del 18%. Sin embargo, en la renta variable se observa una reacci¨®n positiva desde la primera semana de octubre, aunque los ¨ªndices industriales han experimentado mayor crecimiento que los tecnol¨®gicos. En los ¨²ltimos dos meses, el Dow Jones Industrial refleja una subida del 20%, a solo un 1% de distancia respecto a su m¨¢ximo hist¨®rico de 31 de diciembre de 2021; el S&P 500 ha subido un 12,3%, con una p¨¦rdida respecto a diciembre del 15,53%, y el Nasdaq rebota un 7,2%, con una p¨¦rdida respecto a diciembre del 28%. La pandemia signific¨® una ventaja para las principales empresas tecnol¨®gicas, tanto por la modificaci¨®n de los h¨¢bitos de consumo como por las medidas de pol¨ªtica monetaria. El cambio de situaci¨®n ha llevado a importantes correcciones en compa?¨ªas tan significativas como Meta, con una ca¨ªda del 68%; Tesla, de un 55%, y Amazon, de un 46%.

En los ¨ªndices burs¨¢tiles europeos vemos una clara recuperaci¨®n desde primeros de octubre. El Euro Stoxx 50 refleja una subida del 19,4%; el DAX alem¨¢n se ha revalorizado un 22,3%; el CAC 40 franc¨¦s, un 18,2%, y el Ibex 35, un 15,9%. La explicaci¨®n a esta subida puede ser la reacci¨®n del mercado al dato de inflaci¨®n de septiembre, que fue mejor de lo esperado, por lo que la mejora del dato de noviembre puede tener un efecto positivo. La alegr¨ªa de los inversores puede terminar si la situaci¨®n macroecon¨®mica no evoluciona favorablemente. Las medidas de pol¨ªtica monetaria est¨¢n muy vinculadas a la evoluci¨®n de la tasa de inflaci¨®n y, si no hay aterrizaje suave, la situaci¨®n puede complicarse. Las medidas monetarias y fiscales pueden ser menos efectivas que en otras crisis por la aparici¨®n de factores ex¨®genos que se encuentran fuera de control. Reforzar el mercado de capitales y la uni¨®n bancaria en la UE sigue siendo esencial para la estabilidad financiera.

Ucrania es una fuente de preocupaci¨®n, un cisne negro, pero que se puede transformar en un cisne blanco (hiperalcista) para los mercados si se alcanzara un acuerdo de paz, que no parece un escenario probable a corto plazo.