La paradoja verde de Acciona

Hay nombres y apellidos que marcan. Jos¨¦ Entrecanales Ibarra (Bilbao, 1899) pudo estudiar cualquier carrera, pero eligi¨® trabajar entre canales, caminos y puertos. Se hizo ingeniero y fund¨® la compa?¨ªa Entrecanales y Tavora, la simiente del Grupo Acciona. Tres generaciones despu¨¦s, la familia Entrecanales se mantiene como una de las m¨¢s poderosas de Espa?a y su grupo empresarial ¡ªinfraestructuras, energ¨ªa, agua y servicios financieros¡ª profundiza en la evoluci¨®n desde sus or¨ªgenes, la construcci¨®n, hacia las energ¨ªas renovables. Con tanto ¨¦xito que la filial verde del grupo, Corporaci¨®n Acciona Energ¨ªas Renovables, ANE seg¨²n su ticker burs¨¢til, supera en capitalizaci¨®n a la matriz (ANA) en 2.197 millones (12.076 millones frente a 9.879 millones a principios de esta semana).

Acciona, con un beneficio neto de 201 millones ¡ªun 36% m¨¢s hasta junio de 2022¡ª, f¨ªa presente y futuro a cumplir con los factores que convierten a una compa?¨ªa en sostenible. La compa?¨ªa saca pecho. La transici¨®n es el fruto del golpe de tim¨®n que Jos¨¦ Manuel Entrecanales Domecq y su primo Juan Ignacio Entrecanales Franco, tercera generaci¨®n al frente de la empresa, aplicaron en Acciona en 2005. Una apuesta por la electricidad y el viento que los convirti¨® en pioneros, junto a Iberdrola, del gran negocio e¨®lico tras algunos escarceos con las telecos (Airtel o Vodafone).

Los Entrecanales viraron desde la construcci¨®n a la electricidad como otros grandes del sector, caso de Florentino P¨¦rez (ACS), los primos Alberto Cortina y Alberto Alcocer o la familia March. En el viraje obtuvieron conocimiento y habilidades para competir en la premier league empresarial. Acciona particip¨® en la batalla por el control de Endesa y engras¨® su maquinaria. En 2009, tres a?os y muchos pulsos despu¨¦s, vendi¨® el 25% de la el¨¦ctrica a cambio de 8.200 millones en efectivo y 2.105 megavatios (MW) renovables.

Acciona ha encontrado en las renovables su piedra filosofal. Ha logrado un conjunto de proyectos (pipeline) con tecnolog¨ªas diferentes y presencia en 18 pa¨ªses que determinan un perfil de bajo riesgo. Con dos empresas en el Ibex 35 ¡ªAcciona y Corporaci¨®n Acciona Renovables¡ª, el conglomerado emplea a 37.500 trabajadores en todo el mundo, ha diversificado negocio y riesgos. Hoy tiene como motor de crecimiento su filial de renovables, que controla en un 82,7%. Su estructura es la de un holding centrado en las renovables, complementado con negocios de car¨¢cter m¨¢s c¨ªclico como la construcci¨®n, las concesiones, el negocio inmobiliario y las infraestructuras. En Bolsa, el viaje no ha ido mal para la matriz: en cinco a?os ha pasado de cotizar a 67 euros por acci¨®n a 180 euros, un 168% de revalorizaci¨®n.

ANE, la filial renovable, representa entre el 80% y el 85% del valor total de Acciona (VE, capitalizaci¨®n menos deuda). Para el ejercicio 2022, las estimaciones apuntan a que el 80% de los resultados brutos (ebitda) del grupo proceder¨¢n de las renovables, entre un 15% y un 17% de las infraestructuras y entre un 4% y un 5% del resto de los negocios. Los 11,2 GW verdes instalados a finales de 2022 son la gran baza. La energ¨ªa, pero tambi¨¦n los servicios en torno al agua, son negocios en crecimiento y la evoluci¨®n de los precios, de las inversiones y la regulaci¨®n abonan el terreno.

Pero separar el principal activo de una sociedad en una entidad cotizada puede llevar a la matriz a perder su atractivo a largo plazo. ?Puede ser el caso de Acciona? Eduardo Imedio (Renta 4) piensa que no. ¡°No influye en la actividad tradicional. Las dos patas van muy bien. Simplemente siguen su camino. Energ¨ªa crece m¨¢s r¨¢pido y es normal que cada vez tenga m¨¢s peso, pero no porque las otras actividades lo hagan peor¡±. ANE no enterrar¨¢ a ANA. Acciona es, al fin, una empresa familiar que busca proyectos a largo plazo. Con un a?adido: geogr¨¢ficamente, Acciona est¨¢ bien colocada. Su exposici¨®n se centra en mercados desarrollados. De las zonas de mayor riesgo, ?frica, Asia o Latinoam¨¦rica, apenas si llegan un 15% de los ingresos.

Aranzazu Bueno (Bankinter) destaca que, si bien Acciona Energ¨ªa representa la mayor parte del valor del grupo, a la divisi¨®n de infraestructuras tambi¨¦n le va bien. ¡°La cartera de infraestructuras del grupo est¨¢ en m¨¢ximos hist¨®ricos¡±, asegura. Son m¨¢s de 20.500 millones de euros seg¨²n los datos hechos p¨²blicos por la compa?¨ªa y buena parte corresponden a proyectos p¨²blico-privados como la l¨ªnea 6 de metro de S?o Paulo, en los que el flujo de fondos est¨¢ asegurado.

Infraestructuras

En el negocio de infraestructuras, Australia es clave. Acciona ha logrado poner el pie en un pa¨ªs con m¨¢rgenes muy favorables y fuertes barreras de entrada a la competencia mediante la compra de la cartera de proyectos de Lendlease Engineering. El grupo tiene ya m¨¢s actividad constructora en las ant¨ªpodas que en Espa?a. Es el mayor mercado para el ¨¢rea de infraestructuras, con un peso en los ingresos por construcci¨®n del 33%, por el 20% que supone el mercado dom¨¦stico.

Las sombras en marcha del grupo son la subida de los tipos de inter¨¦s, el encarecimiento de materiales, la volatilidad en los precios del mercado el¨¦ctrico y el riesgo regulatorio/pol¨ªtico, que pueden afectar a los nuevos desarrollos renovables. Riesgos controlados, seg¨²n la compa?¨ªa. Acciona aprovech¨® la colocaci¨®n de Renovables en Bolsa en 2021 para reestructurar la deuda. En 2020, la relaci¨®n deuda neta/beneficio bruto era de 4,2 veces y en 2021 fue de 2,9. A junio de 2022, la deuda del grupo se situaba en 5.000 millones, con un coste de financiaci¨®n del 2,27%.

Sobre la deuda, los analistas de BNP establecen un antes y un despu¨¦s de la salida a Bolsa de la filial. ¡°Antes, quiz¨¢ s¨ª era un factor que podr¨ªa haber reducido su velocidad de crecimiento, pero levantaron m¨¢s de 1.500 millones. Al hacerlo, su ritmo de crecimiento actual es mucho mayor¡±. ?ngel P¨¦rez (Renta 4) analiza la f¨®rmula de ese crecimiento: ¡°Hay cierta sinergia, verticalidad, entre los negocios; el de construcci¨®n apoya al de agua en el desarrollo de las plantas de potabilizaci¨®n; tienen una participaci¨®n en Nordex, fabricante de aerogeneradores, que cotiza en Alemania y que, aunque no aporta mucho a resultados, es importante en esa verticalidad, y construcci¨®n y servicios tambi¨¦n han tenido complementariedad por geograf¨ªa y evoluci¨®n¡±.