Naturgy tiene varios frentes abiertos

Hace muchos a?os, en un mundo que ya no existe, siete hermanas ¡ªgrandes empresas anglosajonas y holandesas¡ª se repartieron el negocio del petr¨®leo para exprimirlo sin codazos. Desde entonces el mercado energ¨¦tico ha cambiado. Hay hermanas con otros nombres, nuevos problemas medioambientales y formas de producir energ¨ªa sin quemar hidrocarburos. Pero hay algo que no cambia: cuando el mercado energ¨¦tico registra convulsiones, los beneficios de las compa?¨ªas bien colocadas se disparan. Naturgy, la antigua Gas Natural, es un buen ejemplo. En un a?o agitado, con enormes oscilaciones en los precios del gas y de la electricidad tras la invasi¨®n rusa de Ucrania, la compa?¨ªa logr¨® en 2022 un beneficio r¨¦cord de 1.649 millones, un 35% m¨¢s. Y todo a pesar de que el consumo de gas descendi¨® un 3,7% por la ralentizaci¨®n de la demanda y por las medidas de ahorro impulsadas por el Gobierno y la UE.

A cambio de los buenos resultados, la incertidumbre ha obligado a la compa?¨ªa a aplazar el Proyecto G¨¦minis, dise?ado hace un a?o para separar los negocios regulados de los liberalizados. Es un plan que tampoco convence al Gobierno, preocupado por la seguridad de suministro y por la negociaci¨®n de Naturgy con el grupo estatal argelino Sonatrach (proveedor y accionista de la compa?¨ªa con un 4,1%) sobre los precios aplicables al suministro de gas este a?o. Naturgy es propietaria del 49% del gasoducto Medgaz, entre Espa?a y Argelia.

La compa?¨ªa que preside Francisco Reynes tiene muchos frentes abiertos porque es una matrioska: una empresa que contiene empresas. Es una hermana peque?a en el negocio el¨¦ctrico ¡ªtras Iberdrola y Endesa¡ª y una hermana mayor en el negocio gasista, su n¨²cleo. Es una compa?¨ªa estrat¨¦gica, y clave para la seguridad energ¨¦tica del pa¨ªs. Durante mucho tiempo, en el Gobierno se ha manejado con naturalidad un dato revelador: entre el 70% y 80% del gas que entra en Espa?a est¨¢ negociado, en origen o destino, por Naturgy. Incluso contratos que hoy est¨¢n en Endesa o en Enel, en su momento se negociaron a trav¨¦s de Gas Natural (actual Naturgy).

Los analistas coinciden: es una compa?¨ªa compleja, con actividades reguladas en electricidad y gas y otras liberalizadas. En t¨¦rminos de beneficio bruto (4.954 millones en 2022), mitad y mitad. Por eso, conviene examinar por partes. Primero, las actividades reguladas que tanto gustan a los fondos porque ofrecen una rentabilidad segura. Las de gas ¡ªregasificaci¨®n, almacenamiento, transporte y distribuci¨®n¡ª son un negocio maduro, con un consumo a la baja en el ¨²ltimo a?o. A corto plazo hay preocupaci¨®n, aunque cuenta con un punto a favor. No hay riesgo regulatorio a la vista. Hasta 2026 no toca revisar la retribuci¨®n. El negocio de distribuci¨®n de electricidad ¡ªregulado tambi¨¦n-¡ªes creciente por los planes de electrificaci¨®n. Y el pr¨®ximo a?o va a ser clave porque se van a empezar a discutir todos los temas de retribuci¨®n, el famoso WAC (Weighted Average Cost of Capital) que manejan los especialistas. Las empresas sostienen que la retribuci¨®n (algo m¨¢s del 4%) se ha quedado muy corta con los tipos de inter¨¦s al 3% y la inflaci¨®n que eleva los costes de materiales. Por resumir, las el¨¦ctricas se quejan de que el negocio regulado no da m¨¢s de s¨ª.

En las actividades liberalizadas hay m¨¢s acci¨®n. El a?o pasado fue especialmente bueno. Como ha reconocido la propia compa?¨ªa ¡°los negocios de mercados (liberalizados), explicaron la mayor parte del buen desempe?o del grupo¡±. Lo que la empresa define como ¡°gesti¨®n de la energ¨ªa y comercializaci¨®n¡± en los mercados de electricidad y de gas generaron un ebitda total de 2.574 millones, con un aumento del 86,3%. Pese a todo ¡ªlo mismo que sucede con la generaci¨®n¡ª, no es el negocio favorito de los grandes fondos. Esta es una circunstancia clave porque Naturgy est¨¢ participada por Criteria Caixa (26,7%), y los fondos GVC (20,7%), GIP (20,6%) e IFM (13,9%) con diferentes estrategias de negocio y plazos de realizaci¨®n de beneficios. ¡°Es posible que unos est¨¦n m¨¢s por el dividendo que por el crecimiento (GIP y CVC) y otros (IFM) m¨¢s por el crecimiento que por el dividendo¡±, explica ?ngel P¨¦rez, de Renta 4.

El fondo IFM, que maneja el dinero de 30 millones de pensionistas australianos, sigui¨® comprando acciones de Naturgy tras la opa ¡ªpulso que mantuvo con Criteria Caixa en 2021¡ª. Algo que ha contribuido a elevar el precio de las acciones. IFM controla hoy un 14% del capital, todav¨ªa lejos del objetivo del 17% que plante¨® hace dos a?os. Como el resto de los accionistas, proclama su vocaci¨®n de largo plazo. Pero los fondos son fondos. Tienen sus plazos, recogen beneficios y desaparecen.

Cuando los grandes inversores entraron en Naturgy, el negocio gasista no estaba tan valorado. En estos momentos, los precios del gas est¨¢n bajos ¡ª45-50 euros MWh¡ª respecto a hace un a?o, pero se mantienen en el nivel de 2021 y a m¨¢s del doble de los precios medios hist¨®ricos. Eso quiere decir que hasta que el precio del gas no baje al entorno de los 20 euros, pueden ser buenos a?os de gas. Incluso el negocio del GNL (Gas licuado) es mucho m¨¢s negocio. Naturgy es un operador muy grande ¡ªtiene una flota de 12 metaneros¡ª y la actividad va a seguir teniendo un enorme valor. Un motivo para que los grandes inversores no tengan prisa.

Hoja de ruta

El futuro, no obstante, se juega en las nuevas formas de producir energ¨ªa. Naturgy lleg¨® con cierto retraso a las renovables. Tiene 9.500 millones de liquidez y la cartera preparada para invertir este a?o 1.700 millones, el doble que el anterior. El plan consiste en sumar 30 parques e¨®licos y plantas fotovoltaicas (1 GW m¨¢s de capacidad verde) a los 5,5 GW que ya mantiene. Pero lo que tiene especial inter¨¦s en la hoja de ruta de Naturgy es todo lo relacionado con los gases renovables, biometano, gas sint¨¦tico e hidr¨®geno. En esa actividad puede tener una posici¨®n relevante. Naturgy es el mayor comercializador de gas; no solo para consumo, sino para producir hidr¨®geno ¡ªel llamado gas gris¡ª y ah¨ª hay campo para correr, adem¨¢s de fondos europeos.

Ignacio Cantos, de ATL Capital, introduce un elemento nuevo en el corto plazo de la compa?¨ªa: el resultado de las pr¨®ximas elecciones, que puede influir en las negociaciones abiertas con Argelia, los planes para segregar negocios e incluso el ritmo de los planes en el ¨¢rea renovable. Si no hay sorpresas, el piloto de la nave seguir¨¢ siendo Francisco Reyn¨¦s, que ya ha adelantado su intenci¨®n de renovar en el cargo ¡ª5,85 millones de retribuci¨®n en 2022¡ª por otros cuatro a?os. Reyn¨¦s da confianza a los fondos. Hace cuatro a?os revolucion¨® la compa?¨ªa. Cambi¨® el nombre de la empresa, aceler¨® la salida de personal; devalu¨® activos vinculados a la generaci¨®n tradicional con gas y carb¨®n; redujo el consejo de administraci¨®n y simplific¨® la estructura societaria. De paso, despert¨® todos los recelos por el posible desmantelamiento de la empresa. Su objetivo ahora es cerrar el Proyecto G¨¦minis. En astrolog¨ªa, G¨¦minis es un signo de car¨¢cter doble y complejo.

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