En la cuerda floja

En un escenario de d¨¦bil crecimiento y de inflaci¨®n resistente a ser controlada, sobre todo en su parte subyacente y en su componente de servicios, los bancos centrales son los protagonistas de cualquier an¨¢lisis que intente proyectar la evoluci¨®n de la econom¨ªa actual. Las medidas adoptadas para paliar los efectos de la pandemia en 2020 con un periodo de pol¨ªtica monetaria super expansiva, acompa?ada de una pol¨ªtica fiscal de gasto p¨²blico e inversi¨®n en el mismo sentido, llevaron a una larga etapa de tipos de inter¨¦s muy contenidos, e incluso negativos, aplazando para una segunda etapa la consolidaci¨®n presupuestaria, lo que provoc¨® una subida de los niveles de deuda p¨²blica y privada y de la tasa de inflaci¨®n. Demasiado est¨ªmulo.

La intensa reaparici¨®n de la inflaci¨®n, menospreciada en su inicio por los bancos centrales, llev¨® a estos a endurecer en 2022 la pol¨ªtica monetaria con r¨¢pidas subidas de los tipos de inter¨¦s y la reducci¨®n de su balance, para drenar la enorme liquidez que hab¨ªan lanzado previamente al sistema.

El dato de crecimiento del PIB de la eurozona para el segundo trimestre de 2023 ha sido un 0,3%, revisando al alza en una d¨¦cima el dato del primer trimestre y evitando as¨ª la recesi¨®n t¨¦cnica, que se sigue manteniendo en Alemania. Sin embargo, la confianza empresarial se ha deteriorado al nivel m¨¢s bajo desde noviembre y el ¨ªndice ZEW de sentimiento econ¨®mico, ha ca¨ªdo a -12,2 en julio, lo que tiene que ver con el deterioro de expectativas por las subidas de tipos de inter¨¦s y que la recuperaci¨®n de China est¨¢ siendo m¨¢s lenta de lo esperado.

En otros ciclos no ha habido problema en bajar los tipos de inter¨¦s e inyectar liquidez para estimular la econom¨ªa. Ahora los bancos centrales tienen las manos atadas por la inflaci¨®n. Si bien la Reserva Federal (Fed) tiene un doble mandato, el mandato del Banco Central Europeo (BCE) es la estabilidad de precios y cualquier otro objetivo est¨¢ sometido a la estabilidad de precios, lo que limita su margen de maniobra.

Preocupa el repunte de la inflaci¨®n que es pr¨¢cticamente un punto en EE. UU., en junio se sit¨²a en 2,97% y puede subir al 3,8% en diciembre.

En esta situaci¨®n, las previsiones de los analistas de los mercados es que, tanto la FED como el BCE, estar¨ªan aproxim¨¢ndose al final de las subidas. El que haya otra subida o no depender¨¢ de los datos de inflaci¨®n subyacente y de crecimiento. Si la primera se modera y el segundo se resiente, desde luego habr¨¢ sido el final. Como dato de inter¨¦s, el 87% de la curva de rendimientos se encuentra invertida y se mantiene el escenario de que la econom¨ªa americana pueda entrar en recesi¨®n en los pr¨®ximos meses. La secretaria del Tesoro, Janet Yellen, sugiere que no habr¨¢ recesi¨®n, pero ser¨ªa relativamente in¨¦dito que se lograse controlar la inflaci¨®n tras una subida tan intensa de tipos sin que la econom¨ªa se resintiera.

El BCE subi¨® 25 pb la pasada semana, pero, en su caso, podr¨ªa ser m¨¢s improbable que fuera la ¨²ltima subida. Tambi¨¦n depender¨¢ de los datos que vayan apareciendo. El mercado estima que podr¨ªa producirse otra elevaci¨®n despu¨¦s del verano, aunque no necesariamente en septiembre. El efecto acumulado y con retardo de todas estas subidas ser¨¢ sin duda un lastre para el crecimiento econ¨®mico europeo, por lo que no se anticipa demasiado dinamismo en el segundo semestre de 2023 ni el principio de 2024.

A finales de 2022, los analistas financieros eran pesimistas sobre la evoluci¨®n de la renta variable en 2023, pero la realidad ha desmentido las previsiones. La mayor¨ªa de los ¨ªndices han tenido un comportamiento muy positivo sobre todo en la bolsa americana. La rebaja de la calificaci¨®n de la deuda americana a largo plazo ha tenido un efecto sobre los mercados con ca¨ªdas inmediatas de los ¨ªndices. No obstante, el Nasdaq 100 refleja una subida en este a?o del 40%; el Dow Jones Industrial del 6,71% y el S&P 500 17,82%. Los ¨ªndices europeos tienen una subida menos intensa; el Euro Stoxx 50, 14,32%; el DAX, 15,00%; el CAC40, 12,96%; el FTSE, 1,48% y el IBEX35 un 13,39%.

El Nasdaq 100 vive una euforia impulsada por la inteligencia artificial, hay mucho dinero entrando en tecnolog¨ªa y megacaps, (Microsoft, Apple, Google; Meta; Amazon). Los l¨ªderes del mercado acumulan un peso en el ¨ªndice extremadamente alto, aunque los gestores del Nasdaq acaban de reducir su ponderaci¨®n unos 20 puntos.

En el caso de la inteligencia artificial se habla de Baby bubble, NVIDIA est¨¢ bien posicionada y ha multiplicado por tres su cotizaci¨®n en este a?o. Muchos gestores buscan incluir IA en sus carteras, lo que alimenta la burbuja y este tipo de valores se revaloriza con la irracionalidad del mercado.

De alguna forma, la decisi¨®n de Fitch de rebajar la calificaci¨®n de la deuda americana no deja de ser un elemento adicional que pone en entredicho el optimismo de los mercados que est¨¢n descontando una situaci¨®n de Goldie Locks, aceleraci¨®n del crecimiento y desaceleraci¨®n de la inflaci¨®n, que realmente no se sostiene si el ritmo de crecimiento de la econom¨ªa americana en el segundo semestre se desacelera.

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