Habr¨¢ bajada de tipos de la Reserva Federal

Ante la estabilidad de las previsiones de crecimiento del PIB en los grandes bloques econ¨®micos del planeta (7% para la India, 4,5% en el caso de China, 2,5% en Estados Unidos y solo un 0,5% para la zona euro), la inflaci¨®n estadounidense sigue siendo el indicador que m¨¢s condiciona la evoluci¨®n de los mercados financieros. Con la excepci¨®n, claro, del aumento de la aversi¨®n al riesgo por parte de los inversores asociado a la geoestrategi...

Ante la estabilidad de las previsiones de crecimiento del PIB en los grandes bloques econ¨®micos del planeta (7% para la India, 4,5% en el caso de China, 2,5% en Estados Unidos y solo un 0,5% para la zona euro), la inflaci¨®n estadounidense sigue siendo el indicador que m¨¢s condiciona la evoluci¨®n de los mercados financieros. Con la excepci¨®n, claro, del aumento de la aversi¨®n al riesgo por parte de los inversores asociado a la geoestrategia.

El pasado mes de abril se produjo el lanzamiento mutuo de misiles entre Israel e Ir¨¢n y, ahora, est¨¢ sobre la mesa la convocatoria de elecciones legislativas anticipadas en Francia. El riesgo de que una victoria de Marine Le Pen implique retrocesos en el proceso de consolidaci¨®n de la Uni¨®n Europea ha derivado en una ampliaci¨®n de los diferenciales de la deuda p¨²blica de la mayor¨ªa de los pa¨ªses de la zona euro frente a Alemania. Y, en esta ocasi¨®n, no solo de la periferia. Como es obvio, se ha unido Francia, cuya prima se ha disparado hasta 85 puntos b¨¢sicos, es decir, muy cerca de la de Espa?a (100 puntos b¨¢sicos, por lo que el spread o diferencia entre Espa?a y Francia es de apenas 15 puntos b¨¢sicos).

Ya tendremos ocasi¨®n de analizar el alcance de este episodio de aversi¨®n al riesgo ¡ªy sus implicaciones, como el peor comportamiento relativo de los bancos en Bolsa¡ª que, de momento, est¨¢ limitado a los activos en euros. Porque los denominados en d¨®lares siguen favorecidos por la percepci¨®n de que la Reserva Federal (Fed), el banco central estadounidense, acabar¨¢ bajando los tipos. A ello contribuye que la inflaci¨®n se ha moderado en mayo hasta el 3,3% interanual (3,4% la subyacente). Se retoma as¨ª al proceso de gradual moderaci¨®n de los precios hacia el 2%, nivel que deber¨ªa lograrse en 2025.

Aunque alcanzar esa cota exacta parece que va a costar, al menos si analizamos las ¨²ltimas previsiones de la Fed (un IPC del 2,3%) o lo que cotizan los mercados financieros (2,2%). Pero con tipos de inter¨¦s del 5,5%, un nivel claramente restrictivo, parece que no ser¨¢ necesario que la inflaci¨®n est¨¦ por debajo del 2% para accionar el recorte del precio del dinero. La publicaci¨®n del denominado dot plot, un ejercicio sin parang¨®n de transparencia de una autoridad monetaria, en el que se comprueba que la mayor¨ªa de los miembros del Comit¨¦ Federal de Mercado Abierto (FOMC), en concreto 15 de 19, anticipan recortes (de hecho, ocho esperan dos rebajas) es un aval al escenario de relajaci¨®n de la Fed en 2024. Y que este banco central recorte es muy importante para la zona euro, porque permitir¨¢ que el BCE replique los recortes tras el que hizo a principios de mes.

La variable que hay que seguir para que encajen las piezas es el tipo de cambio del euro contra el d¨®lar. La depreciaci¨®n reciente de nuestra divisa ¡ªcoherente con el aumento de las primas por riesgo en la zona euro¡ª, en caso de intensificarse, podr¨ªa derivar en un riesgo al alza para nuestra inflaci¨®n que ¡°atar¨ªa de manos¡± al BCE.

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