A vueltas con el modelo productivo

El cambio de modelo productivo es un tema recurrente del debate econ¨®mico espa?ol. En comparaci¨®n con los principales socios comunitarios, el crecimiento se ha caracterizado por una volatilidad excesiva, una baja productividad y un paro elevado, todo ello redundando en una renta per capita que languidece, lo que motiva el cuestionamiento de los cimientos sobre los que asienta nuestra econom¨ªa.

Sin embargo, en los ¨²ltimos a?os la voluntad de cambio se ha visto respaldada por el man¨¢ de los fondos europeos. Y efectivamente algo parece estar cambiando: tras la sucesi¨®n de varias crisis en un espacio de tiempo muy corto, se detectan se?ales de mejora del modelo. Sin embargo, la transformaci¨®n como tal sigue siendo una tarea pendiente.

La diversificaci¨®n de la estructura productiva, que se traduce en una menor dependencia del binomio construcci¨®n-turismo, es una de las principales evoluciones. Para una econom¨ªa abierta como la espa?ola, disponer de varios polos fuertes de competitividad es una ventaja. A este respecto, el comportamiento de los servicios no tur¨ªsticos, la expansi¨®n de las energ¨ªas renovables y la relativa resistencia de la industria en comparaci¨®n con otros socios europeos garantizan una mayor resiliencia ante posibles shocks que en ¨¦pocas anteriores. Adem¨¢s, el crecimiento es m¨¢s robusto que en los ciclos expansivos precedentes, ya que se basa en un s¨®lido excedente externo y no est¨¢ sostenido por una burbuja financiera, ni empresas zombis que sobreviven con cr¨¦dito ultra barato. El mercado laboral parece funcionar de manera menos ciclot¨ªmica, asemej¨¢ndose al resto de Europa ¡ªsi bien con un desempleo estructural a todas luces excesivo¡ª.

Frente a estos avances, la principal caracter¨ªstica del modelo productivo se mantiene, o incluso se ha agudizado: la econom¨ªa crece principalmente incorporando fuerza laboral, y de manera residual elevando la productividad, o disminuyendo dr¨¢sticamente el desempleo estructural. Se puede incluso decir que nuestro modelo aditivo se ha perfeccionado, a tenor de la entrada de m¨¢s de medio mill¨®n de trabajadores extranjeros estos ¨²ltimos dos a?os.

Los datos m¨¢s recientes ofrecen pocas novedades: si bien la inversi¨®n productiva o en equipamiento, variable clave para desatascar la productividad, registra un repunte, sigue rezagada en relaci¨®n a los niveles previos a la pandemia. Desde 2015, la inversi¨®n ha crecido apenas un 9%, menos que los otros componentes del PIB, y tambi¨¦n por debajo de los registros de otros pa¨ªses europeos. Por ejemplo, en Suecia, uno de los pa¨ªses punteros en t¨¦rminos de productividad, la inversi¨®n productiva se ha incrementado un 27% durante el mismo periodo.

Las empresas espa?olas disponen de excedentes que, sin embargo, no se utilizan plenamente para ensanchar la capacidad productiva. La renta disponible de las corporaciones (variable que se obtiene restando del excedente de explotaci¨®n los pagos por intereses, dividendos e impuestos) se ha incrementado m¨¢s que la inversi¨®n, dejando a las empresas un importante margen para desendeudarse o acumular activos. Dicho ahorro financiero equivale al 12,6% de la renta disponible, superando los registros de todos los otros grandes pa¨ªses europeos. Por el contrario, en Suecia el volumen de inversi¨®n excede la renta disponible de las empresas, de modo que ¨¦stas recurren a la financiaci¨®n externa en vez de acumular activos financieros o desapalancarse.

El volumen de ahorro financiero podr¨ªa estar moder¨¢ndose, a tenor de las cuentas de las empresas del primer trimestre. La deuda ha ca¨ªdo hasta los niveles reducidos de principios de siglo, de modo que para muchas corporaciones tiene m¨¢s sentido invertir en el negocio en vez de seguir devolviendo pr¨¦stamos. La perspectiva de un descenso de los tipos de inter¨¦s acelerar¨ªa este proceso, estimulando la inversi¨®n. El ligero repunte de la demanda de cr¨¦dito detectado por el Banco de Espa?a en su ¨²ltima encuesta es otra se?al. Con todo, de momento, no se percibe un punto de inflexi¨®n en el modelo productivo, ni un salto cualitativo como consecuencia de los fondos europeos.

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