Alza del crecimiento y revisi¨®n del diagn¨®stico

El panorama que se dibuja tras la revisi¨®n al alza del Instituto Nacional de Estad¨ªstica, con un PIB un 2,5% superior a las estimaciones iniciales, obliga a repensar el diagn¨®stico de las fuerzas y debilidades de la econom¨ªa espa?ola. Una mirada en el espejo de Europa aporta algunas informaciones relevantes a este respecto.

Considerando los cuatro ¨²ltimos a?os en su conjunto, el PIB espa?ol avanz¨® un 3,6%, pr¨¢cticamente lo mismo que la media de la eurozona (3,5%). Sin embargo, este resultado encubre dos periodos distintos, uno marcado por el golpe de la pandemia, m¨¢s perjudicial en nuestro pa¨ªs, y otro posterior a la guerra en Ucrania: desde entonces el crecimiento ha sido sistem¨¢ticamente superior a la media europea, con una brecha que ha ido incluso ensanch¨¢ndose. As¨ª pues, mientras que la econom¨ªa europea muestra s¨ªntomas de estancamiento, con ligeros repuntes seguidos de reca¨ªdas, la nuestra afianza su avance (las pr¨®ximas estimaciones trimestrales podr¨ªan obligar a matizar el perfil temporal, pero sin alterar tendencia de fondo).

De todo ello se puede deducir que la crisis energ¨¦tica ha tenido un menor impacto que en los pa¨ªses vecinos, bien por la disponibilidad de fuentes de energ¨ªa alternativas a un precio asequible, bien por el peso reducido de la industria. En todo caso, el comportamiento de la econom¨ªa espa?ola, tal y como ahora lo conocemos, es coherente con el advenimiento de un shock positivo de competitividad, cuyo vigor no se habr¨ªa apreciado correctamente. Esta visi¨®n de excepcionalidad es coherente con la acumulaci¨®n de super¨¢vits externos, particularmente en lo que ata?e a los intercambios con el resto de la Uni¨®n Europea.

Otro factor de diferenciaci¨®n es la pol¨ªtica presupuestaria. El consumo p¨²blico explica 2,5 puntos de crecimiento (casi el 70% del avance del PIB registrado entre 2019 y 2023), siendo ¨¦sta una de las principales causas de la revisi¨®n de los expertos estad¨ªsticos. Sin duda, el momento coyuntural, m¨¢s favorable de lo inicialmente previsto, no hubiera necesitado un est¨ªmulo fiscal tan potente. Es decir, habida cuenta de lo que ahora sabemos acerca de la intensidad de la recuperaci¨®n, un mayor esfuerzo de saneamiento de las cuentas p¨²blicas hubiera sido asumible.

En sentido contrario, se confirma la debilidad de la inversi¨®n, con una aportaci¨®n negativa al PIB frente al ligero repunte registrado en Europa. No deja de extra?ar un resultado as¨ª, considerando el tir¨®n de la demanda, el plus de competitividad internacional y el man¨¢ de los fondos Next Generation. Adem¨¢s, los datos revisados dejan entrever una desaceleraci¨®n en los dos ¨²ltimos a?os, tanto en concepto de inversi¨®n en vivienda como de bienes de equipo. Existe por tanto un riesgo de cronificaci¨®n del d¨¦ficit de inversi¨®n productiva: a falta de nuevas iniciativas pol¨ªticas, ser¨¢ complicado resolver la situaci¨®n de escasez de vivienda o acelerar la adaptaci¨®n del aparato productivo ante los desaf¨ªos globales y medioambientales que se vislumbran. Nos asomamos a un recorte adicional de tipos de inter¨¦s, y esto ayudar¨¢, pero falta incidir m¨¢s directamente en los obst¨¢culos de fondo que lastran el mercado de vivienda, como las trabas al desarrollo del suelo construible, o las incertidumbres que enfr¨ªan la inversi¨®n en sectores clave como el automotriz.

Las revisiones tampoco cierran la brecha entre las buenas cifras macroecon¨®micas y la p¨¦rdida de capacidad de compra que perciben muchas personas. Aun teniendo en cuenta el ajuste al alza, el consumo privado sigue sin alcanzar el nivel prepandemia en t¨¦rminos per capita.

En definitiva, la econom¨ªa espa?ola goza de un buen momento coyuntural, pero el impulso est¨¢ siendo insuficiente para afrontar los principales desequilibrios econ¨®micos y sociales. No bastar¨¢ con dejarse llevar por la inercia expansiva. Tampoco es concebible un desacoplamiento de la renqueante econom¨ªa europea. El diagn¨®stico implacable del reci¨¦n publicado informe de Mario Draghi sobre la econom¨ªa comunitaria es tambi¨¦n v¨¢lido aqu¨ª.