Benjamin Melman (Edmond de Rothschild AM): ¡°El mayor riesgo del mercado es la inflaci¨®n en Estados Unidos¡±

Benjamin Melman (Par¨ªs, 55 a?os) es el responsable de inversiones de Edmond de Rothschild AM, la divisi¨®n de gesti¨®n de activos de la firma de banca privada suiza fundada en 1953.

Pregunta. ?Cu¨¢l es su visi¨®n del mercado con vistas a 2025?

Respuesta. El consenso es que la tendencia es tu amiga. Lo que se siente es mucho optimismo, me sorprende la falta de discrepancia. Eso no siempre es una buena se?al, porque lo que el mercado est¨¢ diciendo hoy es que EE UU es muy atractivo y que ha superado a Europa. Claro, Europa est¨¢ en apuros y EE UU seguir¨¢ haci¨¦ndolo bien. Pero apostar por ello el pr¨®ximo a?o por esa ¨²nica raz¨®n es una mera extrapolaci¨®n de la tendencia. Es muy peligroso. Hasta ahora hemos decidido seguir el consenso y sobreponderar las acciones estadounidenses. Hoy estamos all¨ª. Pero al mismo tiempo reconocemos que es la estrategia m¨¢s fr¨¢gil. Estamos sobreponderando la Bolsa americana por una cuesti¨®n puramente t¨¢ctica.

P. ?Cu¨¢l es el peligro?

R. Donald Tump. ?l es como Dios y puede destruir lo que ha creado. Lo que es peligroso es que las cosas positivas de su programa ya est¨¢n descontadas en el mercado, como los recortes de impuestos corporativos o la desregulaci¨®n. De hecho, las acciones estadounidenses se superaron en un 20%, a lo que hay que a?adir la ca¨ªda del euro frente al d¨®lar. As¨ª que muchas cosas est¨¢n descontadas hoy, pero en lo que no vemos ning¨²n descuento es en las cosas negativas de su programa, en las repercusiones que puedan tener los aranceles o la deportaci¨®n masiva de migrantes, pol¨ªticas que pueden generar m¨¢s inflaci¨®n y menos crecimiento. Y no est¨¢ realmente descontado en el mercado porque, primero, la tendencia es tu amiga y hasta ahora el impulso es tan fuerte que nadie quiere renunciar a ¨¦l. Y en segundo lugar, Trump ni siquiera est¨¢ en la Casa Blanca. As¨ª que todos est¨¢n esperando. Creemos que el mercado se inquietar¨¢ el d¨ªa en que el presidente electo implemente algo de su programa. No s¨¦ si Trump va a hacer a Am¨¦rica grande otra vez.

P. ?Cu¨¢l ser¨¢ la estrategia de la gestora entonces?

R. Queremos tener m¨¢s informaci¨®n sobre c¨®mo Trump va a implementar su programa para saber c¨®mo posicionar las carteras. Las expectativas de inflaci¨®n en EE UU son el mayor riesgo del mercado. Y si la inflaci¨®n sube de nuevo puede tener un impacto dram¨¢tico. Actualmente, sobreponderamos las acciones americanas, pero es cuesti¨®n de d¨ªas para que eso cambie. Queremos entrar en los valores europeos y tambi¨¦n en los chinos. Muchos inversores no quieren saber nada de momento de la Bolsa china por las pol¨ªticas del Gobierno. Sin embargo, en los ¨²ltimos meses se han puesto en pr¨¢ctica muchas medidas para reconstruir la confianza respecto al parqu¨¦ chino. Adem¨¢s, los hogares tienen mucho efectivo en los bancos, no saben qu¨¦ hacer con ¨¦l. Entonces coinciden estas dos cosas muy interesantes: altos niveles de efectivo, al tiempo que las autoridades chinas quieren revivir el mercado burs¨¢til.

P. Dec¨ªa que quieren volver a Europa. ?A qu¨¦ velocidad? ?En qu¨¦ sectores?

R. En Europa hay muchas incertidumbres, por eso evaluamos tanto empresas centradas en sus negocios dom¨¦sticos como multinacionales. Queremos estar en ambas y encontrar el equilibrio adecuado. Estamos invirtiendo en empresas que est¨¢n revisando sus estrategias para mejorar sus m¨¢rgenes. Adem¨¢s, si hay algo que est¨¢ en auge en Europa son las fusiones y adquisiciones [M&A, por sus siglas en ingl¨¦s]. Las empresas pueden lograr mucho apalancamiento operativo, potenciar sus m¨¢rgenes y mejorar el retorno sobre el capital con estos procesos de concentraci¨®n. La experiencia nos dice que cuando hay una ola de M&A las primeras operaciones suelen ir bastante bien, pero al final del ciclo las uniones se hacen bajo m¨¢s presi¨®n y empeoran sus resultados. Por tanto, queremos aprovechar esta fase inicial de los movimientos corporativos.

P. ?Y en renta fija?

R. En EE UU, como le dec¨ªa anteriomente, est¨¢ la incertidumbre sobre los datos de inflaci¨®n, por tanto, tratamos de evitar all¨ª las emisiones de deuda de mayor duraci¨®n. Quiz¨¢ perdamos una oportunidad si la inflaci¨®n sigue cayendo y Trump no hace nada. Pero como escasea la claridad, nos mantenemos en Europa. Sol¨ªamos sobreponderar la deuda de mercados emergentes; ya no, porque est¨¢ demasiado vinculada a la pol¨ªtica de la Reserva Federal y los tipos de inter¨¦s en EE UU. Lo que s¨ª miramos con buenos ojos es la deuda europea, que tiene dos partes. El extremo largo de la curva de rendimiento est¨¢ muy correlacionado con lo que sucede en el mercado de EE UU. Por tanto, cuando se consideran inversiones con vencimientos superiores a cinco a?os, la correlaci¨®n entre el mercado europeo y el estadounidense aumenta r¨¢pidamente. Sin embargo, para inversiones con vencimientos inferiores a cinco a?os, la correlaci¨®n est¨¢ m¨¢s influenciada por las decisiones del Banco Central Europeo. Por eso preferimos centrarnos en la parte inicial de la curva de rendimiento europea, donde tendemos a sobreponderar la deuda financiera y los bonos corporativos h¨ªbridos.

P. ?C¨®mo encaja el mercado espa?ol en su estrategia de inversi¨®n?

R. En Espa?a el impulso econ¨®mico es fant¨¢stico. Lo sorprendente es que el pa¨ªs ha ganado mucha competitividad en los ¨²ltimos a?os. No dir¨ªa que los problemas de Alemania son una ventaja para Espa?a, pero s¨ª, es un poco as¨ª. Porque Alemania ha perdido mucha competitividad. Y, por tanto, ha aumentado significativamente la ventaja competitiva de Espa?a en el mercado global. Espa?a es muy competitiva y ha ganado mucha tracci¨®n e impulso. De hecho, sobreponderamos las acciones espa?olas, pero tambi¨¦n la renta fija nacional. Espa?a, hoy, est¨¢ en el punto de mira de todo el mundo financiero.

P. ?No le preocupa el rally acumulado por el mercado en los ¨²ltimos a?os?

R. Por supuesto, siempre es un riesgo. Pero creo que, de nuevo, es una cuesti¨®n de tiempo. Lo que sugerir¨ªa a los inversores es diversificar significativamente la cartera entre acciones, renta fija e incluso efectivo. ?Incluso efectivo! Sabemos que el efectivo no va a dar grandes rentabilidades, pero podr¨ªa ser ¨²til si hay una ca¨ªda del mercado¡­ Ya sabe, siempre es bueno tener dinero listo para ser invertido en caso de ca¨ªdas. No somos bajistas, pero hay m¨¢s riesgo de lo habitual de una ca¨ªda del mercado, sobre todo porque la liquidez ya est¨¢ disminuyendo.