En el rumbo adecuado

Janet Yellen, presidenta de la Reserva Federal estadounidense, ofreci¨® el martes en la C¨¢mara de Representantes un mensaje claro y did¨¢ctico sobre el futuro del programa de est¨ªmulos erigido para combatir la recesi¨®n. Tras su mensaje, que probablemente repetir¨¢ en el Senado, dif¨ªcilmente podr¨¢ decirse que los mercados o las econom¨ªas nacionales tienen dudas sobre el rumbo monetario de Washington. Los est¨ªmulos ir¨¢n disminuyendo progresivamente, salvo que se produzca un ¡°cambio notable¡± en la evoluci¨®n de la econom¨ªa; los tipos de inter¨¦s seguir¨¢n en el 0% aunque la tasa de paro baje del 6,5%, porque el objetivo es que se aleje bastante de ese l¨ªmite; y, por ahora, el curso prefijado de desmantelamiento no se ver¨¢ alterado por la volatilidad de los mercados, alusi¨®n indirecta a la vacilante situaci¨®n en los pa¨ªses emergentes.

El programa de retirada de est¨ªmulos excepcionales es tan previsible y escalonado porque trata de minimizar los da?os en el mercado propio (Wall Street) y en los exteriores, principalmente en los pa¨ªses emergentes. En un escenario de vuelta a la normalidad monetaria lo esperado es que el d¨®lar se aprecie, compre menos en el exterior y se reduzcan las expectativas de apreciaci¨®n de algunos activos. Pero Yellen se ha manifestado con inusitada prudencia: la Reserva Federal seguir¨¢ comprando, aunque a menor ritmo, por lo cual el impacto sobre los mercados y econom¨ªas nacionales debe ser m¨ªnimo. Lo m¨¢s duro llegar¨¢ cuando la Fed venda en lugar de comprar a menos ritmo y cuando suba los tipos.

Hay que insistir en que no es posible mantener o prolongar sin raz¨®n la excepcionalidad monetaria, no solo por razones pol¨ªticas (la presi¨®n de los republicanos), sino porque la excepcionalidad sin fecha de caducidad o en plazos indeterminados provoca subidas indeseadas en activos burs¨¢tiles y burbujas econ¨®micas. Yellen, como Bernanke, es consciente de que las crisis excepcionales requieren tratamientos excepcionales, tanto para controlar la inflaci¨®n ¡ªhacia arriba o hacia abajo, como muy bien precis¨® la presidenta de la Fed¡ª como para reactivar la econom¨ªa. El l¨ªmite temporal para la excepcionalidad, aunque con una marcada tendencia acomodaticia (el ¡°cambio notable¡± en la econom¨ªa) es 2014. Todos los mercados est¨¢n advertidos y pueden obrar en consecuencia. Es, como puede apreciarse, una diferencia sustancial con el ¨¢rea euro.