Horizonte inquietante

La intervenci¨®n del presidente del BCE en el foro bancario de Jackson Hole ha vuelto a presionar los tipos de inter¨¦s de la deuda p¨²blica en la eurozona a la baja, anticipando decisiones de est¨ªmulos monetarios adicionales. Eso permiti¨® ayer al Tesoro espa?ol colocar letras a los tipos m¨¢s bajos de su historia, cercanos al 0%. Las condiciones monetarias est¨¢n permitiendo a Espa?a abaratar la financiaci¨®n de la deuda p¨²blica en un momento en que alcanza vol¨²menes r¨¦cord, con un ahorro en intereses muy beneficioso en un momento en que Espa?a lucha por reducir el d¨¦ficit p¨²blico.

?La situaci¨®n europea contrasta con la de EE UU y con lo que los mercados financieros han deducido del discurso de la presidenta de la Reserva Federal. Y es que pese a que la crisis se desencaden¨® en EE UU, las decisiones adoptadas all¨ª en estos siete a?os han permitido que esa econom¨ªa crezca, reduzca de forma significativa el desempleo y afiance la confianza de sus agentes econ¨®micos. Por eso est¨¢n anticipando la pronta retirada de los est¨ªmulos e incluso subidas de tipos de inter¨¦s a mitad del pr¨®ximo a?o. Un panorama bien distinto del de la eurozona, y cuya preocupaci¨®n apenas trat¨® de ocultar Mario Draghi.

Las econom¨ªas del ¨¢rea monetaria crecen poco, el desempleo promedio es el doble del estadounidense, y en algunas como la espa?ola, cuatro veces superior. El cr¨¦dito sigue inhibido y la fragmentaci¨®n financiera apenas se ha reducido. La inflaci¨®n roza la inquietante frontera deflacionista y la confianza de empresarios y familias sigue inhibiendo sus decisiones de consumo e inversi¨®n. Es ahora cuando Draghi admite las adversas consecuencias de pol¨ªticas fiscales proc¨ªclicas y reafirma sus prop¨®sitos de adoptar nuevos est¨ªmulos, sugiriendo al tiempo programas de inversi¨®n comunitarios, con el fin de reanimar la demanda agregada. M¨¢s vale tarde que nunca.

La reacci¨®n de las cotizaciones de los bonos p¨²blicos en todas las econom¨ªas de la eurozona no es expresiva de un horizonte m¨¢s halag¨¹e?o, sino de esa previsible reacci¨®n del BCE. Los fundamentos de las econom¨ªas no han mejorado, como tampoco lo han hecho las finanzas p¨²blicas, con vol¨²menes de deuda muy superiores a los de hace dos a?os, cuando esos mercados cotizaban tipos de inter¨¦s para los tesoros italiano o espa?ol superiores al 7%.

La persistencia de tipos de inter¨¦s tan bajos, lejos de invitar a su celebraci¨®n puede estar concretando una inquietante premonici¨®n: el estancamiento y la cercan¨ªa a la deflaci¨®n. Por eso es acertado el reconocimiento tard¨ªo de Draghi y la asociada sugerencia de llevar a cabo proyectos de inversi¨®n y reformas que prioricen el crecimiento econ¨®mico. Y, por su parte, decisiones de intervenci¨®n en los mercados financieros que adem¨¢s de estimular la financiaci¨®n de las peque?as y medianas empresas, alejen las amenazas deflacionistas que pesan especialmente sobre las econom¨ªas m¨¢s endeudadas, las que al mismo tiempo han sufrido programas de consolidaci¨®n fiscal m¨¢s severos. Con tipos tan bajos, la decepci¨®n puede resultar muy cara.