La pol¨ªtica monetaria se agota

El Banco Central Europeo (BCE) transmite una calma enga?osa. Ayer decidi¨® mantener los tipos de inter¨¦s y Draghi asegur¨® con firmeza que la instituci¨®n mantendr¨ªa la pol¨ªtica monetaria expansiva (compra de deuda p¨²blica y privada de hasta 80.000 millones mensuales) en tanto que la inflaci¨®n de la eurozona no remonte hasta niveles pr¨®ximos al 2%. Hasta aqu¨ª, la serenidad y la confianza en una pol¨ªtica monetaria correcta que no goza de las simpat¨ªas del Bundesbank (ni de Berl¨ªn). Ahora bien, Draghi y sus consejeros saben que esta pol¨ªtica, la m¨¢s conveniente en una etapa de estancamiento (virtual) m¨¢s deflaci¨®n (o casi) tiene costes y que, por lo tanto, tendr¨¢ que cambiar alg¨²n d¨ªa.

Esos costes empiezan a apreciarse con cierta virulencia. La banca italiana est¨¢ literalmente asfixiada por el exceso de morosidad, pero tambi¨¦n porque no encuentra alivio en los m¨¢rgenes del negocio debido a los tipos de inter¨¦s negativos. El resto de los bancos europeos se encuentra en condiciones similares en lo que respecta a sus m¨¢rgenes, aunque, l¨®gicamente, con mejores condiciones de morosidad. En todo caso, la situaci¨®n de la banca europea tender¨¢ a empeorar notablemente si se prolonga la excepcionalidad monetaria y si, adem¨¢s, la econom¨ªa europea no remonta sus bajas tasas de crecimiento.

De todo esto es consciente el BCE; la firmeza en el quantitative easing tiene que mantenerse, a pesar de que el sistema tiene abundancia de liquidez sin que por ello aumente el volumen de cr¨¦dito. Pero dos a?os m¨¢s de excepcionalidad elevan el riesgo de nuevas crisis bancarias. Por esa raz¨®n, entre otras, la pol¨ªtica monetaria agresiva debe acompa?arse de una pol¨ªtica fiscal agresiva: es decir, de un plan de inversi¨®n p¨²blica en Europa financiado por el BEI o con el respaldo de la deuda que est¨¢ comprando el BCE. El margen monetario se agota.