Cortina de humo

La rebaja de tipos de la Reserva Federal en 25 puntos b¨¢sicos, anunciada el mi¨¦rcoles por Jerome Powell, parece un movimiento impulsivo y de dif¨ªcil justificaci¨®n. La econom¨ªa estadounidense est¨¢ en plena fase de expansi¨®n y el mercado laboral se aproxima al pleno empleo; la inflaci¨®n, por su parte, se mantiene en niveles manejables. Las explicaciones de Powell confirman que no est¨¢ convencido de lo acertado de su decisi¨®n. Asegura que se trata de un ¡°ajuste estrat¨¦gico en mitad del ciclo¡±, afirmaci¨®n que a poco que se analice resulta una simple cortina de humo. No es suficiente para explicar un movimiento ins¨®lito, porque rompe la cadencia de 11 a?os de pol¨ªtica monetaria coherente, sin que haya motivo ni consenso.

Dice Powell que la rebaja, que sit¨²a los tipos en el rango del 2-2,25%, tiene un car¨¢cter preventivo. La guerra comercial, el Brexit y la percepci¨®n de algunos s¨ªntomas de debilidad en la evoluci¨®n de la industria manufacturera estadounidense, ser¨ªan las coartadas de esa prevenci¨®n. Trump ha dado un paso m¨¢s en su alocada guerra comercial y aumenta en 300.000 millones de d¨®lares los aranceles a productos chinos. Pero conviene recordar que los movimientos monetarios preventivos suelen ser un fiasco. Recu¨¦rdese la subida de tipos de Trichet en julio de 2008. Y, lo que es m¨¢s importante, si la prevenci¨®n est¨¢ justificada (como, por cierto, creen los mercados, que barruntan una pr¨®xima desaceleraci¨®n) no tiene sentido proclamar, como hizo Powell, que no estamos ¡°ante el comienzo de un largo periodo de recortes de tipos¡±; un recorte aislado tiene poco impacto directo.

La rebaja de la Fed solo se explica como una cesi¨®n a las intensas presiones que acosan a la instituci¨®n desde casi todos los flancos. Las toscas acometidas de Trump para que la Fed reduzca el coste del dinero, basadas en la indisimulada paranoia de que la Uni¨®n Europea est¨¢ ¡°manipulando el euro¡±, son posiciones que acreditan el poco respeto del presidente hacia la independencia de la instituci¨®n. Tampoco han ayudado las posiciones de los mercados de inversi¨®n. Descontaban pr¨¢cticamente al 100% una rebaja de tipos. Si la Fed hubiera decidido mantenerlos, hubieran ca¨ªdo los precios de los activos financieros y esa ca¨ªda se hubiera convertido en un descenso de la riqueza financiera y, a la larga, del consumo.

Powell se ha metido en un l¨ªo del que le costar¨¢ salir. Por una parte se ha roto el consenso interno en la Reserva. Por otra, el cambio de rumbo solo tiene sentido si se prolongan los recortes; si no hay nuevas rebajas, puede generarse una confusi¨®n mayor. El presidente de la Fed se ha dejado arrastrar a un escenario irracional. En contra de lo que opinan Trump y sus asesores, el mantenimiento de tipos cero en Europa est¨¢ justificado, a la vista de la desaceleraci¨®n econ¨®mica en el ¨¢rea.