La econom¨ªa se enfrenta al calendario

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Qu¨¦ fue mal en Italia

?Se ha vuelto Italia xen¨®foba?

Cuando ya parec¨ªa un mal recuerdo de lo peor de la Gran Recesi¨®n, la prima de riesgo volv¨ªa a acaparar en los ¨²ltimos meses la atenci¨®n de los inversores. Ocurri¨® durante la formaci¨®n del Gobierno de coalici¨®n en Italia, y las tensiones contagiaron a las econom¨ªas del sur de Europa. Los mensajes antieurope¨ªstas del Movimiento 5 Estrellas y la Liga durante la campa?a, la elecci¨®n del euroesc¨¦ptico Paolo Savona para dirigir el Ministerio de Econom¨ªa y los planes de gasto p¨²blico del programa de gobierno avivaron los temores a una nueva crisis del euro. Y aunque los mercados han recuperado cierta calma en las ¨²ltimas semanas, la amenaza est¨¢ ah¨ª.

¡°Pero no es nuestro escenario central¡±, resume Rafael Dom¨¦nech, jefe de An¨¢lisis Macroecon¨®mico de BBVA, reflejando el sentir entre la mayor¨ªa de los expertos. No todos, claro, porque cuando surgen problemas en la eurozona, siempre vuelven a primer plano los analistas que defienden que el euro es un fracaso como proyecto pol¨ªtico y como instrumento para el crecimiento de los pa¨ªses miembro, como el reciente art¨ªculo de Martin Wolf en Financial Times. ¡°Pero todo depende de lo lejos que quiera ir el actual Gobierno; y salirse de la disciplina europea, de cu¨¢n lejos quiera ir en materia de d¨¦ficit y de reversi¨®n de algunas reformas fundamentales, como la laboral o de pensiones¡±, precisa Dom¨¦nech.

Lo cierto es que las propuestas del nuevo Gobierno de reducir a dos los tipos del impuesto sobre la renta ¡ª15% y 20% ¡ª, de establecer una renta m¨ªnima de ciudadan¨ªa de 780 euros y de rebajar la actual edad de jubilaci¨®n a los 67 a?os tendr¨ªan un coste estimado de entre el 6% o 7% de su PIB, seg¨²n los c¨¢lculos elaborados por el think tank europeo Bruegel. Eso supone un aumento del gasto que tendr¨ªa que financiarse con un aumento de la deuda p¨²blica que parte ya de unos niveles muy elevados, el 132% del PIB. En un entorno de aumento del precio del dinero, con las subidas de los tipos de inter¨¦s, eso encarecer¨ªa, y mucho, la financiaci¨®n para toda la econom¨ªa italiana con el consiguiente impacto sobre el crecimiento.

En todo caso, la crisis de Grecia, fundamentalmente, pero las de Espa?a e Irlanda tambi¨¦n, han permitido a la Uni¨®n Europea dotarse de algunas herramientas que no exist¨ªan al principio de la Gran Recesi¨®n. Como bien recordaba el saliente vicepresidente del Banco Central Europeo (BCE), Vitor Constancio, en uno de sus discursos de despedida, ¡°de ahora en adelante, el BCE no tendr¨¢ excusas para incumplir su mandato de hacer frente a las dificultades de transmisi¨®n de la pol¨ªtica monetaria a trav¨¦s de la intervenci¨®n en el mercado de bonos soberanos¡±. Es decir, ya sabemos todo lo que el BCE puede hacer para garantizar la estabilidad financiera del ¨¢rea euro. Tras la crisis del euro 1.0, para que no se produzca contagio entre los pa¨ªses basta que el BCE confirme su predisposici¨®n a hacer ¡°todo lo que sea necesario¡±, como dijo su presidente Mario Draghi en julio de 2012, para salvar al euro y sacar la artiller¨ªa.

Junto a los nuevos instrumentos de los que se ha dotado la Uni¨®n ¡ªaunque la uni¨®n monetaria a¨²n est¨¦ lejos de completarse¡ª, es verdad que los pa¨ªses han llevado a cabo reformas durante la crisis, muy dolorosas en t¨¦rminos socioecon¨®micos e impopulares en t¨¦rminos pol¨ªticos, que han impulsado su recuperaci¨®n. Y ah¨ª, es verdad que Italia se ha quedado atr¨¢s. El saneamiento bancario que se ha llevado a cabo en buena parte de la eurozona sigue pendiente en Italia. Un dato: el pa¨ªs cuenta con el mayor volumen de activos dudosos de toda la UE, con 224.200 millones de euros, lo que equivale al 14% del PIB y un 23,8% del total de la Uni¨®n.

El saneamiento bancario que se ha hecho en buena parte de la eurozona sigue pendiente en este pa¨ªs

¡°Una crisis en Italia ser¨ªa muy diferente a la que vivi¨® Grecia, incluso a la de Espa?a o Irlanda. Porque el tama?o de la econom¨ªa italiana es mucho mayor¡±, advierte desde Copenhague Steen Jakobsen, economista jefe de Saxo Bank. ¡°Italia no es el enfermo de Europa sino el s¨ªntoma de la enfermedad de la UE, por su resistencia a los cambios. Pero esta es una crisis europea en la que, adem¨¢s, Alemania carece de la fortaleza pol¨ªtica o econ¨®mica para contrarrestar sus efectos. Es una crisis existencial que acabar¨¢ con reformas forzosas¡°, recalca el economista dan¨¦s.

Como recordaba en una reciente nota a clientes el economista jefe de Unicredit, Erik Nielsen, en tiempos de nacionalismo, acusar a alguien o a algo del exterior de los problemas reales y los percibidos es la norma. ¡°Y durante los ¨²ltimos 10 o 15 a?os, varios pol¨ªticos italianos han culpado del bajo desempe?o econ¨®mico del pa¨ªs a las pol¨ªticas dictadas por el Norte de Europa¡±.

De ah¨ª que los italianos sean los m¨¢s euroesc¨¦pticos en la encuesta del Eurobar¨®metro. Por eso y porque desde 1990 la cuarta econom¨ªa del euro apenas ha crecido de media un 0,7%; porque ha pasado a ocupar posiciones muy bajas en los ¨ªndices de competitividad mundial; y, en t¨¦rminos de renta per c¨¢pita, a¨²n se sit¨²a nueve puntos por debajo de los niveles registrados en 2007, al inicio de la crisis.

Las necesidades de financiaci¨®n van a obligar al Ejecutivo italiano a estar muy pendiente en los pr¨®ximos meses del calendario. Las agencias de calificaci¨®n crediticia emitir¨¢n entre finales de agosto y el 26 de octubre su dictamen sobre la econom¨ªa italiana. La sentencia que dicten esas agencias jugar¨¢ un papel decisivo en el devenir pol¨ªtico del pa¨ªs. ¡°La rebaja de la calificaci¨®n por cualquiera de las tres grandes agencias hasta situar a la deuda de Italia en un nivel por encima del bono basura sin duda disparar¨¢ las alarmas entre la mayor¨ªa de los inversores institucionales¡±, advierte Nielsen.

En un reciente informe, la agencia de calificaci¨®n Fitch reconoc¨ªa que ¡°los recientes acontecimientos pol¨ªticos podr¨ªan afectar a las perspectivas de crecimiento¡±, en funci¨®n de sus decisiones sobre el gasto y una creciente incertidumbre. Por lo pronto la agencia ha rebajado sus previsiones de crecimiento para este a?o del 1,5% al 1,3%.

Pese al dif¨ªcil escenario geopol¨ªtico actual, los mercados parecen decididos a ignorar los riesgos pol¨ªticos. Tambi¨¦n en Italia, pese a que el nuevo Gobierno ha empezado a utilizar la inmigraci¨®n como arma de negociaci¨®n dentro de Europa.

Pero el calendario de los inversores y el calendario pol¨ªtico no tienen por qu¨¦ coincidir necesariamente. ¡°Y ah¨ª, como dice un viejo proverbio ingl¨¦s, siempre hay que esperar lo mejor y estar preparado para lo peor¡±, recalca Rafael Dom¨¦nech.