Jonathan Heath, subgobernador del Banco de M¨¦xico: ¡°Anticipar el tipo de cambio hoy es m¨¢s dif¨ªcil que nunca¡±

El periodo en que Jonathan Heath (Ciudad de M¨¦xico, 1954) ha sido subgobernador del Banco de M¨¦xico, puesto que le otorga un voto dentro de la junta que decide la pol¨ªtica monetaria, ha sido at¨ªpico. Nominado por el presidente Andr¨¦s Manuel L¨®pez Obrador en enero de 2019, Heath ha enfrentado los choques inesperados por la pandemia de la covid-19, los cuales dispararon la inflaci¨®n hasta tocar el 8% en la segunda econom¨ªa de Latinoam¨¦rica.

Adem¨¢s, el Gobierno ha incrementado el salario m¨ªnimo en aproximadamente 20% cada a?o, presionando el costo de la vida. Otro canal est¨¢ inflando el consumo: el incremento en los programas sociales, entre ellas pensiones a adultos mayores, j¨®venes aprendices y padres de familia. ¡°Definitivamente, estamos enfrentando un ambiente mucho m¨¢s dif¨ªcil¡± que otras Juntas de Gobierno, dice a EL PA?S en entrevista en los d¨ªas previos al arranque de la Convenci¨®n Bancaria que se llevar¨¢ a cabo en Acapulco el jueves 18 y viernes 19 de abril. El panorama mercantil global es mixto, agrega el especialista, y el tipo de cambio es m¨¢s dif¨ªcil de anticipar que nunca.

Pregunta. El registro m¨¢s reciente de inflaci¨®n la ubica en 4,4%, por encima del rango meta del banco central. ?Cu¨¢l es su perspectiva?

Respuesta. Es m¨¢s f¨¢cil bajar la inflaci¨®n de 8,7% (nivel alcanzado durante la pandemia) a 4,4%, que de 4,4% a 3%. Estamos entrando en el terreno m¨¢s dif¨ªcil, en donde hay que perdurar m¨¢s y tener paciencia, porque nos enfrentamos a un panorama dif¨ªcil, a riesgos latentes y muchas dificultades por delante. La inflaci¨®n, si bien ha bajado ¨²ltimamente, ha estado mostrando se?ales de persistencia, de c¨®mo que querer quedarse ah¨ª y especialmente preocupan los precios de los servicios que no muestran todav¨ªa una tendencia a la baja. Esa es la parte que necesitamos observar para poder terminar nuestra tarea.

P. En su ¨²ltima reuni¨®n, todos menos uno de los miembros de la Junta de Gobierno del banco vot¨® por recortar la tasa de inter¨¦s referencia por primera vez en tres a?os. ?Es este el inicio de un ciclo de recortes?

R. Aqu¨ª hay dos aspectos que mirar de la postura monetaria. Est¨¢n quienes lo ven simplemente desde la tasa nominal y no quieren relajarla. Sin embargo, quienes lo miramos desde la tasa real ex ante (aquella que descuenta la expectativa de inflaci¨®n), vemos que este recorte de 11,25% a 11% pr¨¢cticamente deja la tasa dentro del rango que hemos estado observando durante el ¨²ltimo a?o. Entonces, realmente no estamos disminuyendo la postura monetaria para que sea menos restrictiva, m¨¢s bien la estamos manteniendo con este peque?o ajuste. Cuatro miembros votaron por no reducir la postura monetaria restrictiva, interpret¨¢ndolo como la tasa real ex ante.

P. En los a?os en que has sido subgobernador, el banco ha navegado dos componentes inflacionarios at¨ªpicos para el pa¨ªs: los incrementos en el salario m¨ªnimo y en las ayudas sociales. ?Ha sido m¨¢s dif¨ªcil la tarea del banco que en periodos anteriores?

R. Definitivamente estamos enfrentando un ambiente mucho m¨¢s dif¨ªcil, pero no es ¨²nicamente el problema de costos salariales y de una pol¨ªtica fiscal expansiva, sino tambi¨¦n una pandemia. Ninguna junta de gobierno hab¨ªa tenido la complicaci¨®n de un brote inflacionario a ra¨ªz de una pandemia. Eso hace que no sea nada m¨¢s un par de cosas, sino una gran cantidad de cosas que han estado explicando la inflaci¨®n en estos ¨²ltimos tres a?os. En el margen, las presiones que m¨¢s preocupan son las que t¨² mencionas.

P. Antes de llegar al banco, era partidario del incremento al salario m¨ªnimo. Hace un par de a?os dec¨ªa que se deb¨ªa hacer, pero el momento no era el adecuado. ?Qu¨¦ opina ahora?

R. Mi opini¨®n no ha cambiado. Hace cinco a?os el salario m¨ªnimo era rid¨ªculamente bajo, hab¨ªa gran espacio para irlo subiendo y qu¨¦ bueno que as¨ª ha sido. Ahora, despu¨¦s de cinco a?os de aumentos en promedio alrededor del 20%, m¨¢s algunos peque?os aumentos al final del sexenio anterior, empieza a ser un par¨¢metro de referencia mucho m¨¢s relevante, a jugar un papel importante en la econom¨ªa. El problema es que la distancia entre el salario m¨ªnimo y los salarios medios se ha ido acortando. Ahora, un aumento en el salario m¨ªnimo adicional ya empieza a empujar el salario medio. Yo creo que ya tenemos un salario m¨ªnimo real respetable, ya no podemos hablar de que est¨¦ tan bajo. Creo que ya est¨¢ mucho m¨¢s alineado con lo que pudiera ser un salario m¨ªnimo de mercado. De aqu¨ª en adelante, simplemente hay que cuidarlo para que no vaya a bajar en t¨¦rminos reales.

P. ?Qu¨¦ podemos esperar los mexicanos de los mercados globales en lo que resta del a?o?

R. Tenemos un panorama mixto. Hay pa¨ªses que les est¨¢ yendo muy bien y otros que no tanto. Tenemos, por ejemplo, el caso de Estados Unidos, que ha mostrado una fortaleza sorprendente. Los est¨ªmulos fiscales y monetarios que recibi¨® en el a?o del primer a?o de la pandemia realmente fueron sin precedentes y todav¨ªa est¨¢n ah¨ª, de alguna forma u otra, detr¨¢s de una actuaci¨®n de la econom¨ªa americana muy resiliente, muy fortalecida. Su mercado laboral no muestra se?ales de empezar a disminuir su fortaleza. La posibilidad de una recesi¨®n o una desaceleraci¨®n pr¨¢cticamente lo hemos dejado atr¨¢s. Por otro lado, hay otras regiones a las que no les va tan bien. Europa muestra un escenario complejo porque est¨¢ sintiendo los efectos de una guerra muy cercana. Otros pa¨ªses tambi¨¦n est¨¢n sufriendo los factores geopol¨ªticos, algunos todav¨ªa tienen el problema de la inflaci¨®n y no queda tan claro que los precios de las materias primas no vayan a volver a subir.

El entorno sigue siendo complicado y dentro de eso resalta el papel de M¨¦xico, que tiene una econom¨ªa interna que mostr¨® una resiliencia muy sorprendente el a?o pasado. El consumo de los hogares aument¨® a buen ritmo y una sorpresa que nadie vio venir fue un incremento de casi el 20% en la inversi¨®n privada. Es un crecimiento que no hab¨ªamos visto en 20-25 a?os. La misma fortaleza de la econom¨ªa mexicana ha sido uno de los factores que ha jugado un papel en la persistencia de la inflaci¨®n. Si bien ha ido bajando, no con la rapidez que a nosotros nos hubiera gustado y en muy buena parte es por enfrentar esta actividad econ¨®mica muy resiliente. Y en este a?o, con la pol¨ªtica fiscal expansiva, que entiendo perfectamente bien por qu¨¦ el gobierno federal lo est¨¢ haciendo, complica mucho nuestro trabajo.

P. Se dice mucho que el diferencial de tasas entre M¨¦xico y EE UU es lo que ha impulsado la fuerte apreciaci¨®n del peso contra el d¨®lar. ?Esto tambi¨¦n complica el trabajo de la Junta de Gobierno? ?La posibilidad de que al bajar la tasa de inter¨¦s haya salida abrupta de capitales?

R. El mercado cambiario se ha vuelto mucho m¨¢s complejo en los ¨²ltimos a?os. Anteriormente, para poder analizarlo ve¨ªamos la balanza de pagos, si hab¨ªa un d¨¦ficit en la cuenta corriente, c¨®mo estaba el precio del petr¨®leo porque ¨¦ramos exportadores, la tenencia de extranjeros de la deuda p¨²blica, y con eso m¨¢s o menos nos d¨¢bamos una idea de qu¨¦ pavada. Pero ha habido cambios estructurales de los que creo que poca gente habla. Primeramente, dejamos de ser un pa¨ªs exportador neto de petr¨®leo, por lo que el precio ya es irrelevante. Tenemos las remesas, que ahora representan 4% del Producto Interno Bruto (PIB), cuando antes no llegaba ni a la mitad de lo que es ahora. En la parte de inversi¨®n de portafolio, hace ocho a?os m¨¢s o menos la tenencia de la deuda p¨²blica, poco m¨¢s del 36% estaba en manos de extranjeros, pero ha ido disminuyendo a trav¨¦s del tiempo y en los ¨²ltimos datos ya vemos esta tenencia no llega ni al 14%. Esto fue as¨ª incluso en el periodo de julio del 2022 a agosto del 2023, cuando m¨¢s se apreci¨® el tipo de cambio. En ese momento no solo no hubo una entrada masiva de inversi¨®n, sino que hubo una salida de capital.

Por lo tanto, ya no queda tan claro que este tipo de inversi¨®n sea lo que m¨¢s est¨¢ determinando el tipo de cambio. Hay que tomar en cuenta que poco m¨¢s del 80% de todas las transacciones del peso mexicano ocurren fuera del pa¨ªs. Tenemos muchas cosas que est¨¢n determinando el tipo de cambio que ocurren en otra parte del mundo. Tampoco voy a ser ingenuo y decir que no importa, obviamente importa, pero ya no a trav¨¦s de los mecanismos tradicionales de anta?o. Ahora son contratos de derivados, de opciones, de coberturas, que se realizan en otras partes del mundo que utilizan el peso como un veh¨ªculo de cobertura. Esa demanda del peso no tiene nada que ver necesariamente con la fortaleza de la econom¨ªa mexicana o con el quehacer de la econom¨ªa. Entonces, no queda tan claro que, si nosotros bajamos la tasa, que pudiera verse afectada la demanda de pesos a nivel mundial. Hoy en d¨ªa es mucho m¨¢s dif¨ªcil tratar de anticipar la trayectoria del tipo de cambio de lo que fue en cualquier otro momento de nuestra historia.

P. La Convenci¨®n Bancaria se acerca, ?c¨®mo llega el sistema financiero mexicano?

R. Tenemos un sistema bancario muy fortalecido, bien capitalizado y mucho mejor regulado. Nuestra estabilidad es realmente impresionante. Resistimos la prueba, quiz¨¢s m¨¢s dif¨ªcil, que fue la de la crisis bancaria del 2009, luego resistimos una segunda prueba muy importante que fue la pandemia. En este ¨²ltimo a?o, que hemos visto una postura monetaria restrictiva, vemos un sistema bancario que no ha padecido el efecto de las altas tasas, y lo vemos, por ejemplo, en el cr¨¦dito personal, el cr¨¦dito al consumo, a empresas que siguen creciendo. Los ¨ªndices de morosidad tampoco han subido por encima de la tendencia de los ¨²ltimos a?os. Uno pensar¨ªa que con tasas m¨¢s elevadas habr¨ªa un incremento en la morosidad, pero no se ha observado. Entonces, yo creo que el sistema bancario llega fortalecido en muy buenas condiciones a pesar de la postura monetaria restrictiva que hemos mantenido en el ¨²ltimo a?o.

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