El giro duro de Lagarde

La subida de medio punto en los tipos de inter¨¦s del BCE, hasta el 2,5%, no es extrema, y en realidad hab¨ªa sido ya descontada por los mercados como algo inevitable, incluso prudente. Lo sorprendente, y no precisamente para bien, ha sido el anuncio de que le seguir¨ªan alzas continuadas del mismo tenor. Tampoco es tranquilizadora la ret¨®rica justificativa de ese endurecimiento radical ¡ªpropia de los halcones monetarios¡ª, con que su presidenta explic¨® el jueves la presentaci¨®n de las alzas decididas. Christine Lagarde anticip¨® que los tipos aumentar¨¢n ¡°significativamente¡± y a ¡°un ritmo sostenido¡±, en principio, a raz¨®n de medio punto adicional en las dos pr¨®ximas reuniones del Consejo de Gobierno (enero y febrero), para situarse en torno a un 3,5%. Insisti¨® en su intenci¨®n de ¡°mantener¡± una pol¨ªtica monetaria ¡°muy dura¡±, y a?adi¨® que las subidas en el futuro inmediato no ser¨¢n aisladas, sino que habr¨¢ ¡°muchas¡±.

Lo inquietante de ese anticipo es que perjudicar¨¢, sin duda ninguna, la renqueante recuperaci¨®n econ¨®mica, que es todav¨ªa d¨¦bil. En el escenario que la instituci¨®n de Fr¨¢ncfort considera probable, la econom¨ªa de la eurozona se desacelerar¨¢ de forma significativa en 2023 respecto a 2022. El PIB bajar¨¢ del crecimiento del 3,4% previsto para este a?o a solo el 0,5%. Y como motivo de preocupaci¨®n adicional, en sus previsiones est¨¢ una ¡°recesi¨®n t¨¦cnica¡±, es decir, el descenso del PIB en dos trimestres consecutivos.

La mejor receta para convertir esa recesi¨®n suave en una m¨¢s profunda y duradera, de perfiles casi depresivos, ser¨ªa precisamente una alocada carrera de agravaci¨®n de las tasas de inter¨¦s. Si llegan a situarse en lo sugerido, acabar¨ªan traduci¨¦ndose en un eur¨ªbor ¡ªel tipo referencial en las transacciones bancarias¡ª cercano al 5%, el peor nivel desde 2008, y que tanto contribuy¨® al desastre financiero, econ¨®mico, social y de empleo de la Gran Recesi¨®n.

Lo peor es que no es seguro que el peaje recesivo facilite transitar por una v¨ªa menos inflacionista. Hasta ahora, el BCE reconoc¨ªa que los aumentos de tipos por s¨ª solos no hab¨ªan redundado en una rebaja general de precios. Su encarecimiento se deb¨ªa sobre todo a factores sobre los que el efecto de la pol¨ªtica monetaria resulta muy relativo: el alza de la energ¨ªa (por la guerra desatada por Putin en Ucrania) y el consiguiente aumento de los precios de la alimentaci¨®n.

El giro restrictivo de Lagarde se acompa?a de excusas contradictorias con su discurso anterior, en el que deslindaba el ciclo europeo del norteamericano y consideraba aquel m¨¢s favorable. Ahora asegura que le queda ¡°m¨¢s camino¡± por recorrer al BCE que a la Reserva Federal, justo cuando esta afloja el acelerador. Antes aseguraba que solo endurecer¨ªa los tipos tras analizar nuevos datos reales (no proyecciones), pero hoy minusvalora la reducci¨®n de los precios registrada en noviembre. El da?o de esta deriva se presenta como cierto, pero sus ventajas son solo hipot¨¦ticas.