Lagarde a Draghi: ?Basta ya!

?Qu¨¦ sabe la directora gerente del Fondo Monetario Internacional (FMI) sobre el desenlace de la reuni¨®n mensual de abril que celebrar¨¢ hoy jueves en Francfort el Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE)? ?Por qu¨¦ ha decidido intervenir la v¨ªspera desde Washington para decirle al presidente del BCE, Mario Draghi, basta ya, poned en marcha sin p¨¦rdida de tiempo est¨ªmulos monetarios para darle alguna alegr¨ªa a esta recuperaci¨®n triste? ?O es que le viene muy bien a Draghi esta exhortaci¨®n desde Washington para la reuni¨®n?

La directora gerente ha aprovechado la ocasi¨®n de un discurso en la Universidad Johns Hopkins, para se?alar ayer los dos grandes temas internacionales que afectan al horizonte de la recuperaci¨®n: la retirada de los est¨ªmulos monetarios por parte de la Reserva Federal, el banco central norteamericano, y la pasividad del BCE a la hora de adoptar de una vez por todas dichos est¨ªmulos.

?Por qu¨¦ es tan importante para el FMI?

He aqu¨ª las palabras de Lagarde: "Ciertamente, la econom¨ªa global se ha estabilizado desde el comienzo de la crisis financiera [Gran Recesi¨®n], pero la recuperaci¨®n es demasiado d¨¦bil para conformarse. M¨¢s aun, a menos que los pa¨ªses se unan para adoptar las medidas correctas de pol¨ªtica econ¨®mica, podemos estar enfrent¨¢ndonos con a?os de crecimiento d¨¦bil y mediocre, muy por debajo del crecimiento s¨®lido y sostenible que se necesita para crear suficientes empleos y mejorar las condiciones de vida de cara al futuro".

Crecimiento d¨¦bil y mediocre, pues. Lagarde es "pesimista" para utilizar un t¨¦rmino vapuleado en Espa?a cuando se se?alan las limitaciones y precariedades de la recuperaci¨®n en curso. 

El FMI, pues, sugiere a la Reserva Federal que tenga mucho cuidado con la retirada progresiva de su experimiento de relajaci¨®n cuantitativa (compras de bonos p¨²blicos y privados) en Estados Unidos. Y, sobre todo, que el BCE, mientras el banco central norteamericano prosigue esa retirada, tome ya el relevo, mediante una pol¨ªtica similar.

Se puede decir m¨¢s alto, pero no m¨¢s claro.

 "Un periodo potencial de prolongada inflaci¨®n a la baja puede acabar con la demanda y la producci¨®n, y suprimir el crecimiento y la creaci¨®n de empleo. Es necesaria en la Eurozona m¨¢s relajaci¨®n monetaria [expansi¨®n], incluyendo medidas no convencionales, para aumentar la perspectiva de alcanzar el objetivo de estabilidad de precios del BCE", ha declarado Christine Lagarde.

La delicadeza es tal que Lagarde est¨¢ aludiendo a un p¨¢rrafo de un reciente discurso pronunciado por Draghi en Par¨ªs el pasado 25 de marzo.

En esa ocasi¨®n, el presidente del BCE dijo:  "Si aparecen riesgos a la baja en este escenario seguimos preparados para adoptar medidas adicionales de pol¨ªtica monetaria que aseguren el cumplimiento de nuestro mandato. En otras palabras, haremos lo que haga falta para mantener la estabilidad de los precios".

?Han aparecido esos riesgos?

Cuando Draghi advirti¨® sobre ello, la inflaci¨®n interanual del mes de febrero se situaba en el 0,7%. El objetivo del BCE se sit¨²a en el entorno, pero por debajo, del 2% anual.

Y el pasado lunes, Eurostat ha dado la cifra de marzo: 0,5%. En Espa?a la tasa anual en marzo ha sido negativa: -0,2%.

Mientras tanto, la apreciaci¨®n del euro en la linea de los 1,40 d¨®lares, por un lado, y la reducci¨®n de la actividad econ¨®mica en China, con el consiguiente frenazo de sus importaciones, est¨¢ afectando el ¨²nico motor de esta recuperaci¨®n: las exportaciones. Porque el otro de este avi¨®n bimotor que es la econom¨ªa europea sigue averiado: la demanda interna no ha sido reparada. 

Alemania es la principal perjudicada por el frenazo de China (que sigue a las de los otros grandes pa¨ªses emergentes), cuya econom¨ªa va a crecer a tasas promedio cercanas, e incluso menores, al 5% anual durante los pr¨®ximos a?os. Mientras Alemania est¨¢ exportando el equivalente de entre el 4,5% y 5% de su PIB a China, pa¨ªses como Espa?a lo hacen en una proporci¨®n del 1,5% de su PIB. 

La pol¨ªtica de relajaci¨®n monetaria cuantitativa, a la luz de la experiencia de Estados Unidos, consigue, al inyectar billetes en la econom¨ªa, mantener bajo el valor de la moneda. En este caso el d¨®lar.

La idea es que una pol¨ªtica similar en la Eurozona podr¨ªa servir para lograr una depreciaci¨®n del euro. Un fen¨®meno, el del euro fuerte, que est¨¢ ¨ªntimamente relacionado con la pol¨ªtica econ¨®mica antiinflacionista que promueve el Bundesbank alem¨¢n y que el BCE ha asumido como doctrina, o quiz¨¢ mejor decir catecismo, oficial. Este euro fuerte es a su vez el reflejo de otra realidad: el super¨¢vit exterior de que goza Alemania y que ha logrado, a trav¨¦s del ajuste, extender a la Eurozona.

Esta es la columna vertebral de la pol¨ªtica econ¨®mica de la Eurozona. Y como no se puede alterar porque nadie se atreve a disputar el mandamiento, el Bundesbank, ante las presiones deflacionistas, parece ahora m¨¢s dispuesto a considerar la adopci¨®n de una pol¨ªtica no convencional, como se aplica en Estados Unidos, Reino Unido y Jap¨®n. Lo que en teor¨ªa facilitar¨ªa la labor del BCE.

?Pero est¨¢n las cosas tan maduras como para que esa nueva pol¨ªtica empiece ya mismo como ha pedido la directora gerente del FMI?

Hay dos escenarios.

Empezar sin m¨¢s demora con compras de bonos p¨²blicos ya inyectando dinero fresco en la econom¨ªa de la Eurozona. 

La experiencia indica, una vez m¨¢s, que tal inyecci¨®n se filtra hacia la compra de acciones en las Bolsas, puesto que tipos de inter¨¦s en m¨ªnimos ofrecen escasa rentabilidad a los inversores y depositantes, lo cual crea una din¨¢mica alcista en los valores burs¨¢tiles y una aparente mejor¨ªa de la situaci¨®n a trav¨¦s del llamado efecto riqueza.

Aparente porque no desencadena el despegue de la inversi¨®n empresarial.

 Hay, como m¨ªnimo, una alternativa: mantener el tipo del tipo de referencia o refinanciaci¨®n vigente desde el 7 de noviembre pasado, 0,25% actual, pero hacer una aproximaci¨®n a medidas no convencionales mediante la introducci¨®n de tasas de dep¨®sito negativas (actualmente su tipo de inter¨¦s es cero) para penalizar a los bancos que aparcan ingentes cantidades de dinero en el BCE y, obligarles as¨ª, a reabrir el grifo del cr¨¦dito a familias y empresas.

O, claro, tambi¨¦n se puede esperar y ver.