?Cu芍l es el verdadero plan econ車mico de Javier Milei?
Las medidas anunciadas por el presidente argentino muestran una consistencia, alineadas bajo una 車ptica monetarista, para atacar la inflaci車n. Que sean consistentes no asegura que vayan a ser efectivas
Entrada la noche, una mujer ven赤a caminando y observa a un hombre agachado debajo de un farol buscando desesperadamente algo en el piso. Se acerca y le pregunta:
〞?Perdi車 algo?
〞S赤, las llaves de mi casa.
La mujer se ofrece a ayudarlo y se pone a buscar junto a 谷l. Despu谷s de un buen rato sin encontrarlas, le pregunta:
〞?Est芍 seguro de que las perdi車 aqu赤?
〞No, en realidad fue unas cuadras antes.
〞?Y por qu谷 las est芍 buscando aqu赤?〞 Pregunta intrigada la mujer.
〞Porque aqu赤 hay m芍s luz.
Este viejo chiste sirve para ilustrar un error que s...
Entrada la noche, una mujer ven赤a caminando y observa a un hombre agachado debajo de un farol buscando desesperadamente algo en el piso. Se acerca y le pregunta:
〞?Perdi車 algo?
〞S赤, las llaves de mi casa.
La mujer se ofrece a ayudarlo y se pone a buscar junto a 谷l. Despu谷s de un buen rato sin encontrarlas, le pregunta:
〞?Est芍 seguro de que las perdi車 aqu赤?
〞No, en realidad fue unas cuadras antes.
〞?Y por qu谷 las est芍 buscando aqu赤?〞 Pregunta intrigada la mujer.
〞Porque aqu赤 hay m芍s luz.
Este viejo chiste sirve para ilustrar un error que se observa a menudo en la econom赤a, que es el de apegarse a un determinado enfoque te車rico para tratar de corregir un problema cuando, en realidad, la soluci車n est芍 en otro lado. Lo que lleva a preguntarnos: ?c車mo piensa hacer el presidente argentino, Javier Milei, para bajar la inflaci車n? ?Se pondr芍 a buscar la soluci車n infructuosamente debajo del farol o donde realmente est芍 el problema?
A partir de los anuncios y de las pol赤ticas implementadas tanto por el ministro de Econom赤a, Luis Caputo, como por el presidente del Banco Central, Santiago Bausili, se puede identificar cu芍l es el programa antiinflacionario que persigue el Gobierno de Milei.
En el plano monetario, se busc車 una fuerte reducci車n del stock de los pasivos remunerados del Banco Central por medio de la licuaci車n de los mismos frente a la inflaci車n. Para esto, la estrategia fue la de aplicar una significativa reducci車n de la tasa de inter谷s de pol赤tica monetaria, que pas車 del 11,1% al 8,6% mensual, ubic芍ndose muy por debajo del 25,5% de inflaci車n que hubo en diciembre. El razonamiento 〞de corte claramente monetarista〞 es que una tasa de inter谷s m芍s elevada era inflacionaria, dado que obligaba a que la autoridad monetaria tenga que emitir m芍s dinero por el pago de los intereses que devengan los pasivos remunerados en manos de los bancos.
Parad車jicamente, este cambio de rumbo significa aplicar una pol赤tica monetaria sumamente expansiva, lo cual 〞siguiendo el razonamiento del mismo enfoque〞 podr赤a tener en la inflaci車n un impacto contrario al buscado (por medio del efecto expansivo en la inversi車n, en el consumo y a trav谷s de la riqueza v赤a la mejora en el precio de los activos financieros).
En el plano cambiario, se aplic車 un dr芍stico incremento del 120% en el tipo de cambio con el objetivo de fortalecer las reservas internacionales del Banco Central, que estaban en m赤nimos hist車ricos. La contrapartida de esta medida 〞como es sabido〞 fue su r芍pido traslado a los precios que, como dijimos, ya para diciembre hizo que la inflaci車n pr芍cticamente se duplicara respecto del mes anterior (25,5% y 12,8%, respectivamente).
Pero la clave est芍 en lo que suceda de ac芍 en adelante. Porque el objetivo 〞y la necesidad〞 del Gobierno es mostrar que en los pr車ximos meses la inflaci車n se encarrile en un sendero decreciente. Ah赤 aparecen las dos anclas nominales que van a utilizar para tratar de lograrlo. En ambos casos, la l車gica es que tengan un efecto amortiguador directo en la tasa de aumento de los precios y otro indirecto a trav谷s de la mejora en las expectativas de inflaci車n.
En primer lugar, el anuncio de un resultado fiscal equilibrado ya para fin de este a?o. Vale aclarar que esto contempla el pago de los intereses de la deuda, con lo cual se requiere un super芍vit primario 〞del orden del 2% del PIB〞 para lograrlo. Para eso, el Gobierno proyect車 un fuerte recorte del gasto de un 3% del PIB, acompa?ado de un incremento de la recaudaci車n v赤a impuestos por otro 2% del PIB (necesarios para corregir el d谷ficit primario del 3% del PIB con el que se estima cerr車 el 2023).
En materia de impuestos, el Gobierno anunci車 que incrementar芍 los impuestos a las importaciones (por 0,8% del PIB), a las exportaciones (por 0,5% del PIB) y a los altos ingresos (0,4% del PIB), sumado a un blanqueo de capitales (con el objetivo de atraer d車lares no declarados que se encuentran fuera del sistema financiero local). Por el lado de las erogaciones, el ajuste se concentrar芍 fundamentalmente en el componente social (jubilaciones y programas sociales), estimado en 0,8% del PIB, subsidios a las tarifas de los servicios p迆blicos (0,7% del PIB), menores inversiones p迆blicas (0,7% del PIB) y transferencias que se realizan a las provincias por 0,5% del PIB (destinadas principalmente al pago de salarios de docentes y del sistema de salud).
La idea de avanzar tan r芍pido hacia un equilibrio en las cuestas p迆blicas tiene como principal objetivo lograr que se reduzca a cero la emisi車n monetaria provocada por el financiamiento del d谷ficit fiscal, principal causal de la inflaci車n seg迆n Milei. Adem芍s, el ajuste fiscal va a provocar una importante ca赤da del consumo que, si bien casi con seguridad se traduzca en una recesi車n (el relevamiento mensual de las proyecciones de las consultoras que realiza el Banco Central estima una ca赤da promedio del 2,6% para 2024), contribuir芍 a ponerle un techo al aumento de los precios.
La otra ancla es el tipo de cambio. Luego de la devaluaci車n, el Banco Central anunci車 que implementar赤a un sendero de desplazamiento de 2% mensual (tambi谷n conocido como crawling peg), con el objetivo de contener los aumentos de precios. Lo que no aclar車 es por cu芍nto tiempo iba a mantener esta pol赤tica cambiaria, que no parece sostenible en el tiempo.
Esto queda claro al proyectar para los pr車ximos meses la evoluci車n del tipo de cambio bilateral con Estados Unidos contra la inflaci車n estimada por el top 10 de las consultoras que integran el relevamiento previamente mencionado. Como se desprende del gr芍fico a continuaci車n, para principios de marzo el tipo de cambio ya se ubicar赤a en un nivel similar previo al de la devaluaci車n.
El mercado tampoco cree que esta pol赤tica cambiaria pueda durar mucho. Al examinar los contratos de precios futuros se observa que ya para febrero esperan un incremento en torno al 4%, aunque las correcciones m芍s fuertes vendr赤an en marzo y abril, ambas en el orden del 11%.
Qu谷 tanto pueda durar esta estrategia va a depender fundamentalmente de lo que suceda en el mercado cambiario oficial, en particular de la capacidad que tenga el Banco Central para acumular d車lares. Hasta ahora funcion車: la autoridad monetaria acumul車 m芍s de 4.300 millones de d車lares en este primer mes de gesti車n.
No obstante, hay un aspecto clave que hay que destacar. Por una disposici車n de la nueva gesti車n, el acceso a los d車lares para el pago de las importaciones va a ser gradual, con los siguientes plazos una vez que las mismas sean aprobadas: (i) un 25% desde los 30 d赤as corridos; (ii) un 25% adicional desde los 60 d赤as corridos; (iii) otro 25% adicional desde los 90 d赤as corridos; (iv) el restante 25% desde los 120 d赤as corridos. Es decir que, hasta ahora, no hubo demanda en el mercado cambiario por parte de los importadores, que reci谷n a partir de esta semana van a empezar a acceder gradualmente. Esto seguramente reduzca la capacidad de acumular reservas por parte del Banco Central.
El otro elemento que puede incidir es la brecha cambiaria entre el tipo de cambio oficial y el financiero. Esto es as赤 porque la suba de la brecha lleva a que se incrementen las expectativas de devaluaci車n, lo que a su vez fomenta el freno de las exportaciones (tanto porque en algunos casos pasan a subfacturar con el objetivo de explotar dicho arbitraje como porque optan por esperar para liquidar a un tipo de cambio m芍s elevado). Bajo el mismo razonamiento -pero, por los motivos opuestos- tambi谷n acelera la demanda de importaciones.
Ac芍 aparece otro foco de conflicto, porque en las 迆ltimas semanas el tipo de cambio financiero se increment車 de manera sostenida, acumulando un 30% y llevando la brecha por encima del 50%, cuando a fines de diciembre la misma era del 5%. Como muestra ac芍 la consultora Romano Group, esto llev車 a que se redujeran las liquidaciones de los exportadores en el mercado cambiario.
Si bien hay varios elementos que pueden haber incidido en el salto de la brecha, no hay dudas de que la decisi車n de reducir de manera dr芍stica la tasa de inter谷s en el marco de una escalada inflacionaria (lo que llev車 a la que dicha tasa medida en t谷rminos reales pasara de -2% a -13%), provoc車 que parte de los pesos migraran desde los plazos fijos y otros instrumentos de ahorro dom谷stico hacia la compra de d車lares, impulsando al alza su cotizaci車n.
En suma, las medidas y los anuncios de pol赤tica econ車mica muestran una consistencia, alineadas bajo una 車ptica monetarista, para atacar la inflaci車n. Ahora bien, que sean consistentes no asegura que vayan a ser efectivas. Bajar la inflaci車n 〞de manera que sea sostenible en el tiempo〞 es un proceso sumamente complejo porque, como vimos, implica alinear y resolver varios frentes al mismo tiempo. Pero, m芍s importante a迆n, si el diagn車stico de las causas que est芍n por detr芍s del proceso inflacionario no es correcto, lo m芍s probable es que la inflaci車n no baje como espera el Gobierno, tensando todav赤a m芍s la situaci車n econ車mica y social.
Si esto llegara a suceder, y se genera un desequilibrio econ車mico todav赤a mayor, es posible que Milei busque utilizarlo como excusa para llevar a cabo la dolarizaci車n de la econom赤a 〞una de sus principales propuestas de campa?a〞 lo cual, sin dudas, ser赤a un gran retroceso para el pa赤s, no solo porque implicar赤a un ajuste todav赤a mayor (el Banco Central no cuenta con los d車lares suficientes), sino porque implicar赤a perder la soberan赤a monetaria a manos de la econom赤a estadounidense. En unos meses lo sabremos.
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